林政儒

6月份宏觀經(jīng)濟(jì)最大的亮點(diǎn)是貨幣數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯改善，無論是M2還是M1同比都表現(xiàn)向好。PMI制造業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步反彈，物價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)翻正。各項(xiàng)刺激性政策正在幫助經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇。

PMI數(shù)據(jù)：

6月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）持續(xù)反彈，從49.5%反彈到49.7%，和50%的榮枯線僅一步之遙。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和服務(wù)業(yè)PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.5%和50.1%，相比上一個(gè)月分別上升0.2個(gè)百分點(diǎn)和下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。綜合PMI指數(shù)50.7%比上月小幅反彈0.3個(gè)百分點(diǎn)。

制造業(yè)PMI走勢如下圖1所示：

圖1

PMI制造業(yè)指數(shù)中生產(chǎn)和新訂單指標(biāo)都超過50%的榮枯線。從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為51.2%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為48.6%，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.3%，比上月下降2.0個(gè)百分點(diǎn)。由此可見經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主導(dǎo)力量來自于大中型企業(yè)。小企業(yè)的經(jīng)營依然困難。

CPI數(shù)據(jù)：

2025年6月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上升0.1%。其中，食品價(jià)格下降0.3%。食品中，豬肉價(jià)格同比下降8.5%。非食品價(jià)格同比上漲0.1%。CPI的8個(gè)分類同比漲幅如下圖2所示：

圖2

從8個(gè)分類看同比依然是7漲一跌，唯一下跌的分類依舊是交通通信，但是同比降幅從上個(gè)月的4.3%，提升到6月的同比下降3.7%。在交通通信的分類中，主要的負(fù)增長貢獻(xiàn)是交通燃料（汽柴油），交通燃料同比下降10.8%，同比降幅比上個(gè)月的12.9%明顯收窄。

2025年6月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降3.6%，環(huán)比下降0.4%。PPI同比降幅比上月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降幅和上月持平。

金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：

6月末，廣義貨幣(M2)余額330.29萬億同比增長8.3%，增速比上個(gè)月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加4.51萬億，狹義貨幣(M1)余額108.91萬億，同比增長4.6%，增速比上個(gè)月上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加5.04萬億。

6月末，人民幣貸款余額266.32萬億元，同比增長7.1%，增速和上月持平，環(huán)比增加2.24萬億。分部門看，住戶貸款環(huán)比增加5976億元，其中，短期貸款環(huán)比增加2621億元，中長期貸款環(huán)比增加3355億元；企（事）業(yè)單位貸款環(huán)比增加約1.77萬億元，其中，短期貸款增加1.16萬億，中長期貸款環(huán)比增加約1.01萬億元，票據(jù)環(huán)比減少4109億元。

6月末人民幣存款余額320.17萬億元，同比增長8.3%，增速比5月提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加3.21萬億，其中住戶存款6月增加2.47萬億，非金融企業(yè)存款6月環(huán)比增加1.87萬億，非銀行金融企業(yè)6月減少0.52萬億，財(cái)政存款6月減少0.82萬億。

6月份的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的主要特點(diǎn)如下：

M2和M1之間的增速剪刀差顯著縮小。6月M2增速8.3%，M1增速4.6%，差距為3.7%，5月份差距為5.6%，4月份的剪刀差為6.5%。M2和M1之間的剪刀差持續(xù)縮小。絕對額M1環(huán)比增加5.04萬億，M2環(huán)比增加4.51萬億，這是最近2年M1環(huán)比增量首次超越M2，這說明存款定期化逆轉(zhuǎn)了。對應(yīng)的M1增速上升必然帶來消費(fèi)，投資和資產(chǎn)價(jià)格的上漲。一旦存款從定期涌出，總有一個(gè)會(huì)大漲，要么資產(chǎn)，要么物價(jià)，要么兩者同時(shí)。

住戶部門貸款反彈加力，在5月份反彈乏力后，6月份零售貸款終于出現(xiàn)一定恢復(fù)性增長。企業(yè)貸款增長理想，短期和長期貸款環(huán)比增長明顯，低收益率的票據(jù)資產(chǎn)環(huán)比減少。

存款增長較為理想，其中非銀行金融企業(yè)存款環(huán)比減少應(yīng)該是銀行在沖時(shí)點(diǎn)時(shí)客戶資金從現(xiàn)金寶寶類產(chǎn)品流入短期跨季度末存款中。

看完了宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，回到銀行的同業(yè)存單，最近3個(gè)月同業(yè)存單的發(fā)行統(tǒng)計(jì)如下所示：

表1

表2

表3

1，6月份同業(yè)存單的利率整體表現(xiàn)為利率底部窄幅震蕩。3月存期的同業(yè)存單利率，月初低開于1.6%，月初小幅反彈后下行，月底收在1.59%，全月利率下滑6bps。12月存期的同業(yè)存單平于1.65%，之后持續(xù)下行，月底收于1.60%，全月下降5bps。3月和12月存期的同業(yè)存單利率差距依然非常小。

2，本月五家銀行除了招行之外，平安銀行也停止了發(fā)行同業(yè)存單。加權(quán)久期最短的是招行、平安0個(gè)月，最長的是民生銀行6.64個(gè)月。各家銀行的同業(yè)存單久期顯著縮短。銀行同業(yè)存單久期縮短說明后面降息的預(yù)期增強(qiáng)。

3，在發(fā)行量方面，本月5家監(jiān)控銀行的同業(yè)存單發(fā)行總量環(huán)比顯著反彈，共計(jì)發(fā)行同業(yè)存單3712.8億。主要的增量來自于民生銀行和興業(yè)銀行。民生銀行本月發(fā)行2225.1億，興業(yè)銀行本月發(fā)行1125.7億，更多信息如下圖3所示：

圖3.同業(yè)存單發(fā)行情況

6月份，5家銀行新發(fā)的加權(quán)同業(yè)存單利率1.65%比5月份的1.69%下降了4bps。發(fā)行成本最高的是民生銀行1.67%，除招行外加權(quán)發(fā)行成本的最低的是浦發(fā)銀行1.62%。更多的數(shù)據(jù)請參考如下圖4：

圖4.同業(yè)存單利率

6月的數(shù)據(jù)看，7月不可能降息了。因?yàn)?，政策已?jīng)開始生效，讓子彈飛一會(huì)兒。

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