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多空雙方還在博弈，
楊亮
4小時(shí)前
白糖震蕩：運(yùn)，行
2025-07-29 15:11:13
25223
來(lái)源：國(guó)元期貨研究
策略觀點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：中性偏多。最近一周，多空雙方還在博弈，鄭糖09合約在窄幅震蕩。國(guó)內(nèi)進(jìn)口還是之前的預(yù)期，7月預(yù)計(jì)能進(jìn)口75萬(wàn)噸的白糖，隨后8月開(kāi)始進(jìn)口量逐漸下降，之前下跌的最低點(diǎn)大概也交易完畢這個(gè)預(yù)期，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)今年是出奇的好，廣西的食糖庫(kù)存大概只剩下100萬(wàn)噸左右。剩下的就是巴西的壓榨情況，市場(chǎng)前期對(duì)2025/26榨季巴西的產(chǎn)糖量預(yù)期給的非常高，利空打的非常滿，目前原糖10合約最低價(jià)格已經(jīng)到了15.4美分附近，最近有小幅反彈的跡象。而且巴西現(xiàn)階段可能在壓榨過(guò)程中出現(xiàn)了霜凍的天氣，6月下半月產(chǎn)糖量同比下降接近13%，如果按照當(dāng)前的累計(jì)產(chǎn)糖量來(lái)看，巴西2025/26榨季實(shí)現(xiàn)之前的預(yù)期已經(jīng)很難了，如果天氣再度擾動(dòng)，原糖之后的反彈幅度可能會(huì)比較大。國(guó)內(nèi)鄭糖09合約目前持倉(cāng)又從一周前的31萬(wàn)手上升到了33萬(wàn)手，博弈又在加劇。
國(guó)外供需格局：中性。1）巴西6月下半月產(chǎn)糖量同比下降接近13%，大超市場(chǎng)預(yù)期，如果后期可能會(huì)凸顯天氣的影響，并且很容易出現(xiàn)利空不及預(yù)期的狀態(tài)。2）市場(chǎng)前期對(duì)印度2025/26榨季的創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量預(yù)期也是很滿，如果后期天氣出現(xiàn)問(wèn)題，現(xiàn)實(shí)對(duì)預(yù)期的修正也會(huì)在價(jià)格上體現(xiàn)。
國(guó)內(nèi)供需格局：偏多。國(guó)內(nèi)的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)非常好，食糖庫(kù)存不多。廣西食糖庫(kù)存大概只有100萬(wàn)噸左右。
進(jìn)口利潤(rùn)：偏多。目前配額外加工成本在5600元附近，對(duì)2601合約的支撐性下移。
進(jìn)口量：中性。7月預(yù)計(jì)能進(jìn)口75萬(wàn)噸的白糖，隨后8月開(kāi)始進(jìn)口量逐漸下降，之前下跌的最低點(diǎn)大概也交易完畢這個(gè)預(yù)期。
基差：中性。目前國(guó)內(nèi)白糖基差有所收斂，走的是雙向回歸路徑。
一、行情回顧
最近一周，多空雙方還在博弈，鄭糖09合約在窄幅震蕩。鄭糖09合約的持倉(cāng)量從一周前的31萬(wàn)手升至33萬(wàn)手，多空增減倉(cāng)并存。
二、全球白糖供需格局分析
2.1看空情緒減弱，原糖凈空持倉(cāng)續(xù)減
原油價(jià)格偏強(qiáng)幫助帶動(dòng)糖價(jià)，同時(shí)巴西6月下半月生產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，量質(zhì)情況均不容樂(lè)觀，未來(lái)增產(chǎn)兌現(xiàn)情況存疑，國(guó)際糖價(jià)重心略有上移。據(jù)CFTC公布的最新周度持倉(cāng)報(bào)告顯示，截至7月15日當(dāng)周，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客持有的原糖凈空頭倉(cāng)位為52099手，較之前一周減少8352手。多頭持倉(cāng)為204179手較之前一周增加2204手，空頭持倉(cāng)為256278手，較之前一周減少6148手。
2.2印度有可能下一年底繼續(xù)出口食糖
印度或?qū)⒃试S當(dāng)?shù)靥菑S在10月開(kāi)始的下一年度出口糖，因早期跡象顯示甘蔗作物將獲豐收。得益于種植面積的增加和充足的降雨，主要產(chǎn)區(qū)的農(nóng)作物前景看好。由于印度當(dāng)?shù)靥窍M(fèi)量只會(huì)小幅上升，當(dāng)前季風(fēng)期間持續(xù)高于平均水平的降水可能導(dǎo)致糖供應(yīng)過(guò)剩。
三、國(guó)內(nèi)白糖供需格局分析
3.1我國(guó)白糖進(jìn)口繼續(xù)放量
據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)在線查詢平臺(tái)公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2025年6月白糖進(jìn)口量為43萬(wàn)噸，環(huán)比上升28.71%，同比上升1434.86%。1-6月累計(jì)進(jìn)口量為104萬(wàn)噸，同比減少19.7%。上半年累計(jì)進(jìn)口量仍然偏低，但6月單月進(jìn)口量升至近年來(lái)同期高位水平。進(jìn)口放量到港的時(shí)間有所延后，后續(xù)壓力仍然偏高，不過(guò)加工糖和國(guó)產(chǎn)糖錯(cuò)峰供應(yīng)，一定程度上緩解了集中上市帶來(lái)的沖擊，使得市場(chǎng)供需節(jié)奏更加平穩(wěn)，持續(xù)關(guān)注進(jìn)口糖到港情況。
3.2 配額外進(jìn)口利潤(rùn)繼續(xù)下降
原糖10合約在16-17美分之間震蕩，最近一周，配額外進(jìn)口加工成本最高達(dá)到了5683元/噸，配額外進(jìn)口利潤(rùn)最低達(dá)到了533元/噸。
四、后市展望
最近一周內(nèi)，白糖連續(xù)三天出現(xiàn)了多頭增倉(cāng)，且逐日增多，但連續(xù)三日的增倉(cāng)并沒(méi)有推升太高的幅度。國(guó)內(nèi)進(jìn)口還是之前的預(yù)期，6月確實(shí)也應(yīng)該有大幾十萬(wàn)噸進(jìn)口，之前下跌的最低點(diǎn)大概也交易完畢這個(gè)預(yù)期，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)今年是出奇的好，廣西的食糖庫(kù)存大概只剩下130萬(wàn)噸左右。剩下的就是巴西的壓榨情況，市場(chǎng)前期對(duì)2025/26榨季巴西的產(chǎn)糖量預(yù)期給的非常高，利空打的非常滿，目前原糖10合約最低價(jià)格已經(jīng)到了15.4美分附近，這個(gè)價(jià)格食糖出口是不賺錢的，而巴西現(xiàn)階段可能在壓榨過(guò)程中出現(xiàn)了霜凍的天氣，6月下半月產(chǎn)糖量同比下降接近13%，如果按照當(dāng)前的累計(jì)產(chǎn)糖量來(lái)看，巴西2025/26榨季實(shí)現(xiàn)之前的預(yù)期已經(jīng)很難了，原糖之后隨時(shí)都可能反彈。國(guó)內(nèi)鄭糖09合約目前持倉(cāng)降到了31萬(wàn)手，多空都在移倉(cāng)至2601合約，09合約到期之前應(yīng)該會(huì)在5700-5850元之間波動(dòng)，多空處于一種和棋的狀態(tài)。
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