滿萊

在關(guān)稅成本激增的壓力下，蘋果Q3的毛利率能否守住底線?

當(dāng)?shù)貢r間7月30日盤后，蘋果將發(fā)布2025財年Q3（6月季度）財報。數(shù)據(jù)顯示，蘋果Q3毛利率指引為45.5-46.5%（中位數(shù)46%），較上一季度47.1%的毛利率出現(xiàn)明顯下滑。

但美銀警告，真正的壓力其實在Q4（9月季度），屆時公司將面臨額外10億美元的關(guān)稅負面影響，整體毛利率可能跌至45%的低點。毛利率壓力將直接沖擊蘋果的盈利能力，而新產(chǎn)品周期能否帶來足夠的ASP（平均售價）提升來抵消成本壓力，將成為決定股價走向的關(guān)鍵因素。

毛利率面臨歷史性考驗

美銀表示，如果不提高售價，關(guān)稅實際上相當(dāng)于對蘋果的商品成本征稅。蘋果一直在通過轉(zhuǎn)移生產(chǎn)來緩解這一問題，甚至提前備貨以趕在關(guān)稅截止日期前完成。但相關(guān)的措施很難完全吸收成本。

蘋果對于Q3的毛利率指引為45.5-46.5%（美銀預(yù)期46.1%），較上一季度47.1%的毛利率出現(xiàn)明顯下滑。其中包含了9億美元的關(guān)稅相關(guān)成本。

更嚴峻的挑戰(zhàn)將在Q4（9月季度）。美銀預(yù)計蘋果將面臨額外10億美元的毛利負面沖擊，主要源于對進口的iPhone、iPad和Mac征收20%的關(guān)稅。這將導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降50個基點，整體毛利率跌至45%，較Q3財季進一步下滑110個基點。

美銀認為Q4財季將是毛利率的低谷，隨后將依靠更高ASP產(chǎn)品的更好組合實現(xiàn)改善，包括預(yù)期秋季發(fā)布的超薄iPhone（"Air"）。

對于Q3財季業(yè)績，美銀預(yù)計蘋果季度營收將達到902.34億美元，略高于華爾街預(yù)期的893.33億美元。每股收益預(yù)期1.45美元，略高于華爾街的1.43美元。Q4財季預(yù)期更為樂觀，美銀預(yù)計蘋果季度營收將達到995.43億美元，高于華爾街的980億美元。每股收益預(yù)期1.66美元，略低于華爾街的1.67美元。

產(chǎn)品周期救場：超薄iPhone成關(guān)鍵變數(shù)

面對毛利率壓力，蘋果寄希望于新產(chǎn)品周期帶來的ASP提升。美銀預(yù)計蘋果將在2025年秋季推出超薄iPhone（iPhone"Air"），厚度僅6毫米，配備6.6英寸顯示屏。

這款新機型將替代去年的Plus機型，定價比Plus機型高100美元。美銀將超薄iPhone的占比提高，iPhone收入預(yù)期因此上調(diào)。具體而言，美銀將2025財年iPhone收入預(yù)期從2036.07億美元上調(diào)至2045.07億美元，2026財年從2148.37億美元上調(diào)至2199.87億美元。

美銀還上調(diào)了Mac收入預(yù)期，受益于3月份發(fā)布的搭載M4芯片的新款MacBookAir。2025財年Mac收入預(yù)期從322.43億美元上調(diào)至330.92億美元。

服務(wù)業(yè)務(wù)：增長穩(wěn)定但面臨監(jiān)管挑戰(zhàn)

美銀預(yù)計蘋果服務(wù)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持低雙位數(shù)增長，Q3財季和Q4財季預(yù)期同比增長均為12%。其中，授權(quán)收入、iCloud和AppStore仍是主要增長驅(qū)動力。

然而，服務(wù)業(yè)務(wù)也面臨監(jiān)管挑戰(zhàn)。谷歌每年向蘋果支付超過200億美元的搜索默認費用面臨美國司法部反壟斷調(diào)查的威脅。歐盟的《數(shù)字市場法》也迫使蘋果開放AppStore，可能削弱30%的"應(yīng)用稅"收入。

盡管如此，美銀認為最壞情況下監(jiān)管影響需要數(shù)年時間才能顯現(xiàn)，蘋果有充分時間進行調(diào)整和應(yīng)對。

匯率助力：美元走弱帶來順風(fēng)

在成本壓力之外，匯率變化為蘋果帶來了難得的利好。這主要因為美元相對歐元、英鎊、日元等主要貨幣走弱，有利于蘋果海外收入的美元轉(zhuǎn)換價值。

美銀分析顯示，匯率因素將為Q3財季和Q4財季分別帶來1.31%和1.38%的收入提振，折合美元分別為11.83億美元和13.74億美元。

美銀維持蘋果235美元的目標價不變，基于29倍2026財年預(yù)期每股收益8.20美元。這一倍數(shù)處于過去5年19-31倍歷史區(qū)間的高端（中位數(shù)27倍）。

美銀認為較高估值倍數(shù)的合理性在于多年升級周期、龐大現(xiàn)金儲備、進入新終端市場的機會，以及服務(wù)業(yè)務(wù)組合的日益多元化。

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