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金鷹基金權益研究部策略研究員金達萊

首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理楊剛

7月A股大幅放量沖關9.24以來高點，多行業(yè)輪動擴大賺錢效應。月內(nèi)國防軍工受益于9.3閱兵預期，行業(yè)表現(xiàn)活躍，而市場風偏提振下，AI驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)鏈展現(xiàn)出更大彈性。與此同時，創(chuàng)新藥再迎政策利好和恒瑞醫(yī)藥海外BD大單，也點燃了市場投資熱情。此外，超預期一面在于，中央財經(jīng)委推動供給側反內(nèi)卷帶動周期行業(yè)大幅反彈，以及“雅下水電站”開工進一步推動市場短期風偏。

展望8月市場，關稅對全球經(jīng)濟實際影響將顯現(xiàn)，等待國內(nèi)外局勢更趨明朗。海外方面，中美新一輪談判目前并未有明確進一步進展，此前市場偏樂觀的預期或有一定修正。此外，232調(diào)查等針對個別行業(yè)的超高關稅有待落地。美聯(lián)儲在通脹抬升和就業(yè)不差的美國經(jīng)濟背景下，難以引導寬松預期。國內(nèi)方面，進入8月，PMI轉(zhuǎn)弱已顯示此前“搶出口”效應對經(jīng)濟抬升的支撐正在減弱，我國關稅落地后對基本面的實際影響將進入真實考察期，短期政治局會議基調(diào)延續(xù)穩(wěn)中求進，增量政策或難以期待。總體而言，海內(nèi)外均有不同層面的不確定性因素有待資本市場消化，市場高位下后續(xù)需檢驗基本面韌性。

后續(xù)，還需重點關注以下海內(nèi)外因素，預計這些方面都可能對接下來的A股市場形成波動，從而在邊際變化或?qū)股市場產(chǎn)生新影響：

1、美國關稅對通脹的傳導進入數(shù)據(jù)驗證期。從鮑威爾6月國會和7月議息會議發(fā)言來看，美聯(lián)儲對美國通脹的潛在對經(jīng)濟前景和通脹預期措辭偏謹慎，市場對9月降息預期走弱。此外，美聯(lián)儲內(nèi)外分歧逐步加大，此次會議是1993年來首次對利率決議出現(xiàn)兩票反對，決策層的不穩(wěn)定仍需關注。

2、中美貿(mào)易232調(diào)查及俄油次級關稅的進展。在近期新一輪中美貿(mào)易談判中，貝森特在媒體采訪時表示，美國參議院將通過針對俄羅斯、伊朗等國的能源進口買家征收懲罰性100%次級關稅，目前仍未明確是針對實體還是國家，一定程度上加劇了未來關稅的不確定性。

3、8月中報披露期，關注企業(yè)盈利修復的持續(xù)性。從一季報和中報預報情況來看，創(chuàng)新藥的訂單回款形成積極預期。此外，國產(chǎn)AI芯片業(yè)績兌現(xiàn)亦值得關注，對后續(xù)市場預期具有重要指引作用。鑒于時點原因，反內(nèi)卷對價格和盈利的修復暫難以反映在報表端，周期品行業(yè)的財報指引力度相對較小。

行業(yè)配置上，當前市場情緒處于近年來高位水平，建議在不確定性環(huán)境中繼續(xù)以均衡配置應對潛在波動和快速輪動，當前可重點關注紅利、低位科技、反內(nèi)卷等相關方向。

1）紅利資產(chǎn)：政策強化分紅、利率處于較低水平或仍是未來較長時間的基準情形。而重磅政策推動中長期資金進一步加快入市的背景下，此類資金天然偏好高息資產(chǎn)，在經(jīng)濟復蘇的彈性空間尚未打開前，紅利有望受益于穩(wěn)定的基本面階段性占優(yōu)，當前仍具有防御配置屬性。

2）反內(nèi)卷：繼中央財經(jīng)委開會定調(diào)后，政治局會議再度強調(diào)，當前新價格法已公開征求意見，未來依法依規(guī)整治企業(yè)不正當競爭更具實操性，未來重點行業(yè)的產(chǎn)能出清有望加快，未來反內(nèi)卷進度和延續(xù)性有望加強。建議關注光伏、玻璃、鋼鐵等虧成本嚴重，以及近期政策重點指導的行業(yè)。

3）低位科技：AI海外鏈和創(chuàng)新藥等景氣行業(yè)在經(jīng)歷市場資金集中抱團后已變得交易擁擠，增量資金恐高或?qū)ふ业臀黄贩N，建議關注圍繞AI主線且股價賠率相對合適的AI應用和半導體先進制程等方向。近期國家圍繞AI應用及自主可控領域有政策呵護，隨著企業(yè)端盈利模式跑通，盈利性將逐漸體現(xiàn)。

4）創(chuàng)新藥：短期交易有所擁擠，突破交易極值需產(chǎn)業(yè)端不斷有催化，當前行業(yè)Beta或?qū)p弱，板塊內(nèi)將有所分化。中長期我們依然關注創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢，在國內(nèi)集采政策環(huán)境轉(zhuǎn)變和出海BD加持下，行業(yè)景氣度或能兌現(xiàn)。

5）軍工板塊：作為抗戰(zhàn)勝利80周年盛典重要事件的9.3閱兵在即，軍工行業(yè)受到的市場關注度已顯著上升，尤其在百年變局和地緣動蕩的當下?！笆奈濉笔Ｓ鄷r間內(nèi)的趕單補單以及“十五五”有望帶來新的較大訂單的合理預期下，行業(yè)或有較大概率步入經(jīng)營形勢顯著改善的“黃金時刻”。此外，中報季或?qū)⒄故静糠旨毞值纳嫌畏较蛞殉霈F(xiàn)較強的困境反轉(zhuǎn)特征，預計行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境的改善將更多呈現(xiàn)為趨勢和擴散的態(tài)勢而非脈沖式及個別表現(xiàn)。

風險提示：

本資料所引用的觀點、分析及預測僅為個人觀點，是其在目前特定市場情況下并基于一定的假設條件下的分析和判斷，并不意味著適合今后所有的市場狀況，相關指數(shù)、行業(yè)等的過往表現(xiàn)不代表未來表現(xiàn)，也不代表本公司旗下基金的業(yè)績表現(xiàn)，不構成對閱讀者的投資建議?；疬^往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的過往投資業(yè)績不預示基金的未來表現(xiàn)。過去持倉不代表現(xiàn)在持倉，也不代表未來持倉預測，不作為投資建議。投資有風險，投資需謹慎。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風險揭示書，充分認識基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。本資料不構成本公司任何業(yè)務的投資建議或保證，不作為任何法律文件。本公司或本公司相關機構、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。