來源：銀華基金投顧
核心觀點
1、反內(nèi)卷行情下，本周債券市場波動加大，固收+基金夏普上穿短債、中長債基金，短期或加速資金從純固收中撤出，后續(xù)重點觀察債市行為主體的動作，包括銀行理財是否出現(xiàn)贖回，從而對債券市場形成加強(qiáng)反饋，是否會進(jìn)一步加大債券市場的波動、以及銀行流動性如果出現(xiàn)波動之后，監(jiān)管層央行的預(yù)期管理和動作，央行是否重啟二級市場國債買賣等。
2、本周市場重要宏觀事件包括反內(nèi)卷繼續(xù)深化鋪開，價格法修正草案征求意見稿出臺，與反內(nèi)卷物價目標(biāo)修復(fù)相對應(yīng)的是，今日保險業(yè)協(xié)會公布，當(dāng)前普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.99%，多家保險公司隨即公告，傳統(tǒng)型人身險產(chǎn)品的預(yù)定利率將從2.5%下調(diào)至2.0%，低利率時代繼續(xù)深化
3、反內(nèi)卷物價目標(biāo)實現(xiàn)和低利率深化，共同指向居民財富遷徙，固收+基金夏普上穿短債、中長債基金，或加速資金從純固收向混合型的固收+遷徙，從而可能為股市帶來增量資金，對債市的影響是短期加大債券波動，而對權(quán)益市場的影響是股指中樞抬升，但波動性可能下降，熱點輪動速度加快。
4、純債券或純債基金投資者，可考慮增加其他資產(chǎn)配置，可以關(guān)注固收+策略：包括固收+的一級、二級債基，比如銀華盛泓二級債基（020955/020956），以及相應(yīng)的基金投顧組合，包括固收+權(quán)益以及固收+多元資產(chǎn)的各類解決方案，銀華投顧提供了境內(nèi)低波、中低波解決方案、以及全球固收為基礎(chǔ)的固收+解決方案。
一周觀察：
本周債券市場波動加大，30年期主力合約本周跌2.14%，且連續(xù)下跌超過8日，跌幅波動有加大的態(tài)勢，在債券市場調(diào)整下，固收+基金夏普上穿短債、中長債基金，今年以來截至20250724，混合型債券二級基金上漲3.07%，而同期中長期純債基金今年上漲0.52%，固收+基金夏普上穿短債、中長債基金后，短期或加速資金從純固收中撤出，后續(xù)重點觀察債市行為主體的動作，包括銀行理財是否出現(xiàn)贖回，從而對債券市場形成加強(qiáng)反饋，是否會進(jìn)一步加大債券市場的波動、以及銀行流動性如果出現(xiàn)波動之后，監(jiān)管層央行的預(yù)期管理和動作，央行是否重啟二級市場國債買賣等。
wind
一、本周宏觀事件與市場主線——價格治理的宏觀新場景陸續(xù)展開
在多個行業(yè)反內(nèi)卷鋪開來后，本周關(guān)于反內(nèi)卷又有一些新動作，印證了我們此前提及的反內(nèi)卷不僅僅是產(chǎn)業(yè)中觀層面的事前，同時也是宏觀資源配置，物價目標(biāo)實現(xiàn)等總量政策的重要著手點，本周反內(nèi)卷領(lǐng)域新增重磅信息有：
1、國家發(fā)展改革委、市場監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于《中華人民共和國價格法修正草案（征求意見稿）》公開征求意見的公告，完善低價傾銷的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，治理“內(nèi)卷式”競爭。
2、醫(yī)保局第十一批集采不再唯低價中標(biāo)。
3、其他各個行業(yè)層面反內(nèi)卷，包括銀行、有色金屬等領(lǐng)域頭部企業(yè)召開反內(nèi)卷研討會。（數(shù)據(jù)來源：Wind）
除了反內(nèi)卷，本周還有一個重磅事情，今日保險業(yè)協(xié)會公布，當(dāng)前普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.99%，多家保險公司隨即公告，傳統(tǒng)型人身險產(chǎn)品的預(yù)定利率將從2.5%下調(diào)至2.0%，投資型產(chǎn)品中，分紅險的保證利率上限將從2%調(diào)整為1.75%，萬能險從1.5%調(diào)整至1.0%，人身險公司需在8月31日前完成新舊產(chǎn)品切換。（數(shù)據(jù)來源：財聯(lián)社）
反內(nèi)卷疊加雅魯藏布江下游1.2萬億水電基建，形成“供給收縮+需求擴(kuò)張”的宏觀組合。如果未來需求政策進(jìn)一步加碼，兩者合力將加快物價目標(biāo)實現(xiàn)的節(jié)奏，抬升通脹預(yù)期升溫：不排除未來CPI/PPI或上行突破存款利率和10年國債利率。
二、對市場的影響分析
1． 債券市場：短期波動加大，重點觀察債市行為主體的動作，包括銀行理財是否出現(xiàn)贖回，從而對債券市場形成加強(qiáng)反饋，是否會進(jìn)一步加大債券市場的波動、以及銀行流動性如果出現(xiàn)波動之后，監(jiān)管層央行的預(yù)期管理和動作，央行是否重啟二級市場國債買賣等。
2． 股票市場：波動降低+輪動加速，由于財富遷徙過程中，投資者風(fēng)險偏好上升較慢，需要一定時間和過程，固收+基金（一級/二級債基）風(fēng)險偏好低于傳統(tǒng)股票資金，由于收益目標(biāo)相對保守，上漲中可能減倉鎖定收益，降低市場波動，行情溫和上行過程中伴隨溫和調(diào)整，同時行業(yè)輪動加快，資金“高低切換”特征明顯，題材持續(xù)性減弱，另外就當(dāng)前行情來看，3600點關(guān)口市場需要震蕩消化，此外中報季即將到來，從上市公司業(yè)績預(yù)告來看，負(fù)面預(yù)警有所擴(kuò)大，當(dāng)前盈利周期或仍然處于低位，對市場上行節(jié)奏可能會有一定牽制。
預(yù)警類型
2025H1
2024H1
不確定
0%
0%
略減
1%
1%
略增
4%
7%
扭虧
12%
12%
首虧
14%
14%
續(xù)虧
28%
23%
續(xù)盈
0%
0%
預(yù)減
13%
14%
預(yù)增
27%
28%
負(fù)面預(yù)警比例
56%
53%
數(shù)據(jù)來源：wind
三、解決方案與應(yīng)對思路
純債券和純債基金投資者，可考慮增加其他資產(chǎn)配置，可以關(guān)注固收+策略：包括固收+的一級、二級債基，比如銀華盛泓二級債基（020955/020956），以及相應(yīng)的基金投顧組合，包括固收+權(quán)益以及固收+多元資產(chǎn)的各類解決方案，銀華投顧提供了境內(nèi)低波、中低波解決方案、以及全球固收為基礎(chǔ)的固收+解決方案。
本周和今日行情回顧
本周
本月
本年
標(biāo)普500
1.06
2.55
8.19
納斯達(dá)克100
0.67
2.38
10.51
德國DAX
0.03
1.62
22.03
法國CAC40
-0.06
1.99
5.93
滬深300
1.69
4.85
4.89
恒生中國企業(yè)指數(shù)
1.83
6.68
26.99
iShares20+年美國國債ETF
0.76
-2.31
0.48
CFFEX30年期國債期貨
-2.14
-2.03
-0.73
中證轉(zhuǎn)債
2.14
4.49
11.82
中債-總財富（總值）指數(shù)
-0.44
-0.34
0.39
ICE布油
-1.08
2.68
-8.19
COMEX黃金
0.39
1.92
27.65
美元指數(shù)
-0.99
0.74
-10.13
美元兌人民幣
0.00
0.00
-0.62
DCE焦炭
15.53
23.85
-3.00
DCE焦煤
35.01
49.44
8.82
CZCE玻璃
24.38
33.79
2.33
GFEX工業(yè)硅
10.26
19.84
-11.95
GFEX多晶硅
15.51
52.31
20.19
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.7.25，由于時差原因，截至15：00，部分市場尚未開市，以截至2025.7.24的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)
反內(nèi)卷下，商品市場大幅上漲，焦煤本周上漲35%，反內(nèi)卷行情下，A股和港股走強(qiáng)，資源股走勢明顯落后商品。（數(shù)據(jù)來源：wind）
今日A股市場全天震蕩調(diào)整，三大指數(shù)小幅下跌，科創(chuàng)50指數(shù)午后在芯片股帶動下逆勢拉升漲超2%。滬深兩市全天成交額1.79萬億，較上個交易日縮量574億。截至收盤，滬指跌0.33%，深成指跌0.22%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.23%。板塊方面，多模態(tài)AI、半導(dǎo)體、華為昇騰、醫(yī)療器械等板塊漲幅居前，海南自貿(mào)區(qū)、超級水電、水泥、白酒等板塊跌幅居前。（數(shù)據(jù)來源：財聯(lián)社）
港股方面繼續(xù)迎來南向資金，截至收盤，今日南向資金流入超過200億。（數(shù)據(jù)來源：wind）
債券市場今日股債蹺蹺板效應(yīng)下，現(xiàn)貨暫時企穩(wěn)，但期貨市場跌幅較大，國債期貨收盤多數(shù)下跌，30年期主力合約跌0.48%，10年期主力合約跌0.07%，均續(xù)創(chuàng)四月初以來新低；5年期主力合約跌0.04%，2年期主力合約持平。全周來看，30年期主力合約本周跌2.14%，10年期主力合約跌0.58%，均創(chuàng)逾五個月最大周跌幅；5年期主力合約跌0.41%，2年期主力合約跌0.12%。（數(shù)據(jù)來源：wind）
海外權(quán)益市場：美國股市標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)周四創(chuàng)下收盤紀(jì)錄新高，因科技企業(yè)的強(qiáng)勁業(yè)績助長對其他重量級人工智能股票的樂觀情緒，標(biāo)普500指數(shù)微漲0.07%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.18%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌0.70%，歐洲股市收盤上漲，此前歐洲央行一如預(yù)期維持利率穩(wěn)定，各大銀行盈利強(qiáng)勁，與美國的貿(mào)易緊張局勢有所緩和，激勵投資者信心。泛歐STOXX600指數(shù)收漲0.2%，盤中觸及六周高點。德國DAX指數(shù)收高0.23%。法國CAC-40指數(shù)收跌0.41%。英國富時100指數(shù)收高0.85%。（數(shù)據(jù)來源：路透財經(jīng)20250724）
其他信息：
1、為綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，倡導(dǎo)合法、公平、誠信、正當(dāng)、有序的行業(yè)競爭環(huán)境，內(nèi)蒙古、寧夏、山西三地的主力大型錳系鐵合金生產(chǎn)企業(yè)，正在召開近百人參加的“共筑健康生態(tài)，應(yīng)對行業(yè)惡性內(nèi)卷”專題研討會。（數(shù)據(jù)來源：wind）
2、美國上周申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)降至三個月低點，直指勞動力市場穩(wěn)固，盡管招聘活動疲軟，導(dǎo)致許多被裁員工難以找到新的工作機(jī)會。美國勞工部稱，截至7月19日的一周，初請失業(yè)金人數(shù)減少4000人，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后為21.7萬人，為4月以來最低水平，且低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)估的22.6萬人。此外美國統(tǒng)計局報告顯示，6月新屋銷售量增長0.6%，經(jīng)季調(diào)后年率為62.7萬套，低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的65萬套。（數(shù)據(jù)來源：路透財經(jīng)）
上下滑動查看完整風(fēng)險提示：
管理型基金投資顧問服務(wù)由銀華基金管理股份有限公司提供。投顧組合建議中可能包含銀華基金管理的基金產(chǎn)品及其它基金管理人的基金產(chǎn)品。投資者投資基金投顧組合策略應(yīng)遵循“買者自負(fù)”原則，在全面了解基金投顧組合策略的風(fēng)險收益特征、運(yùn)作特點及適當(dāng)性匹配意見的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身情況選擇合適的基金投顧組合策略，謹(jǐn)慎作出投資決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險。銀華基金不保證基金投資組合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承諾?；鹜顿Y組合策略的風(fēng)險特征與單只基金產(chǎn)品的風(fēng)險特征存在差異。投顧服務(wù)的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，為其它投資人創(chuàng)造的收益并不構(gòu)成業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹜顿Y顧問業(yè)務(wù)尚處于試點階段，基金投資顧問機(jī)構(gòu)存在因試點資格被取消不能繼續(xù)提供服務(wù)的風(fēng)險。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。
根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險揭示：
一、依據(jù)投資對象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。
MACD金叉信號形成，這些股漲勢不錯！《鳳逆天下北月篇》:她,長公主府唯一的嫡女,卻是舉國皆知的廢物...
《鳳逆天下北月篇》作者：路非第1章穿越【1】如果連蒼天都在阻擋我靠近他的腳步，那么我只好……逆天而行！你之所在，便是我心歸處?！?012年，中國上海夜幕下的黃浦江滾滾奔流，被兩岸燈火光輝裝點的燦爛炫目，不夜之城，歌舞升平_。距地1535英尺的東方明珠電視塔，在滿天星輝下，壯觀而宏偉|。沒人看得見希望你能滿意。
鳳逆天下:北月懷疑風(fēng)連翼,和他打了起來,他說 我對你沒有假意
她可算是明白，錢這種東西，不管在哪個時代，都是無比重要的了！現(xiàn)在當(dāng)務(wù)之急，還是賺錢要緊——。想著，凰北月就慢慢走向了市場另一邊的傭兵工會。花了十個銅幣正式注冊為一名傭兵，凰北月已經(jīng)覺得肉疼了，因為口袋里只剩下二十多個銅幣和一些零散的鐵幣了_——。賺錢，賺錢，一定要賺錢！走到工會的任務(wù)欄前，巨大的一后面會介紹。
鳳逆天下北月篇,廢物嫡女變天才殺手,與暗夜之王共譜生死戀曲
超高口碑的《鳳逆天下北月篇》，明目張膽的偏愛劇情，花式撒糖甜到爆今日推薦：《鳳逆天下北月篇》作者：路非_。點擊文末超鏈接開始觀看吧～第1154章櫻之隕落【7】孟祁天怕她們身份敗露，許久以來的辛苦全部毀于一旦，也連忙跟出去，好在凰北月雖然風(fēng)急火燎，但腦子里還留著一絲理智，在光耀殿中，沒召喚出她是什么。
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