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文/零度

清華系美女學(xué)霸，即將去往港交所敲鐘。

近日，鎂佳股份有限公司（MegatronixInc.）向港交所遞交招股書，擬在港交所主板上市，由中金公司、花旗環(huán)球金融、德意志證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人兼整體協(xié)調(diào)人。這一舉動標(biāo)志著這家專注于汽車智能化領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)，即將在資本市場開啟新的征程。

鎂佳股份成立七年，其創(chuàng)始人莊莉有著豪華的履歷，她是清華大學(xué)計算機(jī)科學(xué)與技術(shù)學(xué)士、碩士，美國加州大學(xué)伯克利分校計算機(jī)科學(xué)博士。曾在微軟亞洲研究院、雅虎、獵豹移動等科技公司擔(dān)任技術(shù)高管，并在蔚來汽車擔(dān)任軟件副總裁，主導(dǎo)智能座艙軟件開發(fā)。

憑借深厚的技術(shù)積累和汽車行業(yè)資源，莊莉創(chuàng)立鎂佳股份，致力于研發(fā)以人工智能（AI）為核心的集成式域控解決方案，如今，在她的帶動下，鎂佳股份朝著港交所發(fā)起了沖擊。

但在登陸資本市場之前，鎂佳股份仍需要面對持續(xù)虧損的問題，過去三年時間，鎂佳股份累計虧損達(dá)到10億元，與此同時，在更激烈的競爭格局之下，過度依賴大客戶正在為鎂佳股份埋下隱患——當(dāng)大客戶都在自研智能體系和芯片的當(dāng)下，鎂佳股份如何應(yīng)對？

成立7年估值67億，清華女學(xué)霸即將IPO

在創(chuàng)辦鎂佳股份之前，莊莉曾在蔚來汽車擔(dān)任副總裁，在她任職期間，主要負(fù)責(zé)軟件開發(fā)部門的車輛軟件開發(fā)，并主導(dǎo)了智能座艙軟件的開發(fā)。也正是這一段經(jīng)歷，為其創(chuàng)立鎂佳股份奠定了基礎(chǔ)。

所謂智能座艙，就是集成多種IT和人工智能技術(shù)，打造的車內(nèi)一體化數(shù)字平臺，智能座艙不僅為駕駛員提供智能體驗(yàn)，更能促進(jìn)行車安全。比較典型的功能有在車輛的AB柱及后視鏡安裝攝像頭，提供情緒識別、年齡檢測、遺留物檢測、安全帶檢測等。

2018年前后，汽車全面智能化，出現(xiàn)了高度集成化，多聯(lián)屏設(shè)計的智能座艙，汽車開始成為集娛樂辦公生活社交于一體的人機(jī)交互智能產(chǎn)品。在這一階段，人機(jī)交互趨于多元化，出現(xiàn)了駕駛員向乘客的轉(zhuǎn)變。

也正是這一時間，莊莉創(chuàng)辦了專注于開發(fā)并交付人工智能驅(qū)動的集成式域控解決方案的鎂佳股份。

在產(chǎn)品方面，鎂佳股份提供智能座艙+X集成式域控解決方案。該方案整合了智能座艙、ADAS（高級駕駛輔助系統(tǒng)）泊車、ADAS駕駛、車聯(lián)網(wǎng)、OTA（遠(yuǎn)程在線）升級等多種智能汽車功能。

《節(jié)點(diǎn)財經(jīng)》看來，一方面，在新能源車企的快速成長下，智能座艙賽道開始崛起；另一方面，莊莉豪華的履歷為鎂佳股份增添了更多確定性。?兩方面原因的作用下，投資人紛紛下注鎂佳股份。

自成立以來，鎂佳股份獲得了資本市場的高度認(rèn)可，完成多輪融資。?成立當(dāng)年，鎂佳股份就獲得600萬美元種子輪融資，開啟技術(shù)研發(fā)之路；2021年，完成1.05億美元A輪融資，投資方包括TranscendenceCapital、大灣區(qū)共同家園發(fā)展基金、南山資本、紅點(diǎn)中國、山行資本等，投后估值達(dá)7.05億美元；一年后，再次獲得D輪2800萬美元優(yōu)先股融資，投后估值提升至8.78億美元。

就在今年5月，鎂佳股份完成3069萬美元D+輪融資，這輪融資后，投后估值高達(dá)9.31億美元，約67億元人民幣。

這一估值之下，鎂佳股份也開啟了上市加速進(jìn)程。

3年虧損超10億元

亮眼的創(chuàng)始人履歷和被賦予高估值的賽道，讓鎂佳股份的發(fā)展順風(fēng)順?biāo)５珡呢攧?wù)角度看，當(dāng)前鎂佳股份也有著不小的業(yè)績壓力和挑戰(zhàn)。

業(yè)績方面，鎂佳股份2022年、2023年、2024年營收分別為3.88億元、15.13億元、14.20億元，這3年的虧損分別為4.23億元、3.57億元、2.91億元。也就是說，鎂佳股份至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利，近3年虧損超10億元。

值得一提的是2023年，這一年，鎂佳股份營收實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長，主要得益于市場拓展與客戶合作增加，以及2022年獲得的定點(diǎn)在2023年大量進(jìn)入量產(chǎn)階段。

2024年營收略有下降，公司稱是終止與部分不符合長期發(fā)展目標(biāo)客戶合作的一次性影響。

事實(shí)上，在過去很長一段時間里，鎂佳都有著大客戶集中度較高的問題。

鎂佳的營業(yè)收入主要來自集成式域控解決方案的銷售，收入按交付給主機(jī)廠嵌入鎂佳解決方案的域控制器數(shù)量計算。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，每年來自前五名客戶的營業(yè)收入總額分別為人民幣3.60億元、13.80億元及12.04億元，分別占營業(yè)收入總額的92.8%、91.2%及84.7%。

《節(jié)點(diǎn)財經(jīng)》認(rèn)為，大客戶集中度高給鎂佳股份帶來的風(fēng)險是多方面的，且可能對公司的穩(wěn)定運(yùn)營和長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生顯著影響。

首先是收入穩(wěn)定性風(fēng)險。?招股書顯示，2024年鎂佳股份前五大客戶貢獻(xiàn)了84.7%的營收，一旦其中某一客戶因自身經(jīng)營不善、戰(zhàn)略調(diào)整、市場需求變化等原因減少訂單，或終止合作，將直接導(dǎo)致公司營收大幅下滑。

比如若某核心客戶因新能源汽車銷量不及預(yù)期而縮減車型生產(chǎn)，鎂佳股份對應(yīng)車型的域控解決方案交付量會隨之銳減，進(jìn)而影響整體業(yè)績。

其次是議價能力受限風(fēng)險。?由于大客戶在合作中占據(jù)主導(dǎo)地位，鎂佳股份在定價、付款條件等方面的話語權(quán)較弱。大客戶可能會憑借其采購規(guī)模優(yōu)勢壓價，導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率被壓縮；還可能延長付款周期，如采用較長的賬期，這會加劇公司的現(xiàn)金流壓力，畢竟公司2024年底經(jīng)營現(xiàn)金流累計凈流出較多，資金本就緊張。

第三是戰(zhàn)略綁定風(fēng)險。?為了維持與大客戶的合作，公司可能需要根據(jù)客戶的特定需求進(jìn)行大量定制化研發(fā)，這會增加研發(fā)成本和時間投入。而一旦客戶的技術(shù)路線或產(chǎn)品方向發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，公司之前的定制化投入可能面臨無法復(fù)用的風(fēng)險，造成資源浪費(fèi)。同時，過度依賴大客戶還可能限制公司拓展新客戶和新市場的步伐，因?yàn)楣镜木唾Y源可能更多地投入到服務(wù)現(xiàn)有大客戶上。

主機(jī)廠加速自研，市場空間受擠壓

汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化和共享化作為汽車行業(yè)的“新四化”，逐漸成為未來發(fā)展的趨勢。智能化是智能座艙的主要發(fā)展方向。

伴隨這一發(fā)展方向逐漸走向成熟，整個生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈都在重塑，借助行業(yè)的洗牌，鎂佳股份得以在7年內(nèi)完成了從產(chǎn)品研發(fā)、市場推廣、再到對接資本市場之路。

不過，不斷變化的產(chǎn)業(yè)格局也隱現(xiàn)了鎂佳的挑戰(zhàn)和危機(jī)。

如今越來越多的主機(jī)廠開始自研智能座艙系統(tǒng)，這一舉動無疑將會沖擊鎂佳股份的市場空間。

隨著汽車智能化、電動化的發(fā)展，越來越多主機(jī)廠意識到掌握核心技術(shù)的重要性，紛紛加大在智能座艙芯片和智駕系統(tǒng)方面的自研投入，這對鎂佳股份的市場份額造成了直接沖擊。

奇瑞作為鎂佳股份的重要客戶之一，正在大力推動座艙芯片自主化進(jìn)程。奇瑞合計持有埃泰克41.12%的股權(quán)，通過自身研發(fā)力量以及與相關(guān)企業(yè)合作，逐步降低對外采購依賴，期望實(shí)現(xiàn)智能座艙核心技術(shù)的自主可控。

此外，長安汽車則與華為簽署《全面升級戰(zhàn)略合作協(xié)議》，在鴻蒙座艙、乾崑智駕系統(tǒng)等方面展開深度合作，深度綁定華為技術(shù)，這在一定程度上減少了對鎂佳股份這類第三方供應(yīng)商產(chǎn)品的需求。

吉利汽車也不甘落后，自研7nm艙駕芯片，自主布局高端硬件，為旗下車型打造差異化競爭優(yōu)勢。

新興勢力理想汽車，為鞏固自身產(chǎn)品優(yōu)勢，也逐漸轉(zhuǎn)向自研智能座艙和智駕系統(tǒng)，減少對外部供應(yīng)商的依賴，這使得鎂佳股份失去了一個重要的潛在市場。

《節(jié)點(diǎn)財經(jīng)》看來，想要應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，鎂佳股份需要多管齊下，尋求突破。

在技術(shù)創(chuàng)新層面，鎂佳股份需要持續(xù)加大研發(fā)投入，提升技術(shù)實(shí)力。

招股書顯示，2022—2024年研發(fā)投入分別為2.62億、2.90億、3.58億元，未來仍需要較大的投入到研發(fā)中，在產(chǎn)品上建立高壁壘，才能有不被取代的資格。

在市場拓展方面，鎂佳股份急需要開拓國內(nèi)外市場，降低對單一客戶和國內(nèi)市場的依賴。?在國際市場，鎂佳股份可以利用自身在技術(shù)和成本方面的優(yōu)勢，與海外主機(jī)廠展開合作洽談，逐步打開國際市場銷售渠道，提升品牌國際影響力。

如今，行業(yè)內(nèi)的跨界競爭不斷加劇。除了主機(jī)廠入局自研，消費(fèi)電子巨頭富士康、立訊等憑借在精密制造和供應(yīng)鏈管理方面的優(yōu)勢進(jìn)入域控制器市場；一些科技企業(yè)也開始涉足汽車智能化領(lǐng)域，利用其在人工智能、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)上的優(yōu)勢，試圖在這一賽道分得一杯羹。

想要在這一領(lǐng)域保持優(yōu)勢，鎂佳股份仍需要建立更強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢，去切下更大的市場份額。

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