來(lái)源：油市小藍(lán)莓【20250728】云評(píng)論|甲醇：一陰遮兩陽(yáng)

觀點(diǎn)小結(jié)

上周甲醇期貨價(jià)格連續(xù)兩日大漲，周五晚間至周一期間甲醇價(jià)格大幅下跌，今日價(jià)差基本跌破前期漲幅，宏觀炒作預(yù)期降溫。

從價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，6月中旬地緣沖突降溫以后甲醇進(jìn)入震蕩區(qū)間，向上受到下游低利潤(rùn)的壓制，甲醇價(jià)格繼續(xù)上漲導(dǎo)致下游利潤(rùn)壓縮，下游負(fù)反饋的可能性增加；向下主要由于內(nèi)地低價(jià)采購(gòu)意愿仍在，近期內(nèi)地多溢價(jià)成交，且下半年需求預(yù)期較好。這導(dǎo)致前期甲醇價(jià)格呈現(xiàn)窄幅震蕩，但7月中旬隨著國(guó)內(nèi)政策影響，甲醇價(jià)格向上突破震蕩區(qū)間。周五晚間開始宏觀情緒降溫，商品價(jià)格大幅回落，疊加市場(chǎng)炒作烯烴裝置停車預(yù)期，甲醇價(jià)格大幅下跌。短期預(yù)計(jì)甲醇再度陷入震蕩區(qū)間。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不及預(yù)期；宏觀不確定性。

1 國(guó)內(nèi)供應(yīng)減量，進(jìn)口壓力較大

供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)供應(yīng)近期有減量，從開工率來(lái)看，截至上周國(guó)內(nèi)甲醇裝置開工率71.1%，相對(duì)前期最高點(diǎn)下滑78.1%下降7%，其中煤制甲醇開工率76.4%，相對(duì)前期最高點(diǎn)85.3%下降7.9%。從統(tǒng)計(jì)裝置動(dòng)態(tài)來(lái)看，新疆廣匯120萬(wàn)噸、內(nèi)蒙古易高30萬(wàn)噸、新奧達(dá)旗60萬(wàn)噸、神木化學(xué)60萬(wàn)噸，甘肅華亭60萬(wàn)噸等裝置7月檢修，預(yù)計(jì)7月底8月初開始陸續(xù)重啟，短期國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍有減量。

圖1：國(guó)內(nèi)甲醇開工率：%

進(jìn)口方面，前期由于伊朗和以色列地緣沖突影響，導(dǎo)致伊朗甲醇裝置多數(shù)停車，伊朗甲醇裝置到7月初以后才逐漸回歸，導(dǎo)致港口庫(kù)存累庫(kù)相對(duì)往年幅度不大，且市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)口有減量。從近期伊朗裝船情況來(lái)看，7月上旬裝船偏慢，但下旬裝船逐漸增加，8月進(jìn)口或高于預(yù)期。對(duì)應(yīng)港口庫(kù)存預(yù)期，預(yù)計(jì)港口維持季節(jié)性累庫(kù)。

圖2：國(guó)際甲醇開工率：%

圖3：海外甲醇裝置動(dòng)態(tài)

2傳統(tǒng)需求有韌性，烯烴利潤(rùn)偏低

需求處于淡季但仍有韌性，主要體現(xiàn)在傳統(tǒng)需求上。

烯烴需求方面，截至上周MTO裝置開工率81.1%，處于往年同期中性偏高水平，近期開工率稍有下滑，主要由于部分MTO裝置檢修，中煤蒙大MTO裝置6月下旬檢修計(jì)劃7月底重啟，中原乙烯20萬(wàn)噸MTO裝置7月檢修計(jì)劃8月中旬重啟，另外部分MTO裝置負(fù)荷不高。由于前期甲醇價(jià)格大幅上漲，當(dāng)前烯烴利潤(rùn)偏低，導(dǎo)致部分MTO裝置存在停車檢修可能，今日聽聞華東某MTO企業(yè)轉(zhuǎn)港部分貨源去太倉(cāng)，關(guān)注MTO裝置停車檢修兌現(xiàn)情況。

圖4：MTO裝置開工率和MTO利潤(rùn)：%，元/噸

傳統(tǒng)需求當(dāng)前處于淡季，但從需求量的絕對(duì)值看不算低，主要由于近年來(lái)傳統(tǒng)下游裝置陸續(xù)投產(chǎn)，需求增量相對(duì)明顯。從開工率細(xì)分去看，截至上周醋酸開工率96.1%，甲醛開工率30.5%，MTBE開工率68.5%，DMF開工率47.1%，需求表現(xiàn)相對(duì)較好的主要在于醋酸和MTBE。下半年傳統(tǒng)需求預(yù)期仍較好，主要由于傳統(tǒng)需求投產(chǎn)的邏輯仍在兌現(xiàn)中，需求增量仍在。

圖5：傳統(tǒng)下游裝置開工率：%

3 港口季節(jié)性累庫(kù)，內(nèi)地庫(kù)存偏低

內(nèi)地和港口庫(kù)存略分化。截至上周華東港口庫(kù)存83.55萬(wàn)噸，港口庫(kù)存近期持續(xù)累庫(kù)，當(dāng)前處于季節(jié)性累庫(kù)周期中，但今年港口庫(kù)存受前期伊朗重啟慢且地緣影響，庫(kù)存水平低于前幾年。內(nèi)地企業(yè)庫(kù)存始終維持近年來(lái)最低值，主要由于近年來(lái)下游投產(chǎn)導(dǎo)致內(nèi)地需求大幅增加，內(nèi)地庫(kù)存壓力始終不大，預(yù)計(jì)下半年內(nèi)地仍維持低庫(kù)存狀態(tài)，內(nèi)地矛盾不大。

圖6：傳統(tǒng)下游開工率和內(nèi)地甲醇廠內(nèi)庫(kù)存

下游企業(yè)庫(kù)存近期增多，MTO企業(yè)近期庫(kù)存小幅增加，且傳統(tǒng)下游企業(yè)庫(kù)存近期也明顯增加，且近期內(nèi)地由于某大廠外采后刺激內(nèi)地情緒，內(nèi)地近期多溢價(jià)成交。下游企業(yè)庫(kù)存的增加也表現(xiàn)當(dāng)前需求的韌性，企業(yè)仍有補(bǔ)庫(kù)的意愿。

圖7：傳統(tǒng)下游開工率和內(nèi)地甲醇廠內(nèi)庫(kù)存

4 總結(jié)和建議

從甲醇自身供需來(lái)看，供應(yīng)短期有減量但7月底以后逐漸逐漸回歸，進(jìn)口短期仍較多，港口還在持續(xù)累庫(kù)中，需求當(dāng)前處于淡季，傳統(tǒng)需求表現(xiàn)一般，烯烴需求較穩(wěn)但低利潤(rùn)背景下存在負(fù)反饋的可能，供需現(xiàn)實(shí)矛盾不大。但下半年預(yù)期來(lái)看，9-10月需求或逐漸改善，且下半年考慮到國(guó)內(nèi)外供應(yīng)季節(jié)性縮減的影響，以及傳統(tǒng)需求持續(xù)投產(chǎn)帶來(lái)的支撐，預(yù)計(jì)甲醇下方空間有限，短期宏觀情緒降溫后預(yù)計(jì)再度陷入震蕩區(qū)間。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不及預(yù)期；宏觀不確定性。

作者：湯劍林

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