盡管恒生指數(shù)自6月以來持續(xù)攀升，但年內(nèi)一度領(lǐng)漲港股的新消費(fèi)板塊卻集體陷入深度回調(diào)。老鋪黃金、蜜雪集團(tuán)、泡泡瑪特等熱門個(gè)股市值大幅縮水，部分龍頭股價(jià)較階段性高點(diǎn)跌超30%，甚至出現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)增卻股價(jià)下跌的“背離”現(xiàn)象。
南向資金的大規(guī)模撤離成為關(guān)鍵推手，疊加解禁潮與市場(chǎng)對(duì)商業(yè)模式可持續(xù)性的質(zhì)疑，新消費(fèi)賽道的“含金量”正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
展望后市，業(yè)內(nèi)認(rèn)為觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧，部分看好長(zhǎng)期消費(fèi)升級(jí)潛力，另一些則警示高估值風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)分化或成未來主旋律。
7月蒸發(fā)超1500億港元
盡管恒生指數(shù)自6月19日的低點(diǎn)23185.58點(diǎn)持續(xù)反彈，并在7月24日觸及25735.89點(diǎn)的高位，但年內(nèi)領(lǐng)漲港股的新消費(fèi)板塊卻遭遇集體重挫。
以老鋪黃金為例，自7月8日觸及1108港元/股的階段性高點(diǎn)后，該股便開啟下跌通道。7月31日出現(xiàn)8.4%的大幅下挫，收于708.5港元/股。進(jìn)入8月后跌勢(shì)未止，8月1日繼續(xù)下跌2.61%，報(bào)收690港元/股。若以此計(jì)算，短短三周多時(shí)間內(nèi)，該股累計(jì)跌幅已超過37%。
同樣作為板塊龍頭的蜜雪集團(tuán)自6月5日618.5港元/股的高位震蕩下行，8月1日收盤跌至463港元，區(qū)間跌幅達(dá)25%。
這場(chǎng)回調(diào)潮使得三大明星個(gè)股集體“降級(jí)”。
泡泡瑪特市值自6月16日的3693億港元高點(diǎn)縮水至3266億港元；蜜雪集團(tuán)市值從6月4日的2336億港元跌落至1758億港元，退出“2000億俱樂部”；老鋪黃金市值更從7月8日的1868億港元驟減至1191億港元。截至8月1日，三家明星股從高位合計(jì)蒸發(fā)市值超1500億港元。
值得關(guān)注的是，部分個(gè)股在業(yè)績(jī)預(yù)增背景下仍難擋跌勢(shì)。7月27日晚間，老鋪黃金（HK06181）發(fā)布2025年中期業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)銷售業(yè)績(jī)（含稅收入）約138億元至143億元，同比增長(zhǎng)240%～252%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約23億元至23.6億元，同比增幅達(dá)282%～292%。7月28日，該股依然下跌4.12%。
7月15日，泡泡瑪特發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)期上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)不低于200%，集團(tuán)溢利（不包括未完成統(tǒng)計(jì)的金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)損益）同比增長(zhǎng)不低于350%。7月16日至7月21日，該股股價(jià)持續(xù)下跌。
據(jù)第一財(cái)經(jīng)梳理，7月港股8家典型新消費(fèi)企業(yè)多數(shù)回調(diào)。其中，回調(diào)幅度最大的為老鋪黃金，月內(nèi)股價(jià)下跌近30%，布魯可跌超16%。此外，蜜雪集團(tuán)、泡泡瑪特、毛戈平跌超7%。
南向資金撤離
在港股市場(chǎng)這一輪調(diào)整中，南向資金的流向變化成為關(guān)鍵推手。
上輪行情中，南下資金是做多港股新消費(fèi)的主力資金。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月8日-6月9日，新消費(fèi)板塊中，南下資金和香港本地中介加倉(cāng)63.7億港元、4.9億港元，國(guó)際中介和中資中介凈流出6.4億港元、43.9億港元。
但進(jìn)入7月后，風(fēng)向突變。第一財(cái)經(jīng)記者據(jù)wind數(shù)據(jù)估算（以持股數(shù)量變化*成交均價(jià)），7月2日至7月30日，上述6家公司中，南向資金凈流出為41.09億港元，香港本地中介機(jī)構(gòu)、中資中介都仍保持凈流入狀態(tài)，分別加倉(cāng)13.78億港元、31.35億港元。
值得注意的是，南向資金并非全面收縮，而是進(jìn)行明顯的板塊輪動(dòng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，近1個(gè)月來，南向資金在wind金融、wind醫(yī)療保健板塊的凈買入金額分別為496.92億港元、193.98億港元，在wind可選消費(fèi)板塊則凈賣出343.97億港元。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這種"棄消費(fèi)、追金融醫(yī)療"的操作，直接推動(dòng)了新消費(fèi)板塊的行情逆轉(zhuǎn)。
資金階段性調(diào)倉(cāng)，背后或隱藏著多重原因。
一方面，“新新消費(fèi)勢(shì)力”中的頭部企業(yè)集中迎來解禁潮。
6月，毛戈平、老鋪黃金陸續(xù)迎來大規(guī)模解禁潮。6月9日，毛戈平的基石投資者將迎來一波解禁，總計(jì)約2611.6萬股，占其總股本的5.33%。6月28日，老鋪黃金將迎來上市后最大規(guī)模的限售股解禁，涉及12名股東合計(jì)持有的14264.25萬股股份，占公司總股本的86.44%。
另一方面，市場(chǎng)炒作退潮下，市場(chǎng)開始重新審視這些新消費(fèi)企業(yè)的商業(yè)本質(zhì)。
例如，被冠以“黃金界愛馬仕”之稱的老鋪黃金，業(yè)內(nèi)擔(dān)憂其實(shí)際經(jīng)營(yíng)模式與高端定位存在明顯割裂。招股書顯示，該公司產(chǎn)品外包生產(chǎn)比例從2021年的36%攀升至2023年的41%，而同期研發(fā)投入占比卻從0.67%降至0.35%。更值得玩味的是，雖然標(biāo)榜奢侈品定位，但其產(chǎn)品價(jià)格卻隨金價(jià)頻繁波動(dòng)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，老鋪黃金奢侈品的地位仍有待商榷，奢侈品的價(jià)格，不應(yīng)該跟隨原材料價(jià)格波動(dòng)。
同樣面臨考驗(yàn)的還有蜜雪冰城。這個(gè)以極致性價(jià)比征服年輕消費(fèi)者的品牌，正遭遇產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑的窘境。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，根據(jù)招股說明書，蜜雪集團(tuán)主要食材的產(chǎn)能利用率整體較低且不斷下行。例如，糖的產(chǎn)能利用率，2021年至2024年前三季度分別為，58.7%、61.2%、42.2%、46.5%。奶的產(chǎn)能利用率也從2021年的83.1%，降低至2024年前三個(gè)月的52.3%。
一名消費(fèi)業(yè)內(nèi)分析師在交流時(shí)對(duì)記者表示，雖然新消費(fèi)賽道長(zhǎng)期前景廣闊，但相比傳統(tǒng)消費(fèi)企業(yè)，這些公司普遍存在商業(yè)模式未經(jīng)驗(yàn)證、經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)不夠扎實(shí)等問題。在資金面趨緊、估值回歸理性的過程中，板塊出現(xiàn)調(diào)整在所難免。
價(jià)格是否已“見頂”？
關(guān)于新消費(fèi)賽道未來發(fā)展趨勢(shì)，市場(chǎng)觀點(diǎn)呈現(xiàn)明顯分歧。
部分機(jī)構(gòu)持樂觀態(tài)度。
“新消費(fèi)賽道短期面臨交易擁擠與估值消化壓力，但長(zhǎng)期仍是中國(guó)消費(fèi)升級(jí)與供給創(chuàng)新的核心方向，其本質(zhì)是資本對(duì)‘確定性增長(zhǎng)’的爭(zhēng)奪?！遍_源證券研究所副所長(zhǎng)、食品飲料首席分析師張宇光指出，短期來看，高估值與資金博弈可能引發(fā)波動(dòng)，但長(zhǎng)期看，技術(shù)賦能、全球化擴(kuò)張和消費(fèi)分層深化將持續(xù)創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。分化將是未來主旋律。具備技術(shù)壁壘、全球化能力及政策紅利的頭部企業(yè)有望持續(xù)領(lǐng)跑，而偽概念股將面臨出清。
華安基金基金經(jīng)理胡宜斌同樣看好新消費(fèi)的長(zhǎng)期潛力。他指出，受益于國(guó)民經(jīng)濟(jì)和居民可支配收入的持續(xù)增長(zhǎng)，部分代表消費(fèi)者代際迭代的新興消費(fèi)的品類有望成為消費(fèi)中最具成長(zhǎng)性的方向，一些新興消費(fèi)在居民消費(fèi)構(gòu)成中的比重仍處于不斷上升態(tài)勢(shì)。
亦有機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)需理性看待新消費(fèi)后續(xù)走勢(shì)。
申萬宏源策略首席分析師傅靜濤認(rèn)為，2025年內(nèi)還是需要審慎看待更廣泛的新消費(fèi)擴(kuò)散行情，新消費(fèi)高景氣只是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的一小步。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功，是牛市級(jí)別的樂觀預(yù)期，預(yù)期發(fā)酵只能循序漸進(jìn)。
估值不確定性成為困擾機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵因素。銀華基金基金經(jīng)理焦巍在二季度報(bào)告中詳細(xì)分析道：“從品牌打造和渠道來看，相較于老消費(fèi)的渠道推力和傳統(tǒng)媒介張力，新消費(fèi)更依靠特定受眾和產(chǎn)品異質(zhì)、媒介多元化來吸引消費(fèi)者?！?/p>
他指出，傳統(tǒng)消費(fèi)的格局穩(wěn)定可以DCF定價(jià)（通過預(yù)測(cè)企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流并將其按一定折現(xiàn)率折算到當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，以評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法），但卻面臨總量的下滑和結(jié)構(gòu)的改變。新消費(fèi)處于行業(yè)成長(zhǎng)期但競(jìng)爭(zhēng)格局不穩(wěn)定，同時(shí)當(dāng)前定價(jià)大部分面臨高估，使得基金管理人面臨著“老消費(fèi)不能買，新消費(fèi)不敢買”的困境。
高分現(xiàn)言甜文:《時(shí)太太又失憶了》意外相逢,她為他擋下致命一擊
時(shí)萌的腦回路轉(zhuǎn)的太快了，沈鑫有些跟不上。她轉(zhuǎn)頭看了一眼時(shí)幀，“你還沒告訴她么？”“沒有?！睍r(shí)幀淡淡回答_-。沈鑫才轉(zhuǎn)回頭對(duì)時(shí)萌道：“你爸媽當(dāng)年帶著你外出旅游，遇上了風(fēng)暴——。他們的遺體后來都找到了，唯有你的沒找到，也正是因?yàn)檫@，所以老爺子才一直相信，你尚在人間——|。好在終于把你給找回來了，也不說完了。
現(xiàn)言總裁豪門文,強(qiáng)推《時(shí)太太又失憶了》呆萌少女遇上性子冷漠男
《時(shí)太太又失憶了》作者：夏夜夢(mèng)戈文案：他是莫城司令家的長(zhǎng)孫，S國(guó)頂尖娛樂集團(tuán)總裁，時(shí)幀-——。她是離家出走尋找夢(mèng)想的呆萌少女，厲米欣|。傳言，他有很嚴(yán)重的潔癖，活了二十五年，性子冷漠|-。意外相逢，她為他擋下致命一擊。記憶丟失，她被他拎回家，搖身一變成了他的妹妹，時(shí)家的小姐，時(shí)萌。直到有一天，時(shí)家長(zhǎng)希望你能滿意。
現(xiàn)言總裁豪門文,強(qiáng)推《時(shí)太太又失憶了》呆萌少女遇上冷漠潔癖男
2.《時(shí)太太又失憶了》作者：夏夜夢(mèng)戈簡(jiǎn)介：他是莫城時(shí)家的長(zhǎng)孫，S國(guó)頂尖娛樂集團(tuán)總裁，時(shí)幀——_。她是離家出走尋找夢(mèng)想的呆萌少女，厲米欣|-。傳言，他有很嚴(yán)重的潔癖，活了二十五年，性子冷漠情竇不開|。意外相逢，她為他擋下致命一擊|-。記憶丟失，她被他拎回家，搖身一變成時(shí)家的小姐，時(shí)萌-|。從此，時(shí)家常有護(hù)妹后面會(huì)介紹-——。
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