管濤系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事
注：本文發(fā)表于《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》2025年7月21日。
今年以來(lái)，國(guó)際環(huán)境復(fù)雜多變、國(guó)際經(jīng)貿(mào)秩序遭受重創(chuàng)，但由于我國(guó)對(duì)于外部新一輪經(jīng)貿(mào)打壓遏制有預(yù)判也有預(yù)案，經(jīng)濟(jì)迎難而上，保持了回升向好勢(shì)頭。上半年，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)5.3%，較上年同期高出0.3個(gè)百分點(diǎn)。尤其是二季度，面對(duì)美國(guó)極限關(guān)稅施壓，實(shí)際GDP增長(zhǎng)5.2%，連續(xù)三個(gè)季度保持在5%以上，好于市場(chǎng)預(yù)期。這為實(shí)現(xiàn)全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)奠定了良好基礎(chǔ)。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)四大亮點(diǎn)
上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)紛呈，主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：
一是生產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)。上半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)生產(chǎn)強(qiáng)于需求的結(jié)構(gòu)性特征，工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)6.4%，較上年同期和全年分別高出0.4和0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要反映了工業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)加速、“兩新”政策加力擴(kuò)圍和“搶出口”效應(yīng)的影響。同期，服務(wù)業(yè)增加值增長(zhǎng)5.5%，較上年同期和全年分別高出0.9和0.5個(gè)百分點(diǎn)。
二是外貿(mào)表現(xiàn)較為亮眼。在關(guān)稅政策沖擊下，上半年我國(guó)貨物出口金額（美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)5.9%，較上年同期和全年分別上升2.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)世界貿(mào)易組織的最新數(shù)據(jù)，今年一季度，我國(guó)的全球出口市場(chǎng)份額為13.8%，同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)出口韌性主要得益于貿(mào)易伙伴多元化程度提升，對(duì)非美國(guó)家出口保持較快增長(zhǎng)，其中對(duì)東盟、歐盟出口同比增速分別為13.0%、6.6%。同期，貨物和服務(wù)貿(mào)易凈出口（即外需）拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.7個(gè)百分點(diǎn)，同比高出1.0個(gè)百分點(diǎn)，是經(jīng)濟(jì)回升的重要支撐。民營(yíng)企業(yè)憑借經(jīng)營(yíng)靈活、適應(yīng)性強(qiáng)、創(chuàng)新能力突出等優(yōu)勢(shì)，在穩(wěn)外貿(mào)方面發(fā)揮了主力軍作用。前5個(gè)月，民營(yíng)企業(yè)出口增長(zhǎng)7.0%，高于國(guó)有企業(yè)和外商投資企業(yè)出口增速3.2%和4.7%，民營(yíng)企業(yè)出口份額占到64.2%，處于歷史高位。
三是消費(fèi)需求持續(xù)釋放。“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”是今年政府工作報(bào)告規(guī)定的十大政府工作任務(wù)之首。今年以來(lái)，用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金、支持地方加力擴(kuò)圍實(shí)施消費(fèi)品以舊換新是消費(fèi)政策發(fā)力重點(diǎn)。上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)5.0%，較上年同期和全年分別高出1.3個(gè)、1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、通信器材類和家具類限額以上零售額均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，分別為30.7%、25.4%、24.1%和22.9%，反映消費(fèi)品以舊換新政策成效顯著。服務(wù)消費(fèi)進(jìn)一步恢復(fù)。同期，服務(wù)零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)5.3%，高于5.1%的商品零售增速；居民人均服務(wù)性消費(fèi)支出占比45.5%，較2021~2024年同期均值高出1.3個(gè)百分點(diǎn)。
四是市場(chǎng)信心回暖跡象初顯。中國(guó)資產(chǎn)重估論應(yīng)運(yùn)而生，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不懼極限關(guān)稅施壓保持平穩(wěn)運(yùn)行。A股震蕩上漲，上證綜指收盤創(chuàng)三年半來(lái)的新高，上半年滬深兩市日均成交金額同比增長(zhǎng)59%。人民幣匯率擺脫調(diào)整走勢(shì)，境內(nèi)中間價(jià)創(chuàng)下近8個(gè)月來(lái)的新高，境內(nèi)外交易價(jià)不跌反漲約2%。到6月底，外匯儲(chǔ)備余額重返3.3萬(wàn)億美元，創(chuàng)近十年來(lái)新高。
經(jīng)濟(jì)依然面臨多重不確定性
上半年，我國(guó)名義GDP增速繼續(xù)低于實(shí)際GDP，尤其是二季度同比增速降至3.9%，反映國(guó)內(nèi)物價(jià)下行壓力仍然較大。6月份，CPI同比由此前連續(xù)四個(gè)月下跌轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)0.1%，但該增速仍然處于歷史低位，連續(xù)28個(gè)月低于1%；PPI同比跌幅擴(kuò)大至3.6%，已連續(xù)33個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)；GDP平減指數(shù)連續(xù)9個(gè)季度為負(fù)，二季度同比下跌1.2%，跌幅為本輪調(diào)整新高。物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行反映國(guó)內(nèi)供需失衡矛盾仍然較為突出，下半年要關(guān)注需求繼續(xù)走弱的風(fēng)險(xiǎn)。
一是關(guān)注外需下滑風(fēng)險(xiǎn)。年初以來(lái)，特朗普關(guān)稅政策反復(fù)無(wú)常，成為擾動(dòng)全球經(jīng)貿(mào)格局的重要變量。繼4月2日宣布對(duì)全球多個(gè)國(guó)家加征對(duì)等關(guān)稅、4月9日宣布對(duì)部分國(guó)家暫緩征收對(duì)等關(guān)稅90天之后，近日特朗普宣布延長(zhǎng)對(duì)等關(guān)稅暫緩期至8月1日，并陸續(xù)宣布對(duì)多個(gè)國(guó)家和地區(qū)采用新的關(guān)稅稅率。其中，對(duì)巴西的對(duì)等關(guān)稅稅率由4月份的10%上調(diào)至50%，對(duì)歐盟和加拿大的對(duì)等關(guān)稅稅率分別從20%、25%上調(diào)至30%、35%；對(duì)東盟各國(guó)的對(duì)等關(guān)稅稅率調(diào)整方向不一，例如對(duì)越南稅率從46%下調(diào)至20%，對(duì)泰國(guó)稅率維持在36%，對(duì)馬來(lái)西亞稅率從24%上調(diào)至25%。
7月初聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)發(fā)布的《全球貿(mào)易更新報(bào)告》稱，盡管今年上半年全球貿(mào)易預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3000億美元，二季度貿(mào)易增速預(yù)計(jì)將由前值1.5%加速至2.0%，但受美國(guó)貿(mào)易政策不確定性以及全球地緣政治緊張等因素影響，下半年全球貿(mào)易將面臨越來(lái)越大的阻力，不確定性增大。
從中美雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系看，盡管5月12日中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明發(fā)布以來(lái)，中美經(jīng)貿(mào)沖突明顯緩和，但不排除后續(xù)美國(guó)對(duì)華貿(mào)易政策存在反復(fù)。而且，在特朗普的施壓下，多個(gè)國(guó)家開始限制第三國(guó)的轉(zhuǎn)口貿(mào)易。例如，在美國(guó)與越南達(dá)成的貿(mào)易協(xié)議中，特朗普表示，美國(guó)將對(duì)進(jìn)口越南商品征收20%關(guān)稅，并對(duì)通過越南轉(zhuǎn)運(yùn)輸美的其他國(guó)家商品征收40%關(guān)稅。隨著上半年“搶出口”和“轉(zhuǎn)出口”效應(yīng)逐漸消退，下半年我國(guó)外貿(mào)出口有可能進(jìn)一步承壓。
二是關(guān)注消費(fèi)放緩風(fēng)險(xiǎn)。從支出法看，上半年，外需對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用增強(qiáng)，但最終消費(fèi)支出與資本形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用同比分別回落0.3和0.4個(gè)百分點(diǎn)，這與上一輪特朗普關(guān)稅在2019年對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊如出一轍。6月份，社零同比增速由前值6.4%降至4.8%，季調(diào)環(huán)比下跌0.16%，為2024年5月以來(lái)首次。其中，家用電器和音像器材類、通信器材類、文化辦公用品類零售額增速分別較上月回落了20.6、19.1和6.1個(gè)百分點(diǎn)，或反映了5月末以來(lái)國(guó)補(bǔ)換擋的影響。
今年初政府工作報(bào)告安排了3000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債用于支持消費(fèi)品以舊換新，比上年增加1500億元。迄今為止，該項(xiàng)資金已經(jīng)使用過半，因此預(yù)計(jì)以舊換新政策對(duì)后續(xù)消費(fèi)的拉動(dòng)作用或有所減弱。經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)我國(guó)的沖擊不一定表現(xiàn)為貿(mào)易順差減少，而是因?yàn)橥獠坎淮_定、不穩(wěn)定因素增多，影響國(guó)內(nèi)商業(yè)環(huán)境，進(jìn)而影響現(xiàn)實(shí)就業(yè)和收入狀況及未來(lái)預(yù)期。在當(dāng)前就業(yè)和收入預(yù)期偏弱的情況下，居民消費(fèi)意愿仍然較為低迷：5月份消費(fèi)者信心指數(shù)為88%，雖較去年9月份低點(diǎn)上升了2.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍然處于歷史低位；二季度，以年度居民人均消費(fèi)支出占居民人均可支配收入比重衡量的居民平均消費(fèi)傾向?yàn)?8.2%，與前值持平，但同比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。
三是關(guān)注投資下滑勢(shì)頭。上半年，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速降至2.8%，較上年同期和全年增速分別收窄了1.1個(gè)、0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，民間固定資產(chǎn)投資重新轉(zhuǎn)跌，累計(jì)同比下跌0.6%，較上年全年跌幅擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，上年同期則是增長(zhǎng)了0.1%。即便剔除房地產(chǎn)開發(fā)投資的影響，民間固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)5.1%，同比回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，較可比口徑的全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速也低了1.5個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資增速放緩主要反映了價(jià)格下跌影響。剔除物價(jià)因素后，固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)5.3%，較上年同期增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但較上年全年提升了0.5個(gè)百分點(diǎn)。
在三大行業(yè)中，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，上半年累計(jì)同比下跌11.2%，較上年同期和全年跌幅分別擴(kuò)大1.1和0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要反映了施工建安投資持續(xù)承壓的影響?？紤]到當(dāng)前居民收入和房?jī)r(jià)預(yù)期偏弱，現(xiàn)房住宅庫(kù)存壓力仍然較大，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開發(fā)投資或延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)需要政策繼續(xù)加力。
下半年經(jīng)濟(jì)改革或重于刺激
今年是“十四五”規(guī)劃收官之年。統(tǒng)籌推進(jìn)“十四五”規(guī)劃順利收官和“十五五”規(guī)劃良好開局或是下半年宏觀政策實(shí)施的重要考量。由于上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼，全年實(shí)現(xiàn)5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)難度不大，短期看宏觀政策進(jìn)一步加碼的必要性不強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)于增量刺激政策的出臺(tái)不宜抱有過高期待。當(dāng)務(wù)之急是，抓住經(jīng)濟(jì)回升向好的寶貴時(shí)間進(jìn)一步深化改革。
繼去年底中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，今年初政府工作報(bào)告將防范化解外部沖擊列為今年工作的總體要求，并對(duì)實(shí)施更加積極有為的宏觀政策做了具體部署。財(cái)政政策方面，安排廣義赤字率（新增政府債務(wù)規(guī)模/名義GDP）8.4%，較上年增加1.7個(gè)百分點(diǎn)。前期，多數(shù)境內(nèi)外市場(chǎng)機(jī)構(gòu)曾預(yù)測(cè)，基準(zhǔn)情形下，60%的特朗普關(guān)稅將拖累今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1~2個(gè)百分點(diǎn)。這顯示廣義赤字?jǐn)U張為應(yīng)對(duì)外部沖擊已提供了較大的緩沖?，F(xiàn)階段，財(cái)政政策主要是用好用足存量政策空間，加快支出進(jìn)度，加大支出強(qiáng)度，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化惠民生取向，推動(dòng)政府投資。
貨幣政策方面，今年以來(lái)，堅(jiān)持適度寬松的政策取向，延續(xù)支持性的政策立場(chǎng)，5月7日剛出臺(tái)包括降準(zhǔn)降息、優(yōu)化創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在內(nèi)的一攬子增量金融政策。中國(guó)人民銀行表示，一攬子政策已在一個(gè)月內(nèi)全部落地實(shí)施，與前期政策疊加，累積效果逐步顯現(xiàn)，對(duì)提振市場(chǎng)信心、穩(wěn)定預(yù)期發(fā)揮了積極作用。預(yù)計(jì)現(xiàn)階段貨幣政策主要是暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，鞏固和消化前期金融政策措施的成果。
擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求是下半年深化改革的重頭戲。雖然今年以來(lái)“兩新”政策效果顯著，但持續(xù)性不強(qiáng)，對(duì)內(nèi)需的拉動(dòng)以一次性作用為主。通過深化改革促進(jìn)居民增收減負(fù)，改善居民永久收入預(yù)期，提升消費(fèi)能力是擴(kuò)內(nèi)需的關(guān)鍵。根據(jù)年初印發(fā)的《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，促進(jìn)居民增收行動(dòng)包括促進(jìn)工資性收入合理增長(zhǎng)、拓寬財(cái)產(chǎn)性收入渠道、促進(jìn)農(nóng)民增收、解決拖欠賬款問題，減負(fù)行動(dòng)包括加大生育養(yǎng)育保障力度、強(qiáng)化教育支撐、提高醫(yī)療養(yǎng)老保障能力、保障重點(diǎn)群體基本生活等，涉及建立育兒補(bǔ)貼制度、健全基本養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇合理調(diào)整機(jī)制、全面實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度、健全基本生活救助制度等多項(xiàng)改革內(nèi)容。《方案》同時(shí)指出，要更好滿足住房消費(fèi)需求，據(jù)此提出加力實(shí)施城中村和危舊房改造、落實(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)有關(guān)稅收政策、擴(kuò)大住房公積金使用范圍等。此外，在持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)的同時(shí)，還要加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，尤其是房地產(chǎn)融資新機(jī)制，促進(jìn)金融與房地產(chǎn)的良性循環(huán)。
繼去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“綜合整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”之后，今年初政府工作報(bào)告將縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)作為今年的重點(diǎn)領(lǐng)域改革內(nèi)容之一，涉及加快建立健全基礎(chǔ)制度規(guī)則，破除地方保護(hù)和市場(chǎng)分割，打通市場(chǎng)準(zhǔn)入退出、要素配置等方面制約經(jīng)濟(jì)循環(huán)的卡點(diǎn)堵點(diǎn)，綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)等內(nèi)容。今年以來(lái)，整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)成為深化改革的重要著力點(diǎn)。為整治地方政府“內(nèi)卷式”招商引資問題，年初國(guó)家發(fā)改委發(fā)文明確，各地不得突破國(guó)家規(guī)定的紅線底線違規(guī)實(shí)施財(cái)政、稅費(fèi)、價(jià)格、土地、資源環(huán)境等方面的招商引資優(yōu)惠政策。日前召開的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議指出，縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，規(guī)范地方招商引資，加強(qiáng)招商引資信息披露。為維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序，6月底人大常委會(huì)會(huì)議表決通過新修訂的反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法，自2025年10月15日起施行，從法治角度加強(qiáng)整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。
需要指出的是，由于外部環(huán)境復(fù)雜多變，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然面臨多重不確定性。為鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性，仍有必要強(qiáng)化底線思維，充分備足預(yù)案。在加強(qiáng)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)態(tài)評(píng)估的基礎(chǔ)上，不斷完善政策工具箱，擬定應(yīng)急預(yù)案，根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策。
《妖孽仙醫(yī)》:林辰精通中西醫(yī),又會(huì)傳統(tǒng)武術(shù)的醫(yī)生 因一次深夜幫人...
現(xiàn)在，他回來(lái)了_。有些仇，該報(bào)了！想到父母的忌日快要到了，王碩打算先回家看看。跟著記憶，王碩來(lái)到了七年前的王家。那里已經(jīng)不復(fù)往日的輝煌。變成了一個(gè)破舊不堪的小院。門開著，里面雜草叢生_。只是看一眼，王碩就忍不住想要落淚。就在這時(shí)，從里面走出來(lái)一個(gè)女子-_。正打著電話，也沒看路。直接撞到王碩懷中_。
玄幻文:《都市之妖孽仙醫(yī)》誅天仙佛之下,隱藏了數(shù)代歷史的隱沒
特別推薦的經(jīng)典之作《都市妖孽仙醫(yī)》，一口氣讀完很過癮！《都市妖孽仙醫(yī)》作者：純良有欲
極品妖孽超越《都市絕品仙醫(yī)》,登上好文榜首,霸榜好文強(qiáng)推!
《妖孽仙醫(yī)在都市》：七年前，家族慘遭滅門，幸得高人所救，學(xué)成歸來(lái)，報(bào)滅……《妖孽仙醫(yī)在都市》作者：林小七
延伸閱讀：與 管濤 “中國(guó)經(jīng)濟(jì)”迎難而上 有效應(yīng)：對(duì)外——部沖擊 的相關(guān)文章
NewJeans再提ILLIT打招呼事件
混子哥邊畫邊講：丞相&宰相
佩通坦發(fā)聲泰國(guó)軍隊(duì)已做好充分準(zhǔn)備
價(jià)值3萬(wàn)多的摩托車被老人故意推倒
吳宗憲承認(rèn)女兒踩劉宇寧照片不妥
那些年買過的宿舍小零食！
別說沒有番看這種話！2025年七月新番開播吐槽！
山姆從“閉眼買”變“不敢信”
【穿越斗羅大陸】我到90級(jí)后，系統(tǒng)才遲遲到來(lái)，居然讓我去一年級(jí)裝大佬
玩CS從5樓墜亡男生即將高三
