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在關(guān)稅成本激增的壓力下，蘋果Q3的毛利率能否守住底線?

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日盤后，蘋果將發(fā)布2025財(cái)年Q3（6月季度）財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，蘋果Q3毛利率指引為45.5-46.5%（中位數(shù)46%），較上一季度47.1%的毛利率出現(xiàn)明顯下滑。

但美銀警告，真正的壓力其實(shí)在Q4（9月季度），屆時(shí)公司將面臨額外10億美元的關(guān)稅負(fù)面影響，整體毛利率可能跌至45%的低點(diǎn)。毛利率壓力將直接沖擊蘋果的盈利能力，而新產(chǎn)品周期能否帶來足夠的ASP（平均售價(jià)）提升來抵消成本壓力，將成為決定股價(jià)走向的關(guān)鍵因素。

毛利率面臨歷史性考驗(yàn)

美銀表示，如果不提高售價(jià)，關(guān)稅實(shí)際上相當(dāng)于對(duì)蘋果的商品成本征稅。蘋果一直在通過轉(zhuǎn)移生產(chǎn)來緩解這一問題，甚至提前備貨以趕在關(guān)稅截止日期前完成。但相關(guān)的措施很難完全吸收成本。

蘋果對(duì)于Q3的毛利率指引為45.5-46.5%（美銀預(yù)期46.1%），較上一季度47.1%的毛利率出現(xiàn)明顯下滑。其中包含了9億美元的關(guān)稅相關(guān)成本。

更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)將在Q4（9月季度）。美銀預(yù)計(jì)蘋果將面臨額外10億美元的毛利負(fù)面沖擊，主要源于對(duì)進(jìn)口的iPhone、iPad和Mac征收20%的關(guān)稅。這將導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降50個(gè)基點(diǎn)，整體毛利率跌至45%，較Q3財(cái)季進(jìn)一步下滑110個(gè)基點(diǎn)。

美銀認(rèn)為Q4財(cái)季將是毛利率的低谷，隨后將依靠更高ASP產(chǎn)品的更好組合實(shí)現(xiàn)改善，包括預(yù)期秋季發(fā)布的超薄iPhone（"Air"）。

對(duì)于Q3財(cái)季業(yè)績(jī)，美銀預(yù)計(jì)蘋果季度營(yíng)收將達(dá)到902.34億美元，略高于華爾街預(yù)期的893.33億美元。每股收益預(yù)期1.45美元，略高于華爾街的1.43美元。Q4財(cái)季預(yù)期更為樂觀，美銀預(yù)計(jì)蘋果季度營(yíng)收將達(dá)到995.43億美元，高于華爾街的980億美元。每股收益預(yù)期1.66美元，略低于華爾街的1.67美元。

產(chǎn)品周期救場(chǎng)：超薄iPhone成關(guān)鍵變數(shù)

面對(duì)毛利率壓力，蘋果寄希望于新產(chǎn)品周期帶來的ASP提升。美銀預(yù)計(jì)蘋果將在2025年秋季推出超薄iPhone（iPhone"Air"），厚度僅6毫米，配備6.6英寸顯示屏。

這款新機(jī)型將替代去年的Plus機(jī)型，定價(jià)比Plus機(jī)型高100美元。美銀將超薄iPhone的占比提高，iPhone收入預(yù)期因此上調(diào)。具體而言，美銀將2025財(cái)年iPhone收入預(yù)期從2036.07億美元上調(diào)至2045.07億美元，2026財(cái)年從2148.37億美元上調(diào)至2199.87億美元。

美銀還上調(diào)了Mac收入預(yù)期，受益于3月份發(fā)布的搭載M4芯片的新款MacBookAir。2025財(cái)年Mac收入預(yù)期從322.43億美元上調(diào)至330.92億美元。

服務(wù)業(yè)務(wù)：增長(zhǎng)穩(wěn)定但面臨監(jiān)管挑戰(zhàn)

美銀預(yù)計(jì)蘋果服務(wù)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持低雙位數(shù)增長(zhǎng)，Q3財(cái)季和Q4財(cái)季預(yù)期同比增長(zhǎng)均為12%。其中，授權(quán)收入、iCloud和AppStore仍是主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

然而，服務(wù)業(yè)務(wù)也面臨監(jiān)管挑戰(zhàn)。谷歌每年向蘋果支付超過200億美元的搜索默認(rèn)費(fèi)用面臨美國(guó)司法部反壟斷調(diào)查的威脅。歐盟的《數(shù)字市場(chǎng)法》也迫使蘋果開放AppStore，可能削弱30%的"應(yīng)用稅"收入。

盡管如此，美銀認(rèn)為最壞情況下監(jiān)管影響需要數(shù)年時(shí)間才能顯現(xiàn)，蘋果有充分時(shí)間進(jìn)行調(diào)整和應(yīng)對(duì)。

匯率助力：美元走弱帶來順風(fēng)

在成本壓力之外，匯率變化為蘋果帶來了難得的利好。這主要因?yàn)槊涝鄬?duì)歐元、英鎊、日元等主要貨幣走弱，有利于蘋果海外收入的美元轉(zhuǎn)換價(jià)值。

美銀分析顯示，匯率因素將為Q3財(cái)季和Q4財(cái)季分別帶來1.31%和1.38%的收入提振，折合美元分別為11.83億美元和13.74億美元。

美銀維持蘋果235美元的目標(biāo)價(jià)不變，基于29倍2026財(cái)年預(yù)期每股收益8.20美元。這一倍數(shù)處于過去5年19-31倍歷史區(qū)間的高端（中位數(shù)27倍）。

美銀認(rèn)為較高估值倍數(shù)的合理性在于多年升級(jí)周期、龐大現(xiàn)金儲(chǔ)備、進(jìn)入新終端市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，以及服務(wù)業(yè)務(wù)組合的日益多元化。

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