張良合

本周CS建筑板塊上漲7.1%，滬深300板塊上漲1.2%，建筑板塊跑贏大盤(pán)5.9pct。受雅下水電站開(kāi)工基建建設(shè)、專業(yè)工程以及民爆板塊漲幅靠前。近期反內(nèi)卷行業(yè)持續(xù)擴(kuò)散，我們梳理了建筑板塊投資邏輯。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們繼續(xù)維持此前觀點(diǎn)，建議關(guān)注反內(nèi)卷行情建筑藍(lán)籌及鋼結(jié)構(gòu)投資機(jī)遇，固投產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)關(guān)注中西部基建（建筑，水泥，民爆）和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)投資（水電站、煤化工、核電等）帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)機(jī)會(huì)，同時(shí)關(guān)注中小市值建筑轉(zhuǎn)型品種。

反內(nèi)卷政策預(yù)期持續(xù)加強(qiáng)，把握四個(gè)角度建筑板塊投資邏輯

我們認(rèn)為可以從四個(gè)角度把握建筑板塊投資機(jī)遇：

1）“價(jià)格彈性”角度，資源開(kāi)發(fā)或貿(mào)易類(lèi)型推薦北方國(guó)際、中國(guó)中鐵、四川路橋、上海建工等企業(yè)；資源生產(chǎn)類(lèi)型，主要是建筑+實(shí)業(yè)類(lèi)企業(yè)，化工產(chǎn)品漲價(jià)有望利好中國(guó)化學(xué)、三維化學(xué)、東華科技等。資源加工類(lèi)型，鋼價(jià)上漲有利于刺激需求短期增長(zhǎng)，凸顯龍頭企業(yè)的采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)利好企業(yè)廢鋼銷(xiāo)售的利潤(rùn)，推薦鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)。

2）供需格局優(yōu)化關(guān)注建筑藍(lán)籌，行業(yè)內(nèi)卷導(dǎo)致行業(yè)付款條件以及利潤(rùn)率持續(xù)承壓。反內(nèi)卷號(hào)召有望一定程度緩解建筑行業(yè)的價(jià)格內(nèi)卷，后續(xù)央企報(bào)表質(zhì)量有望得到逐步改善，推薦優(yōu)質(zhì)地方國(guó)企四川路橋、山東路橋，央企藍(lán)籌中國(guó)建筑等。

3）“轉(zhuǎn)型升級(jí)”角度，科技屬性更強(qiáng)的建筑公司未來(lái)有望受益于科技型基建需求的結(jié)構(gòu)性高景氣，推薦隧道股份，關(guān)注中國(guó)建筑國(guó)際。

4）下游盈利改善及資本開(kāi)支角度，若反內(nèi)卷政策能夠推動(dòng)鋼鐵、水泥等行業(yè)盈利改善，下游企業(yè)產(chǎn)線升級(jí)改造需求有望觸底反彈，推薦中材國(guó)際和中鋼國(guó)際。

石油瀝青開(kāi)工率、水泥出貨率環(huán)比回落，Q2央國(guó)企訂單數(shù)據(jù)仍較樂(lè)觀

1）從實(shí)物工作量的角度來(lái)看，本周（7月25日）水泥出貨率43.07%，環(huán)比-2.8pct，本周（7月23日）石油瀝青裝置開(kāi)工率為28.8%，環(huán)比-4.0pct。

2）整體來(lái)看，央企的訂單二季度環(huán)比一季度有回暖的趨勢(shì)，中國(guó)中鐵、中國(guó)電建25H1訂單轉(zhuǎn)正增長(zhǎng)，中國(guó)核建25H1訂單同比增速13.72%，中國(guó)交建、中國(guó)建筑仍保持正增長(zhǎng)；地方國(guó)企四川路橋、北新路橋保持高增長(zhǎng)，中西部地區(qū)基建投資機(jī)會(huì)需要重視，戰(zhàn)略腹地、新疆、西藏等區(qū)域值得期待。

行情回顧

據(jù)總市值加權(quán)平均統(tǒng)計(jì)，本周（0721-0725）建筑指數(shù)上漲7.1%，滬深300板塊上漲1.2%，建筑板塊跑贏大盤(pán)5.9pct?；ńㄔO(shè)、建筑設(shè)計(jì)及服務(wù)、專業(yè)工程及其他板塊漲幅靠前，個(gè)股中漲幅較為靠前的有深水規(guī)院（+66%）、西藏天路（+61%）、中國(guó)電建（+42%）、高爭(zhēng)民爆（+40%）、大禹節(jié)水（+36%）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建&地產(chǎn)投資超預(yù)期下行；央企、國(guó)企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期；關(guān)稅影響超預(yù)期。

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