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軍工、醫(yī)藥等板塊輪動(dòng)上漲推動(dòng)上證指數(shù)日前一度站上3600點(diǎn)關(guān)口。隨著市場(chǎng)行情向好，如何從估值性價(jià)比角度挖掘更具上漲潛力和更大超額收益空間的標(biāo)的成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

結(jié)合對(duì)市場(chǎng)整體估值水平和基本面分析，機(jī)構(gòu)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，有色金屬、特高壓和電力設(shè)備板塊當(dāng)下估值處于相對(duì)低位且具備更好成長(zhǎng)性；對(duì)于下半年投資主線之一的科技成長(zhǎng)方向，半導(dǎo)體設(shè)備和材料、科創(chuàng)板等板塊機(jī)遇值得把握。然而，對(duì)于估值處于絕對(duì)低位的部分行業(yè)板塊，其估值回歸依賴于多方面因素的改善，低估值本身并非挖掘超額收益的充分條件。

●本報(bào)記者胡雨

A股主要指數(shù)估值提升

從4月8日至今，A股市場(chǎng)開(kāi)啟了新一輪上漲行情，整體估值水平也“水漲船高”。以上證指數(shù)為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月4日收盤(pán)，上證指數(shù)收于3583.31點(diǎn)，較4月7日收盤(pán)點(diǎn)位累計(jì)上漲逾15%；從估值水平看，上證指數(shù)最新市盈率（TTM）為15.52倍，而截至4月7日收盤(pán)的上證指數(shù)市盈率（TTM）為13.27倍。包括上證指數(shù)在內(nèi)，中證2000、北證50、上證50等多只市場(chǎng)主要指數(shù)，4月8日以來(lái)均出現(xiàn)估值抬升。

從行業(yè)板塊當(dāng)前估值水平看，據(jù)西部證券首席策略分析師曹柳龍統(tǒng)計(jì)，在當(dāng)前A股大類行業(yè)中，大消費(fèi)、中游制造、中游材料等市盈率（TTM）以及相對(duì)估值（行業(yè)市盈率相較A股整體估值）均高于歷史中位數(shù)，而必需消費(fèi)、資源類市盈率（TTM）和相對(duì)估值均低于歷史中位數(shù)。

開(kāi)源證券策略首席分析師韋冀星認(rèn)為，自6月中旬以來(lái)，多數(shù)行業(yè)估值顯著提升，部分當(dāng)前處于相對(duì)“價(jià)值洼地”的行業(yè)，如家電、石油石化、煤炭等，其相對(duì)較低的估值僅僅是投資者挖掘超額收益的重要考量因素之一，而非充分條件。行業(yè)估值的回歸還依賴于宏觀流動(dòng)性、產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期、產(chǎn)業(yè)內(nèi)生性景氣預(yù)期等多方面因素的改善。

國(guó)金證券首席策略官牟一凌認(rèn)為，對(duì)于食品飲料、煤炭、石油石化等估值修復(fù)還處于早期階段、“低位資產(chǎn)”仍然比較普遍的行業(yè)，其估值修復(fù)需要對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較強(qiáng)預(yù)期，或供給側(cè)出清力度超預(yù)期，典型的信號(hào)是對(duì)應(yīng)的商品價(jià)格出現(xiàn)明顯回升。

有色金屬與電力設(shè)備行業(yè)成長(zhǎng)性更好

當(dāng)下寄希望于尋找市凈率、市盈率處于絕對(duì)低位的“撿煙蒂”策略恐難以奏效，估值相對(duì)較低但成長(zhǎng)性更好的標(biāo)的或許更具投資性價(jià)比。綜合對(duì)估值水平及盈利增長(zhǎng)空間的分析，業(yè)內(nèi)人士研判，有色金屬板塊或是當(dāng)下最值得關(guān)注的主線之一。

首先，從估值和板塊ROE看，有色金屬行業(yè)整體市盈率（TTM）、市凈率均處于相對(duì)低位，且相較于估值，行業(yè)成長(zhǎng)性維持其高ROE水平更值得投資者關(guān)注。牟一凌認(rèn)為，在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)背景下，海外一些國(guó)家已出現(xiàn)制造業(yè)PMI上行且強(qiáng)于服務(wù)業(yè)PMI的情形，這意味著其會(huì)消耗包括有色金屬在內(nèi)的許多生產(chǎn)原料，而無(wú)論是傳統(tǒng)制造業(yè)還是AI方向，都離不開(kāi)有色金屬，這也是行業(yè)成長(zhǎng)性的根源；從供給端看，2015年之后，全球有色金屬生產(chǎn)和冶煉商進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)期資本開(kāi)支不足的階段，這使得有色金屬的供應(yīng)剛性極強(qiáng)，也為其長(zhǎng)期價(jià)格中樞提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。

其次，從外部事件擾動(dòng)看，部分國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)以及貨幣政策可能出現(xiàn)的變動(dòng)也將對(duì)部分有色金屬品種價(jià)格上行提供支撐。民生證券研究院副院長(zhǎng)、金屬行業(yè)首席分析師邱祖學(xué)認(rèn)為，剛果（金）鈷出口禁令效果顯現(xiàn)，貿(mào)易商手中庫(kù)存減少并主動(dòng)控制出貨節(jié)奏；冶煉廠成本倒掛加重同時(shí)面臨原料短缺壓力，或逐步采取減產(chǎn)甚至停產(chǎn)動(dòng)作，鈷價(jià)預(yù)計(jì)繼續(xù)上行。美國(guó)7月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，以及5月、6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)大幅下修，使得美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期增強(qiáng)，疊加央行持續(xù)購(gòu)金趨勢(shì)不變，看好金價(jià)中樞抬升。

特高壓和電力設(shè)備板塊也因在當(dāng)下具備相對(duì)低估值、未來(lái)具備潛在高成長(zhǎng)空間受到業(yè)內(nèi)人士關(guān)注。結(jié)合對(duì)行業(yè)景氣度和政策扶持力度的分析，韋冀星表示，從政策頂層設(shè)計(jì)看，國(guó)家“雙碳”目標(biāo)、“西電東送”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，特高壓作為跨區(qū)域輸電核心載體，已被納入新基建重點(diǎn)領(lǐng)域；從行業(yè)景氣度看，國(guó)內(nèi)新能源裝機(jī)總量激增，東南亞、中東等海外地區(qū)電網(wǎng)改造需求迫切，歐洲則面臨新能源并網(wǎng)壓力加劇的情形；從基本面及估值情況看，特高壓和電力設(shè)備板塊相關(guān)標(biāo)的2025年一季度凈利潤(rùn)增速普遍較好，估值修復(fù)空間較大。

科技主線看好半導(dǎo)體設(shè)備與材料等方向

進(jìn)入下半年，科技成長(zhǎng)越來(lái)越成為市場(chǎng)青睞的投資主線之一，相關(guān)投資機(jī)遇有望貫穿全年。如何在其中挖掘更具成長(zhǎng)性、有望帶來(lái)更多超額收益的板塊同樣值得關(guān)注。

韋冀星認(rèn)為，當(dāng)前高景氣高成長(zhǎng)的板塊集中于AI+等科技方向，市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)以及遠(yuǎn)期盈利消化估值存在一定信心；從細(xì)分領(lǐng)域看，AI算力等因素驅(qū)動(dòng)的半導(dǎo)體設(shè)備與材料領(lǐng)域是相對(duì)最具確定性和彈性的投資方向。“政策支持為半導(dǎo)體設(shè)備及材料行業(yè)的發(fā)展提供了重要保障；從技術(shù)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備與材料行業(yè)正處于‘從0到1’的蛻變期；從估值與盈利角度看，不少標(biāo)的對(duì)標(biāo)海外產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的仍具性價(jià)比，半導(dǎo)體設(shè)備與材料板塊2025年一季度營(yíng)收及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)明顯上漲。”

從近期市場(chǎng)行業(yè)板塊輪動(dòng)的視角看，廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明認(rèn)為，當(dāng)下科創(chuàng)板投資機(jī)遇同樣值得關(guān)注，國(guó)產(chǎn)算力、AI應(yīng)用等前期滯漲方向有望在行業(yè)板塊輪動(dòng)中重新獲得資金青睞。“一方面，半導(dǎo)體芯片、軟件等板塊在經(jīng)歷二季度的回撤后，當(dāng)前累計(jì)漲幅較為靠后；另一方面，從催化角度看，2025世界人工智能大會(huì)等事件有望給上述方向帶來(lái)提振。此外，從產(chǎn)業(yè)視角看，后續(xù)國(guó)產(chǎn)算力需求仍然會(huì)偏強(qiáng)，其進(jìn)一步優(yōu)化也將對(duì)國(guó)內(nèi)應(yīng)用端發(fā)展形成提振?！?/p>

中信證券A股策略首席分析師裘翔認(rèn)為，在科創(chuàng)板實(shí)施分層之后，市場(chǎng)存在一些對(duì)科創(chuàng)板非成長(zhǎng)層準(zhǔn)入門(mén)檻調(diào)整的預(yù)期，這對(duì)近期科創(chuàng)板行情產(chǎn)生了一定助推作用。接下來(lái)，更為重要的是半導(dǎo)體板塊補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，一些行業(yè)龍頭中報(bào)如果能給出比較樂(lè)觀的指引，可能對(duì)整個(gè)板塊帶來(lái)催化；此外，隨著外部不確定性的增加，國(guó)產(chǎn)算力在短期內(nèi)可能也會(huì)迎來(lái)更多關(guān)注。