日前，有消息稱(chēng)國(guó)內(nèi)大模型創(chuàng)業(yè)公司Minimax即將完成新一輪近3億美元融資，投后估值突破40億美元（約合300億元人民幣）。這一數(shù)字讓其站上中國(guó)AI創(chuàng)業(yè)公司的第一梯隊(duì)，估值僅與智譜科技相仿。兩家公司都在近期啟動(dòng)了上市進(jìn)程：智譜已在4月完成北京證監(jiān)局輔導(dǎo)備案，而彭博社在6月報(bào)道稱(chēng)，Minimax正籌備赴港上市。

成立于2021年底的Minimax，由前商湯科技副總裁閆俊杰創(chuàng)辦，自創(chuàng)立之初就堅(jiān)持布局通用人工智能（AGI）和多模態(tài)架構(gòu)。在ChatGPT尚未發(fā)布的階段，公司就已投入大模型研發(fā)，走在行業(yè)趨勢(shì)之前。閆俊杰曾在公開(kāi)采訪中回憶，2021年第一次與投資人交流時(shí)談的就是“AGI”。在這一點(diǎn)上，Minimax被不少觀察者視為“理念先行”的代表。

多模態(tài)架構(gòu)能否支撐高估值

與主流AI公司普遍先從語(yǔ)言模型切入再逐步擴(kuò)展到語(yǔ)音、視覺(jué)不同，Minimax從一開(kāi)始就將多模態(tài)能力視為架構(gòu)核心。在2023年之后，其陸續(xù)推出大語(yǔ)言模型、語(yǔ)音生成模型、視頻生成模型和圖文理解模型。公司自研的視頻生成工具Hailuo系列，更新版本Hailuo?02在今年中期發(fā)布后廣受關(guān)注，網(wǎng)頁(yè)端月活躍用戶接近1500萬(wàn)，僅次于快手的可靈。

但問(wèn)題也開(kāi)始浮現(xiàn)。盡管Minimax是國(guó)內(nèi)較早全面押注多模態(tài)的玩家，但當(dāng)前主流大模型能力評(píng)估體系，仍以語(yǔ)言模型為基準(zhǔn)。這使得Minimax在模型排名、社區(qū)認(rèn)可度、學(xué)術(shù)引用等“行業(yè)標(biāo)尺”上較為邊緣。其近期開(kāi)源的大模型MiniMax-M1，在HuggingFace等平臺(tái)的活躍度遠(yuǎn)低于DeepSeek、百川智能等后起之秀。此外，其主打的線性注意力機(jī)制與混合專(zhuān)家系統(tǒng)（MoE）雖然理論上具備效率優(yōu)勢(shì)，但在實(shí)踐中尚未充分驗(yàn)證其長(zhǎng)期可控性和泛化能力。

這種路線選擇無(wú)疑加重了模型研發(fā)的復(fù)雜度。據(jù)多個(gè)業(yè)內(nèi)人士透露，Minimax在MoE模型訓(xùn)練上曾因路線不成熟兩度中斷大規(guī)模訓(xùn)練，僅靠迭代經(jīng)驗(yàn)修正方向，試錯(cuò)成本極高，算力資源消耗異常大。

技術(shù)主導(dǎo)下的產(chǎn)品路徑波動(dòng)

Minimax曾試圖以產(chǎn)品-模型“雙輪驅(qū)動(dòng)”的模式走出一條商業(yè)化路徑。其推出的AI角色扮演產(chǎn)品Glow、星野，以及面向海外的Talkie，一度在日活躍用戶數(shù)據(jù)上表現(xiàn)亮眼：2023年底Talkie與星野合計(jì)日活達(dá)到300萬(wàn)，遠(yuǎn)高于同期字節(jié)跳動(dòng)的“貓箱”應(yīng)用（約30~40萬(wàn)）。

但到了2024年，閆俊杰對(duì)業(yè)務(wù)方向做出調(diào)整。在一次采訪中他直言：“模型能力的提升，并不是靠用戶數(shù)驅(qū)動(dòng)的?！彼J(rèn)為，中國(guó)AI行業(yè)過(guò)于迷信用戶反饋對(duì)模型質(zhì)量的作用，而忽略了真正決定智能水平的，是算法突破和頂尖人才團(tuán)隊(duì)。這一觀點(diǎn)促使公司將戰(zhàn)略重心由“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“技術(shù)迭代優(yōu)先”。

問(wèn)題在于，這種轉(zhuǎn)變可能導(dǎo)致短期商業(yè)收益放緩，產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)資源重新分配，一些原本具備增長(zhǎng)潛力的應(yīng)用產(chǎn)品被弱化處理，也使外界對(duì)其盈利預(yù)期產(chǎn)生分歧。根據(jù)外媒披露，Minimax預(yù)計(jì)2024年?duì)I收將達(dá)到7000萬(wàn)美元，相較硅谷同類(lèi)公司如Anthropic、Perplexity等仍有較大差距。

風(fēng)格激進(jìn)的創(chuàng)始人與集中決策結(jié)構(gòu)

作為創(chuàng)始人，閆俊杰無(wú)疑是Minimax最具辨識(shí)度的標(biāo)簽。他自詡并非“技術(shù)天才型”創(chuàng)業(yè)者，更看重架構(gòu)思維和系統(tǒng)性推動(dòng)。但從過(guò)往發(fā)展軌跡來(lái)看，Minimax的重大方向基本都由其本人拍板，形成了一種“創(chuàng)始人主導(dǎo)型”公司格局。這在早期有助于迅速建立技術(shù)護(hù)城河，但在公司估值高企、走向公眾市場(chǎng)之際，也可能帶來(lái)透明度、公司治理等方面的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

更現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)來(lái)自于投資人層面的焦慮。有產(chǎn)業(yè)人士提到，Minimax部分早期產(chǎn)品在內(nèi)容策略上存在“邊緣化運(yùn)營(yíng)”問(wèn)題，例如過(guò)度依賴(lài)擬人化語(yǔ)音與虛擬社交吸引用戶，內(nèi)容監(jiān)管壓力不容忽視。此外，由于核心模型尚未真正建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘，公司是否具備持續(xù)技術(shù)演進(jìn)能力，仍需市場(chǎng)進(jìn)一步檢驗(yàn)。

海外對(duì)比與估值冷思考

毫無(wú)疑問(wèn)，此輪融資后Minimax當(dāng)前的估值已進(jìn)入中國(guó)AI創(chuàng)業(yè)公司第一梯隊(duì)，但相比海外市場(chǎng)，差距依然明顯。SafeSuperintelligence成立不足一年融資已超30億美元；Anthropic最新估值已達(dá)615億美元；OpenAI則在軟銀表態(tài)投資后估值飆升至3000億美元，超過(guò)阿里巴巴當(dāng)前市值。而在AI應(yīng)用端，Manus、Cursor、Perplexity等創(chuàng)業(yè)公司動(dòng)輒數(shù)十億美元估值，增長(zhǎng)速率遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)公司。

正是在這樣的對(duì)比背景下，Minimax當(dāng)前“以技術(shù)換未來(lái)”的戰(zhàn)略更像是一種被動(dòng)選擇。高估值意味著更高的兌現(xiàn)預(yù)期，但現(xiàn)階段Minimax不論在人才、算力還是市場(chǎng)規(guī)模上都不具備與硅谷頭部公司抗衡的基礎(chǔ)。多模態(tài)是否能撬動(dòng)下一個(gè)拐點(diǎn)，還需時(shí)間驗(yàn)證；而創(chuàng)始人主導(dǎo)風(fēng)格、戰(zhàn)略搖擺、研發(fā)瓶頸等問(wèn)題，則是必須直面的現(xiàn)實(shí)。

Minimax的故事仍在繼續(xù)，光有遠(yuǎn)見(jiàn)不足以定義一家公司的價(jià)值，它最終將被效率、落地能力與市場(chǎng)真實(shí)反饋所塑形。這正是大模型公司估值泡沫下最真實(shí)、也是最冷峻的命題。