高涵中
7月23日,A股市場(chǎng)上昭衍新藥(603127.SH)以25.99元/股開(kāi)盤(pán)后,盤(pán)中強(qiáng)勢(shì)觸及漲停至28.25元/股,午后震蕩下跌至27.33元/股收盤(pán),上漲6.43%,總市值204.83億元。同花順數(shù)據(jù)顯示,自年初以來(lái),昭衍新藥從17元/股行至當(dāng)前價(jià)位,漲幅達(dá)60.76%。
消息面上,日前昭衍新藥公告的2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示,今年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約6.3億到7.02億元,同比下降約17.3%到25.2%;不過(guò)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)5032.43萬(wàn)元至7548.65萬(wàn)元,同比扭虧為盈,這也是昭衍新藥自2023年以來(lái),首次實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)的同比正增長(zhǎng)。
與此同時(shí),港股市場(chǎng)也呈現(xiàn)出積極態(tài)勢(shì)。7月23日早盤(pán),藥明合聯(lián)(02268.HK)股價(jià)飆升逾10%,直接催化劑是一份超預(yù)期的盈喜預(yù)告。根據(jù)預(yù)告,2025年上半年藥明合聯(lián)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)60%,經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)(不含利息收入及開(kāi)支)同比增長(zhǎng)超過(guò)67%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。
當(dāng)日,同花順數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示,A股市場(chǎng)CRO概念整體上漲0.43%。昭衍新藥之外,美迪西(688202.SH)、和元生物(688238.SH)、XD益諾思(688710.SH)、海特生物(300683.SZ)股價(jià)均上漲超7%;港股市場(chǎng)CXO概念更是上漲4.91%,包括康龍化成(03759.HK)、金斯瑞生物科技(01548.HK)在內(nèi)的股價(jià)漲幅超6%。
從行業(yè)發(fā)展來(lái)看,隨著產(chǎn)能爬坡、訂單激增、偶聯(lián)藥物爆發(fā),CXO(醫(yī)藥外包,按產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)分為CRO、CMO/CDMO、CSO等環(huán)節(jié))行業(yè)“最壞時(shí)刻已過(guò)”的預(yù)判正在被數(shù)據(jù)驗(yàn)證。
扭虧關(guān)鍵
根據(jù)昭衍新藥的業(yè)績(jī)預(yù)告,該公司呈現(xiàn)明顯的“冰火兩重天”的狀態(tài)。
一方面,2025年上半年受同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響,公司營(yíng)業(yè)收入有所下降,銷(xiāo)售訂單的利潤(rùn)空間被壓縮,毛利率同比降低,實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比下降,發(fā)生虧損;另一方面,同期生物資產(chǎn)市價(jià)無(wú)重大波動(dòng),生物資產(chǎn)自然生長(zhǎng)帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。
具體數(shù)據(jù)顯示,公司實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損約7746.93萬(wàn)元到1.16億元;生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約7031.60萬(wàn)元到1.05億元;此外資金管理收益貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約2598.52萬(wàn)元到3897.77萬(wàn)元。
對(duì)比去年同期數(shù)據(jù),2024年上半年,實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)虧損1524.38萬(wàn)元,生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的凈損失為2.35億元,資金管理收益貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)5220.65萬(wàn)元。多重因素疊加導(dǎo)致昭衍新藥報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)虧損1.7億元。
兩相對(duì)比可見(jiàn),生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益成為今年上半年拉動(dòng)昭衍新藥歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的核心動(dòng)力。昭衍新藥在2024年年報(bào)中曾明確,其生物資產(chǎn)主要為用于繁殖和藥物非臨床研究的實(shí)驗(yàn)?zāi)P?。而這類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)或深受實(shí)驗(yàn)猴市場(chǎng)行情影響。
昭衍新藥是國(guó)內(nèi)主要開(kāi)展藥物非臨床安全性評(píng)價(jià)研究業(yè)務(wù)的CRO(醫(yī)藥合同研發(fā)服務(wù))企業(yè)之一。對(duì)于CRO企業(yè)而言,擁有猴源的多寡是其核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。
回溯行業(yè)周期,在新藥研發(fā)火熱之時(shí),實(shí)驗(yàn)猴身價(jià)一度高漲。公開(kāi)資料顯示,在2014年,實(shí)驗(yàn)猴平均采購(gòu)價(jià)約6500元/只,但到了2022年,其價(jià)格漲至15萬(wàn)元/只??谍埢?、益諾思等皆曾以并購(gòu)或入股上游供應(yīng)企業(yè)的形式,鎖定實(shí)驗(yàn)猴原材料成本。
隨著市場(chǎng)泡沫逐漸消散,國(guó)內(nèi)的猴價(jià)已經(jīng)歸于理性。根據(jù)中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)公示,今年年初實(shí)驗(yàn)猴招標(biāo)價(jià)格約10.89萬(wàn)元/只。這也反映在昭衍新藥的年報(bào)中,2024年的生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)為其帶來(lái)了1.14億的凈損失。
值得一提的是,今年4月,美國(guó)FDA曾宣布預(yù)備逐步取消對(duì)單抗及其他藥物的動(dòng)物試驗(yàn)要求,彼時(shí)昭衍新藥股價(jià)經(jīng)歷一輪大跌。
對(duì)此,昭衍新藥證券部在回應(yīng)投資者時(shí)表示,F(xiàn)DA該政策已經(jīng)推出好些年,但進(jìn)展比較緩慢;而且目前在整個(gè)毒理測(cè)試中,AI和類(lèi)器官技術(shù)達(dá)不到完全替代試驗(yàn)猴的作用,昭衍新藥認(rèn)為這是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的過(guò)程;另外,昭衍新藥亦很早就開(kāi)始在AI和類(lèi)器官技術(shù)上布局。
當(dāng)下,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈疊加行業(yè)技術(shù)迭代,昭衍新藥如何平衡好短期業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展,尚待持續(xù)觀察。
拐點(diǎn)信號(hào)凸顯
事實(shí)上,昭衍新藥之外,多家頭部CXO企業(yè)近期披露的業(yè)績(jī)預(yù)告均呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
其中,藥明康德預(yù)告上半年?duì)I收增長(zhǎng)20.6%,凈利潤(rùn)大增101.9%;康龍化成預(yù)計(jì)營(yíng)收增長(zhǎng)13%~16%,扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)34%~39%;藥明合聯(lián)預(yù)期經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)67%。
對(duì)于業(yè)績(jī)預(yù)增,藥明康德解釋主要得益于持續(xù)拓展新能力、建設(shè)新產(chǎn)能,不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝和提升經(jīng)營(yíng)效率等。同時(shí),本期非經(jīng)常性損益項(xiàng)目對(duì)利潤(rùn)的影響主要來(lái)自于出售持有的WuXiXDCCaymanInc.部分股票的收益,預(yù)計(jì)收益約32.1億元。
康龍化成的業(yè)績(jī)變動(dòng)亦是主要受主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)向好等影響。
藥明合聯(lián)方面認(rèn)為,有關(guān)預(yù)期增長(zhǎng)主要?dú)w因于抗體偶聯(lián)藥物(ADC)及更廣泛生物偶聯(lián)藥物行業(yè)的下游需求持續(xù)旺盛;集團(tuán)通過(guò)穩(wěn)固的領(lǐng)先地位及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),獲得生物偶聯(lián)藥物CRDMO的重要市場(chǎng)份額;集團(tuán)新投產(chǎn)線的產(chǎn)能迅速爬坡,生產(chǎn)設(shè)施持續(xù)保持高利用率及運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)提升。
多家頭部CXO企業(yè)集體預(yù)喜,為CXO行業(yè)注入一劑強(qiáng)心針。有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出,CXO板塊“最壞時(shí)刻已過(guò)”,行業(yè)進(jìn)入拐點(diǎn)向上階段。
該分析師認(rèn)為,支撐這一判斷的核心邏輯是供需關(guān)系的實(shí)質(zhì)性改善:一是需求端復(fù)蘇。全球進(jìn)入降息周期,生物醫(yī)藥投融資回暖,早期研發(fā)需求反彈。24家CXO樣本公司2024年四季度已出現(xiàn)環(huán)比改善跡象;二是供給端出清。頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩,中小企業(yè)部分關(guān)停,產(chǎn)能持續(xù)去化。行業(yè)從價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向效率競(jìng)爭(zhēng);三是業(yè)績(jī)低基數(shù)消化2023~2024年大訂單高基數(shù)影響基本出清,2025年進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)通道。
此外,外部環(huán)境也在邊際改善。盡管4月曾受關(guān)稅政策沖擊,但CXO服務(wù)類(lèi)業(yè)務(wù)不受商品關(guān)稅影響,特別是CDMO商業(yè)化項(xiàng)目直發(fā)美國(guó)占比也有限,實(shí)際沖擊可控。“目前不少頭部企業(yè)已通過(guò)剝離美國(guó)受限業(yè)務(wù),向歐洲和東南亞轉(zhuǎn)移產(chǎn)能等策略規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?!痹摲治鰩熖岬?。
利好釋放
在CXO各細(xì)分領(lǐng)域中,針對(duì)前沿技術(shù)平臺(tái)及創(chuàng)新藥物的研發(fā)也成為推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要引擎。例如,偶聯(lián)藥物相關(guān)服務(wù)成為增長(zhǎng)引擎。藥明合聯(lián)的超預(yù)期表現(xiàn)正是這一趨勢(shì)的縮影。
作為一類(lèi)新興的大分子靶向藥物,抗體偶聯(lián)藥物(ADC)結(jié)合了抗體的靶向能力和細(xì)胞毒性藥物的殺傷效應(yīng),在腫瘤治療領(lǐng)域展現(xiàn)出了卓越的療效和巨大潛力,因而被譽(yù)為“魔法子彈”。
與此同時(shí),伴隨著多款A(yù)DC藥物的獲批上市以及BD(商務(wù)拓展)交易的不斷涌現(xiàn),ADC藥物的商業(yè)化前景也得到了廣泛驗(yàn)證,ADC已成為腫瘤藥物研發(fā)領(lǐng)域的“璀璨明星”。
根據(jù)Frost&Sullivan的統(tǒng)計(jì),預(yù)計(jì)到2030年,全球ADC市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到647億美元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為30.0%,遠(yuǎn)超同期生物藥市場(chǎng)的整體增速。
“技術(shù)復(fù)雜性與外包剛需構(gòu)成行業(yè)護(hù)城河。ADC開(kāi)發(fā)需整合抗體制備、毒素合成及精密偶聯(lián)三大技術(shù)模塊,生產(chǎn)工藝門(mén)檻極高。這促使藥企更依賴專(zhuān)業(yè)CXO企業(yè),行業(yè)外包滲透率已達(dá)70%?!鼻笆龇治鰩熣f(shuō)。
ADC及更廣泛生物偶聯(lián)藥物的爆發(fā)只是開(kāi)始。隨著多肽偶聯(lián)藥物(PDC)、放射性偶聯(lián)藥物(RDC)等新型偶聯(lián)技術(shù)崛起,2030年偶聯(lián)藥物CDMO市場(chǎng)將突破百億美元,形成從ADC到XDC的多元化生態(tài)。
另外,從整體資本市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看,今年以來(lái),隨著資金流向的轉(zhuǎn)變,政策利好也在持續(xù)釋放。科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)即將重啟,加之地方產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的加速落地,為創(chuàng)新藥領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制注入了新的活力。
高盛研報(bào)顯示,2025年上半年中國(guó)生物科技板塊漲幅高達(dá)78%,顯著超越全球同類(lèi)指數(shù)。盡管中國(guó)生物科技公司整體市值僅為美國(guó)同行的14%~15%,但其在全球創(chuàng)新貢獻(xiàn)中的比重已接近33%,價(jià)值重估進(jìn)程剛剛啟動(dòng)。
當(dāng)前市場(chǎng)態(tài)勢(shì)表明,國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在靶點(diǎn)覆蓋和FIC數(shù)量上均有顯著提升,標(biāo)志著這些企業(yè)正步入成果豐碩的黃金時(shí)期,帶來(lái)了BD(商務(wù)拓展)質(zhì)變。
談及當(dāng)前創(chuàng)新藥市場(chǎng)狀況,也有藥企高管對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出,中國(guó)生物制藥行業(yè)正迎來(lái)“DeepSeek時(shí)刻”。正如DeepSeek以低成本、高性能的開(kāi)源模型迅速崛起、挑戰(zhàn)AI巨頭一樣,中國(guó)創(chuàng)新藥企也在通過(guò)類(lèi)似路徑重塑全球醫(yī)藥創(chuàng)新格局:以更低的成本,創(chuàng)造相同甚至更優(yōu)的創(chuàng)新成果。
挑戰(zhàn)并存
盡管復(fù)蘇信號(hào)明確,行業(yè)仍面臨多重挑戰(zhàn)。
一方面,國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)面臨價(jià)格戰(zhàn)壓力,部分業(yè)務(wù)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)依然激烈,如藥明康德測(cè)試業(yè)務(wù)一季度收入下滑4.0%,主要受市場(chǎng)價(jià)格因素影響;另一方面,地緣政治風(fēng)險(xiǎn),4月關(guān)稅政策曾引發(fā)板塊大幅回撤,顯示地緣因素仍是潛在波動(dòng)源;與此同時(shí),產(chǎn)能爬坡風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕,新增產(chǎn)能能否快速轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)存在不確定性。
藥明合聯(lián)在預(yù)告中特別強(qiáng)調(diào)“新投產(chǎn)線產(chǎn)能迅速爬坡”對(duì)其業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn),暗示產(chǎn)能利用率仍是關(guān)鍵變量。
此外,前述藥企高管也直言:隨著CXO行業(yè)的發(fā)展,企業(yè)數(shù)量不斷增加,競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。藥企在選擇CXO服務(wù)提供商時(shí),會(huì)綜合考慮價(jià)格、質(zhì)量、交付時(shí)間等因素,導(dǎo)致CXO企業(yè)訂單獲取難度加大,訂單執(zhí)行不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)增加。
“為了爭(zhēng)奪訂單,CXO企業(yè)可能會(huì)陷入價(jià)格戰(zhàn),導(dǎo)致服務(wù)價(jià)格下降,企業(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓。在‘量、價(jià)雙承壓’的情況下,企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞下滑?!痹摳吖苷J(rèn)為,“目前醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)市場(chǎng)需求很大,但仍然有很多CXO公司拿不到訂單,這就使得部分企業(yè)開(kāi)始貼錢(qián)做生意,這并非健康的趨勢(shì),對(duì)不少公司來(lái)說(shuō)都是一個(gè)考驗(yàn)?!?/p>
生物醫(yī)藥行業(yè)技術(shù)發(fā)展迅速,CXO企業(yè)需要不斷投入研發(fā),以保持技術(shù)的先進(jìn)性和競(jìng)爭(zhēng)力。如果企業(yè)不能及時(shí)跟上技術(shù)更新的步伐,可能會(huì)失去市場(chǎng)份額。
華安證券監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示,CXO板塊毛利率從2021年的峰值持續(xù)下滑,2024年仍處于低位。利潤(rùn)率能否持續(xù)修復(fù)將成為下一階段關(guān)注重點(diǎn)。
事實(shí)上,當(dāng)藥明康德在瑞士、美國(guó)和新加坡同步擴(kuò)產(chǎn),當(dāng)藥明合聯(lián)的新投產(chǎn)線快速爬升至高利用率,頭部企業(yè)已經(jīng)證明:CXO的下一輪增長(zhǎng),屬于那些能夠?qū)⒓夹g(shù)創(chuàng)新與全球化敏捷布局深度融合的先行者。
楊斌_NF4368來(lái)源:紅網(wǎng)
作者:訾濯
編輯:晏文
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