“價(jià)值投資的核心是在喧囂的市場中守住內(nèi)心的標(biāo)尺，不為短期波動所惑，擁抱企業(yè)本質(zhì)的價(jià)值?！边@是前海開源基金執(zhí)行投資總監(jiān)、基金經(jīng)理王霞深耕市場二十余年形成的投資信條。
在這位堅(jiān)定的價(jià)值投資者看來，投資的首要目標(biāo)是控制風(fēng)險(xiǎn)，回歸基本面本身。實(shí)踐中，她擅長自上而下結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)趨勢、貨幣政策優(yōu)選行業(yè)賽道、聚焦龍頭，注重回撤控制，為持有人創(chuàng)造良好回報(bào)。
做價(jià)值投資的堅(jiān)守者
王霞擁有22年基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中11年深耕行業(yè)研究，11年專注投資管理，其價(jià)值投資理念扎根于專業(yè)積淀，并在實(shí)戰(zhàn)中不斷淬煉。
會計(jì)學(xué)專業(yè)出身的王霞，對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有著天然的敏感?！皶?jì)教會我的，是看透數(shù)字背后的經(jīng)營邏輯。有些增長是紙面上的，有些虧損是暫時(shí)的，需要用專業(yè)的尺子去判斷”。這份嚴(yán)謹(jǐn)，成了她理解價(jià)值的重要支點(diǎn)。
在11年的研究生涯，王霞不斷成長，她的研究覆蓋商業(yè)、旅游、金融地產(chǎn)等多個(gè)行業(yè)，從宏觀數(shù)據(jù)到財(cái)報(bào)拆解，一點(diǎn)點(diǎn)啃透資料，構(gòu)建起對經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)趨勢的深刻認(rèn)知。
2014年加盟前海開源基金后，她將研究“內(nèi)功”轉(zhuǎn)化為實(shí)戰(zhàn)“招式”，做研究時(shí)積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，成了她判斷宏觀和政策方向的雷達(dá)；投資中遇到的漲跌起伏，讓她更懂得如何在市場波動中守住價(jià)值底線。
2016年的投資經(jīng)歷令她印象深刻，也是其理念進(jìn)化的關(guān)鍵。上半年市場調(diào)整，她持有銀行股和醫(yī)藥股表現(xiàn)突出，之后市場情緒出現(xiàn)變化，超配的偏主題投資板塊，因未能及時(shí)止盈，導(dǎo)致基金整體業(yè)績出現(xiàn)較大回撤。好在前期收益安全墊夠厚，全年仍有不錯(cuò)的超額收益。
這次教訓(xùn)讓她堅(jiān)定地選擇了更適合自己的價(jià)值投資理念?！肮蓛r(jià)一定要有業(yè)績支撐。政策預(yù)期再熱、行業(yè)前景再好，沒有盈利改善，也不是適合我的投資賽道。更重要的是，要始終把投資人的利益放在第一位?！?/p>
自上而下聚焦優(yōu)勢賽道
打造高勝率投資框架
在投資實(shí)戰(zhàn)中，王霞擅長從宏觀視角自上而下出發(fā)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)景氣度趨勢分析，把握不同市場階段與風(fēng)格下的行業(yè)機(jī)會。
“對行業(yè)的精準(zhǔn)把握是提高投資勝率的關(guān)鍵?！彼?021年重倉新能源產(chǎn)業(yè)鏈，核心邏輯是捕捉到明確的產(chǎn)業(yè)性機(jī)會：當(dāng)時(shí)龍頭企業(yè)增速達(dá)100%，新能源汽車滲透率僅為20%左右，成長動能顯著。
在判斷行業(yè)趨勢時(shí)她主要關(guān)注三個(gè)要點(diǎn)：產(chǎn)品提價(jià)能力、銷量增長空間、成本優(yōu)化潛力。以2017年布局白酒為例，當(dāng)時(shí)龍頭一批價(jià)從2100元左右跌至850元左右，行業(yè)周期回升，而白酒股市盈率僅為十多倍、凈利增速可觀?！褒堫^產(chǎn)能難擴(kuò)但價(jià)格可以上漲，這是白酒行業(yè)的核心基本面支撐所在?！?/p>
王霞是一位穩(wěn)健派選手，但她的操作十分靈活，會根據(jù)市場階段調(diào)整組合中穩(wěn)健與彈性配置的比例，而基本面始終是調(diào)整的核心參照。今年以來，她抓住銀行、火電板塊的機(jī)會，組合業(yè)績亮眼。
在個(gè)股選擇上，她比較注重公司治理結(jié)構(gòu)、管理團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略思維、財(cái)務(wù)安全性、盈利能力的穩(wěn)定性等因素，持倉基本以國央企公司為主，聚焦行業(yè)龍頭標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)控制是其投資框架的“壓艙石”，具體做法包含兩個(gè)方面：一是估值優(yōu)先，始終將“估值風(fēng)險(xiǎn)”放在首位。她認(rèn)為，行業(yè)成長性邊際放緩時(shí)持倉需及時(shí)調(diào)整，因?yàn)楣乐档淖儎右I(lǐng)先于基本面。2022年8月，她觀察到新能源板塊增速有放緩預(yù)期后，分四次兌現(xiàn)新能源大產(chǎn)業(yè)鏈的配置?！爱?dāng)然，低估值需要結(jié)合基本面、盈利能力趨勢進(jìn)行分析，避免陷入低估值陷阱?！?/p>
二是合理擇時(shí)。要提高擇時(shí)成功率，核心在于老生常談的“別人恐懼時(shí)貪婪，別人貪婪時(shí)恐懼”。去年6—8月，市場極度悲觀。她堅(jiān)信中國經(jīng)濟(jì)長期增長前景樂觀，并觀察到美聯(lián)儲貨幣政策邊際寬松出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在美聯(lián)儲降息前后逐步加倉至90%，在紅利風(fēng)格的基礎(chǔ)上增配券商、科技等彈性品種；10月市場情緒爆發(fā)后，適度進(jìn)行了倉位和組合的調(diào)整以控制產(chǎn)品回撤?！皳駮r(shí)不是追逐短期波動，而是基于風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值判斷調(diào)整倉位，讓組合更匹配市場特征。”她說。
這套扎根基本面、兼顧勝率與風(fēng)險(xiǎn)的框架成效顯著：有渠道對她管理的前海開源滬港深裕鑫的收益情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，99%的持有用戶實(shí)現(xiàn)了盈利。
看好港股配置價(jià)值把握兩大方向機(jī)遇
當(dāng)前，王霞比較看好港股的投資機(jī)會。“從中長期來看，港股的絕對估值和相對估值均處于歷史低位，后續(xù)存在一定的補(bǔ)漲空間。而且港股中優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的業(yè)績穩(wěn)定增長，盈利也處于逐步回升的趨勢之中?！?/p>
不過，她也強(qiáng)調(diào)，未來一兩個(gè)月進(jìn)入中報(bào)披露期，市場對企業(yè)實(shí)際盈利改善情況的關(guān)注度提升，加上地緣政治和中美關(guān)稅等因素的影響，市場波動可能會階段性加大，短期宜繼續(xù)觀察。
行業(yè)層面，下半年她看好兩大方向：一是供給端有限制的方向，包括能源資源類行業(yè)，如石油、煤炭、有色金屬；進(jìn)入壁壘高的行業(yè)，如銀行、運(yùn)營商、電力等；二是需求端困境反轉(zhuǎn)行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注非銀金融、順周期、部分科技行業(yè)等方向。
從港股長期機(jī)會來看，王霞看好兩大方向：一類是低估值大金融板塊，另一類是產(chǎn)業(yè)趨勢向上的大科技板塊，尤其AI算力和應(yīng)用相關(guān)的機(jī)會較大?！翱萍歼M(jìn)步日新月異，我也會持續(xù)學(xué)習(xí)跟進(jìn)，不斷擴(kuò)展自己的能力圈?！彼f。
為更好地把握港股機(jī)遇，由王霞擔(dān)綱的前海開源港股通價(jià)值領(lǐng)航股票正在發(fā)行。王霞對其建倉節(jié)奏已有清晰規(guī)劃：建倉初期倉位較低，以紅利策略為主；中期視市場形勢，逐步提高倉位，適度提高組合彈性；建倉后期將倉位水平保持在60%以上，增加彈性品種。
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