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白糖：巴西壓榨高峰期增產(chǎn)依靠高制糖比
1、原糖：本周原糖期價(jià)震蕩，價(jià)格重心略有上移。消息方面，印度投資及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ICRA稱，高于正常水平的季風(fēng)降雨預(yù)計(jì)將提振印度主要甘蔗產(chǎn)區(qū)的播種面積及單產(chǎn)，進(jìn)而顯著推升該國糖產(chǎn)量，25/26榨季印度食糖產(chǎn)量將達(dá)到3400萬噸，相比上榨季的2960萬噸（含糖轉(zhuǎn)乙醇生產(chǎn)）實(shí)現(xiàn)15%的大幅增長。
2、國內(nèi)現(xiàn)貨：廣西制糖集團(tuán)報(bào)價(jià)6020~6090元/噸；云南制糖集團(tuán)報(bào)價(jià)5810~5850元/噸；加工糖廠主流報(bào)價(jià)區(qū)間6180~6590元/噸。配額內(nèi)進(jìn)口估算價(jià)4470~4480元/噸；配額外進(jìn)口估算價(jià)5680~5700元/噸。
3、進(jìn)口：2025年6月份我國進(jìn)口食糖42萬噸，同比增加39.23萬噸。2025年1-6月份我國進(jìn)口食糖105.08萬噸，同比減少25.12萬噸，降幅19.29%。2024/25榨季截至6月，我國進(jìn)口食糖251.26萬噸，同比下降64.93萬噸，降幅20.54%。
4、小結(jié)：原糖方面，本周6月下半月巴西中南部壓榨數(shù)據(jù)公布，入榨量、產(chǎn)糖量同比均有12%以上的回落，ATR指標(biāo)雖較上期環(huán)比回升，但仍低于去年同期，可以理解為甘蔗產(chǎn)量、質(zhì)量均不樂觀，目前糖的產(chǎn)量需要依賴53%超記錄的制糖比來維持，目前巴西壓榨即將進(jìn)入到壓榨高峰期，未來產(chǎn)量增幅能否實(shí)現(xiàn)，市場仍有不同聲音。北半球天氣良好，繼續(xù)維持增產(chǎn)預(yù)期。原糖價(jià)格短期看巴西，中期仍看北半球估產(chǎn)，暫時(shí)缺少新驅(qū)動(dòng)，繼續(xù)維持震蕩偏強(qiáng)看法。
5、國內(nèi)方面，市場情緒方面受高質(zhì)量發(fā)展、“反內(nèi)卷”影響，市場對(duì)政策期待仍存，商品市場總體情緒仍偏樂觀。行業(yè)內(nèi)6月進(jìn)口42萬噸，符合市場預(yù)期，未來加工糖報(bào)價(jià)及成交情況值得關(guān)注?，F(xiàn)貨市場報(bào)價(jià)平穩(wěn)，總體以順價(jià)銷售為主。盤面9月合約未來進(jìn)一步反彈的壓力來自于保值盤及甜菜糖倉單，1月合約受益于開榨預(yù)期延遲，不建議過度看空，可關(guān)注1月合約虛值看跌期權(quán)的賣出機(jī)會(huì)，或等待9-1反套機(jī)會(huì)。
棉花：多重?cái)_動(dòng)，棉價(jià)重心上移
一、供應(yīng)端：美國及中國實(shí)播面積均超此前預(yù)期，新年度豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，2025/26年度全球、美國、中國產(chǎn)量均預(yù)期同比增加。
二、需求端：紡服零售數(shù)據(jù)同比增加，但增速逐漸放緩，增速低于社零；淡季周期內(nèi)，下游紡織企業(yè)開機(jī)負(fù)荷難有明顯好轉(zhuǎn)，環(huán)比逐漸下降，需求支撐有限。
三、進(jìn)出口：6月紡織紗線、織物及其制品出口當(dāng)月值同比轉(zhuǎn)負(fù)，中美關(guān)稅仍有擾動(dòng)，關(guān)注美國對(duì)外關(guān)稅談判進(jìn)展，目前看，美國對(duì)外普征10-20%的關(guān)稅幾乎不可避免。
四、庫存端：棉花商業(yè)庫存持續(xù)下降，創(chuàng)下近年來同期新低，市場對(duì)此有一定擔(dān)憂，紡企產(chǎn)成品庫存持續(xù)累積，織廠原材料庫存處于偏低水平。
五、國際市場方面：宏觀驅(qū)動(dòng)有限，新年度供需格局仍較為寬松，仍以震蕩看待。近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，整體擾動(dòng)有限，美元指數(shù)重心周環(huán)比小幅上移，7月份仍大概率按兵不動(dòng)，9月份降息概率大于不降息概率，關(guān)注是否會(huì)有擾動(dòng)?；久鎭砜?，新年度全球棉花供需格局仍較為寬松。USDA7月報(bào)預(yù)計(jì)2025/26年度全球棉花產(chǎn)量為2578.3萬噸，同比下降30余萬噸，降幅主要來自于中國及澳大利亞，我們?nèi)蛎藁óa(chǎn)量被低估，仍有調(diào)增空間。美國方面，美棉實(shí)播面積超此前市場預(yù)期，預(yù)計(jì)2025/26年度美棉產(chǎn)量也將同比小幅增加，供應(yīng)充裕。需求端，2025/26年度全球棉花需求量預(yù)期值為2571.8萬噸，同比增加30.9萬噸，但是在關(guān)稅擾動(dòng)仍有反復(fù)，地緣沖突仍存、全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)情況下，未來全球棉花消費(fèi)量、進(jìn)出口量均有較大變數(shù)。從庫銷比角度來看，依據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2025/26年度全球棉花庫銷比小幅下降，美棉庫銷比將再創(chuàng)新高，基本面不足以支撐棉價(jià)持續(xù)上行。綜合來看，近期基本面驅(qū)動(dòng)因素有限，市場關(guān)注重心更多在于近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及后續(xù)降息節(jié)奏的預(yù)期，關(guān)注是否會(huì)有超預(yù)期變動(dòng)，短期美棉仍以震蕩看待。
六、國內(nèi)市場方面：低庫存是主要支撐，也是當(dāng)下市場重點(diǎn)關(guān)注因素，但需求端及新/棉估產(chǎn)方面對(duì)棉價(jià)上行驅(qū)動(dòng)有限。依據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止6月末，我國棉花商業(yè)庫存282.98萬噸，同比下降44.37萬噸，處于近年來同期偏低水平。據(jù)推斷，3、4、5、6月棉花單月消耗量在71-77萬噸左右，新棉將于9月末前后上市，考慮淡季周期，若7-9月按照月均70萬噸消耗額計(jì)算，棉花進(jìn)口量按照近三月月均6萬噸計(jì)算，不考慮拋儲(chǔ)及增發(fā)配額情況下，預(yù)計(jì)9月末棉花商業(yè)庫存約90萬噸左右，近5年來9月末商業(yè)庫存最低值為131.46萬噸，低庫存引發(fā)市場擔(dān)憂。除此之外，新疆地區(qū)短暫天氣擾動(dòng)、宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)商品價(jià)格普漲均是支撐本輪行情的底層驅(qū)動(dòng)，能夠看到09合約漲幅領(lǐng)先其余合約，但本周09合約增倉幅度小于01合約增倉幅度，周五09合約持倉下降超6000手。從當(dāng)前下游需求來看，淡季周期內(nèi)，紡織企業(yè)開機(jī)負(fù)荷處于同期偏低水平，且棉花價(jià)格上漲增加下游紡織企業(yè)成本，積壓利潤，下游接受程度不強(qiáng)。展望新年度，國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)顯示，2025年新疆地區(qū)棉花種植面積增加8%，最終產(chǎn)量增幅2.8%，按照去年公檢量約690萬噸計(jì)算，本年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量或超700萬噸，新棉豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)計(jì)開秤價(jià)格不高，與去年相差不大。綜合來看，當(dāng)前支撐09合約價(jià)格上行的主要邏輯之一是低庫存，在新棉上市或沒有增發(fā)配額前，短期現(xiàn)狀難改，驅(qū)動(dòng)邏輯仍在，但需求端并無共振驅(qū)動(dòng)，一定程度上拖累上方空間。周度時(shí)間內(nèi)對(duì)09合約以震蕩略偏強(qiáng)對(duì)待，上方或仍有一定空間，但預(yù)計(jì)不會(huì)太高。策略方面對(duì)于09合約一方面可考慮賣出價(jià)格較高的虛值看漲期權(quán)，同時(shí)買入價(jià)格較低的虛值看跌期權(quán)。另一方面，9-1價(jià)差已經(jīng)拉升至305元/噸，周漲幅240元/噸，關(guān)注9-1反套的機(jī)會(huì)。
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