作者?|楊碩

編輯?|盧旭成

2025年7月，一則消息震動(dòng)中國(guó)消費(fèi)投資圈：國(guó)民汽水品牌大窯的創(chuàng)始人王慶東，已將公司85%股權(quán)出售給美國(guó)私募巨頭KKR。短短數(shù)月前，這家年銷(xiāo)超30億的“汽水之王”還否認(rèn)了赴港IPO傳聞，聲稱(chēng)“暫未考慮上市事項(xiàng)，專(zhuān)注經(jīng)營(yíng)發(fā)展”。如今創(chuàng)始人卻選擇直接套現(xiàn)離場(chǎng)，讓創(chuàng)投圈直呼“看不懂”。

這并非孤例。7月17日晚間，良品鋪?zhàn)影l(fā)布公告，宣布引入武漢金控旗下武漢長(zhǎng)江國(guó)際貿(mào)易集團(tuán)有限公司，后者與三大股東簽署協(xié)議，最終以總價(jià)14.9億元拿下良品鋪?zhàn)?9.99%股權(quán)，成為公司新的控股股東。而早在2024年9月，紅布林創(chuàng)始人、原CEO徐薇就將公司控制權(quán)交給轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團(tuán)，而永輝超市則被名創(chuàng)優(yōu)品以63億元收購(gòu)了29.4%股份，葉國(guó)富成為了新的掌舵人……

值得關(guān)注的是，在一些消費(fèi)企業(yè)選擇“賣(mài)身”的同時(shí)，消費(fèi)企業(yè)的上市潮也接連涌動(dòng)。2025年以來(lái)，消費(fèi)類(lèi)企業(yè)如茶飲品牌中的蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨紛紛在港股上市，甚至還有一天三家消費(fèi)企業(yè)（周六福、圣貝拉、穎通控股）同臺(tái)敲鐘的熱鬧場(chǎng)面。與此同時(shí)，還有八馬茶業(yè)、卡游、遇見(jiàn)小面、溜溜果園、鳴鳴很忙、伯希和、銅師傅、樂(lè)自天成、巴奴國(guó)際等眾多企業(yè)排隊(duì)上市。

A股也不再沉寂。3月份，瑞幸咖啡、喜茶、星巴克的供應(yīng)商——恒鑫生活登陸深交所創(chuàng)業(yè)板；6月份，“智能影像第一股”影石創(chuàng)新正式登陸上海證券交易所科創(chuàng)板，上市首日總市值突破700億元，成為科創(chuàng)板又一家備受矚目的明星企業(yè)。

一邊是鑼鼓喧天的上市熱潮，另一邊則是不時(shí)傳出消費(fèi)企業(yè)“賣(mài)身”的消息，2025年的消費(fèi)創(chuàng)投圈熱鬧紛呈。

“抓緊窗口期上市”

今年上半年，在政策支持、行業(yè)變革以及市場(chǎng)信心增強(qiáng)等因素的推動(dòng)下，中國(guó)消費(fèi)企業(yè)IPO出現(xiàn)回暖跡象。

根據(jù)藍(lán)鯊消費(fèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2025年以來(lái)，包括蜜雪冰城、古茗、影視創(chuàng)新等12家消費(fèi)類(lèi)企業(yè)已經(jīng)在A股和港股成功上市，此外還有老鄉(xiāng)雞、大行科工、林清軒、卡游、巴奴國(guó)際等20家消費(fèi)類(lèi)企業(yè)正在IPO排隊(duì)，抖音頂流“谷雨”等消費(fèi)類(lèi)企業(yè)也宣布啟動(dòng)IPO進(jìn)程。

（藍(lán)鯊消費(fèi)根據(jù)公開(kāi)信息整理）

此前，港交所CEO陳翊庭在陸家嘴論壇曾透露，目前港股排隊(duì)IPO的企業(yè)超過(guò)160家，5月份單月就有40多家遞表，創(chuàng)下近年新高。而在這些后備軍中，消費(fèi)領(lǐng)域公司占據(jù)了相當(dāng)比例，覆蓋餐飲連鎖、潮流玩具、服飾零售等諸多行業(yè)，這些以“吃、喝、玩、樂(lè)”賽道的企業(yè)們正在以港交所為支點(diǎn)謀求更廣闊的資本市場(chǎng)。

消費(fèi)類(lèi)企業(yè)為何集中在2025年上市？這或許與其想要抓住久違的“上市窗口期”有關(guān)。

在過(guò)去幾年間，由于所謂的“紅黃燈”政策的影響，許多消費(fèi)類(lèi)企業(yè)在A股遞表后久久沒(méi)有結(jié)果。僅在2023年，就有33家消費(fèi)類(lèi)公司撤回A股上市申請(qǐng)，行業(yè)覆蓋餐飲業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、紡織業(yè)、家居、珠寶零售等。

從時(shí)間線(xiàn)來(lái)看，這波消費(fèi)企業(yè)大多是在2021年前后的新消費(fèi)投資熱中獲得融資，甚至一些投資機(jī)構(gòu)還付出了較高的代價(jià)投資了明星企業(yè)，但由于上市難無(wú)法退出，一些企業(yè)上市后，在二級(jí)市場(chǎng)的估值也并不理想，這對(duì)于消費(fèi)行業(yè)的影響很大。啟承資本創(chuàng)始合伙人常斌表示，“過(guò)去三年中消費(fèi)投資進(jìn)入低潮。”

今年以來(lái)，受益于內(nèi)地及香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)相關(guān)領(lǐng)域改革，包括支持企業(yè)赴港上市，簡(jiǎn)化流程、拓寬融資渠道等政策的出臺(tái)，以及六部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見(jiàn)》力挺消費(fèi)企業(yè)上市，似乎都在傳遞一個(gè)信號(hào)：消費(fèi)企業(yè)上市的窗口期來(lái)了。

浙江大學(xué)管理學(xué)院市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)學(xué)系教授王小毅在接受采訪(fǎng)時(shí)指出，消費(fèi)類(lèi)企業(yè)IPO的預(yù)期變好，意味著做服務(wù)消費(fèi)（旅游連鎖、健康養(yǎng)老）、新消費(fèi)（科技+品牌）、供應(yīng)鏈提效的企業(yè)上市將獲支持，投資人退出的確定性增加，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力也可能因此提升，一些本來(lái)想出海上市的企業(yè)可能轉(zhuǎn)回A股或港股。

近段時(shí)間以來(lái)，多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資人透露，他們今年也在與被投企業(yè)共同商議是否適合上市，并督促適合的企業(yè)啟動(dòng)上市計(jì)劃。但他們也十分擔(dān)心，政策對(duì)于消費(fèi)企業(yè)的窗口期并不會(huì)長(zhǎng)久持續(xù)。在此情況下，一大批消費(fèi)企業(yè)集中涌現(xiàn)了港股、A股等資本市場(chǎng)。

值得關(guān)注的是，一些消費(fèi)企業(yè)加速?zèng)_刺IPO的背后，是面臨著回購(gòu)、對(duì)賭等資本方的壓力。

比如，前不久登陸港交所的if椰子水品牌的母公司IFBH，其招股書(shū)披露，公司創(chuàng)始人PongsakornPongsak面臨對(duì)賭協(xié)議，若公司未能在2026年12月31日前成功上市，其需按12%年化回報(bào)率回購(gòu)股份。換而言之，若IFBH未能在2026年12月31日前成功上市，其將面臨股權(quán)回購(gòu)義務(wù)，需支付超過(guò)2300萬(wàn)美元的資金。

正在排隊(duì)上市的卡游也面臨同樣的協(xié)議。其招股書(shū)透露，卡游在2021年接受紅杉中國(guó)、騰訊以?xún)?yōu)先股方式入股的A輪投資，對(duì)價(jià)1.4億美元，卡游整體估值達(dá)到9億美元。根據(jù)當(dāng)時(shí)雙方的協(xié)議，卡游要在五年內(nèi)完成上市，不然就會(huì)觸發(fā)回購(gòu)，2026年是最后期限。若上市失敗，卡游不僅要贖回優(yōu)先股，還要賠付約5200萬(wàn)美元的利息。

據(jù)一位風(fēng)投從業(yè)者透露，“在消費(fèi)投資比較熱的那幾年，估值給得高，投資方和企業(yè)大多都簽了一些（對(duì)賭、回購(gòu)）協(xié)議。這些也是當(dāng)前企業(yè)沖擊上市的原因之一?！?/p>

“賣(mài)身也是一條出路”

上市，無(wú)疑是消費(fèi)企業(yè)獲取發(fā)展資金，投資機(jī)構(gòu)退出獲利的最優(yōu)解。但據(jù)一位券商行業(yè)從業(yè)者表示，IPO受理數(shù)量的顯著回暖并非普惠式的，而是在政策精準(zhǔn)引導(dǎo)下的有節(jié)奏、有方向的復(fù)蘇。

他還透露，最近有項(xiàng)目被受理的投資人表示，他們的項(xiàng)目都在申報(bào)之前與交易所方面進(jìn)行了不止一輪的溝通。如果沒(méi)有提前準(zhǔn)備好，現(xiàn)在想抓住這個(gè)窗口期上市幾乎是不可能的。

而一位資深行業(yè)投行人士也表示，“衣食住行”產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，看似門(mén)檻低，但要做優(yōu)、做強(qiáng)也很難，同樣需要資本市場(chǎng)的支持。在無(wú)法抓住“上市窗口期”的情況下，選擇“賣(mài)身”（被并購(gòu)）或許也是一個(gè)不錯(cuò)的出路。

國(guó)雄資本董事長(zhǎng)姚尚坤分析，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和消費(fèi)者需求的變化，消費(fèi)企業(yè)需要通過(guò)整合并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和資源整合，以提升競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。在此之中，盡管有些消費(fèi)企業(yè)可能無(wú)法通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)資本化，但仍可以通過(guò)并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)發(fā)展。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，近兩年消費(fèi)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)不容樂(lè)觀。曾經(jīng)站在“高光時(shí)刻”的各大白酒企業(yè)，在2025年初均釋放出“穩(wěn)字當(dāng)頭”的信號(hào)，茅臺(tái)甚至將今年的營(yíng)收目標(biāo)定在了同比增長(zhǎng)9%左右，這是自茅臺(tái)上市以來(lái)定下的第二低增速目標(biāo)。

在零食賽道，“瓜子一哥”洽洽食品近期甩出了一份“自由落體式”的半年業(yè)績(jī)預(yù)告，創(chuàng)下2011年上市以來(lái)的最差業(yè)績(jī)；良品鋪?zhàn)优兜陌肽甓葮I(yè)績(jī)預(yù)告也顯示，2025年上半年良品鋪?zhàn)訉⑻潛p1億元-1.3億元；“零食第一股”來(lái)伊份在2024年迎來(lái)上市以來(lái)最大規(guī)模的業(yè)績(jī)下滑，且在2025年第一季度并沒(méi)有明顯改善。鹵味三巨頭絕味食品（維權(quán)）、周黑鴨、煌上煌均出現(xiàn)了營(yíng)收凈利下滑，門(mén)店數(shù)量銳減的現(xiàn)象……

上市公司尚且如此，一些消費(fèi)創(chuàng)業(yè)公司更是難以支撐。比如，在烘焙賽道，繼虎頭局、墨茉點(diǎn)心局被新消費(fèi)紅利沖散后，網(wǎng)紅蛋糕品牌“熊貓不走”也宣布倒在了2024年。雖然蜜雪冰城、古茗等在資本市場(chǎng)中大殺四方，但奶茶飲品行業(yè)近一年的門(mén)店數(shù)量卻減少了1.7萬(wàn)家左右……

在此情況下，如今依然爆火的“網(wǎng)紅品牌”大窯汽水，在“暫未考慮IPO”的聲明中，轉(zhuǎn)身就“賣(mài)身”KKR。良品鋪?zhàn)訌纳鲜械健百u(mài)公司”，僅僅經(jīng)歷了五年半的時(shí)間。

有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2025年將是“并購(gòu)大年”。貝恩公司和普華永道的報(bào)告均指出，2025年全球并購(gòu)交易將大幅增長(zhǎng)，特別是在零售、消費(fèi)品、科技、能源等行業(yè)，并購(gòu)交易將成為企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)、重塑增長(zhǎng)曲線(xiàn)的主要方式。

近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)也發(fā)布了諸多利好并購(gòu)重組的政策：比如2024年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的“并購(gòu)六條”，旨在優(yōu)化并購(gòu)重組市場(chǎng)環(huán)境，激發(fā)市場(chǎng)活力。2025年5月，證監(jiān)會(huì)正式對(duì)外公布實(shí)施修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，在簡(jiǎn)化審核程序、創(chuàng)新交易工具、提升監(jiān)管包容度等方面作出配套規(guī)定……

在中國(guó)有望成為全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移主導(dǎo)者，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資與并購(gòu)需求強(qiáng)烈的宏觀形勢(shì)下，除了國(guó)企成為并購(gòu)重組的主要推手外，一些投資機(jī)構(gòu)也在轉(zhuǎn)變思路——如何才能不依賴(lài)IPO？

（AI作圖）

比如，專(zhuān)注消費(fèi)領(lǐng)域投資的天圖投資，一方面把消費(fèi)分成了科技消費(fèi)和非科技消費(fèi)，增設(shè)了低空經(jīng)濟(jì)等賽道；另一方面還設(shè)立了并購(gòu)基金，嘗試與多元化集團(tuán)、“創(chuàng)一代”、連續(xù)創(chuàng)業(yè)者等合作，同時(shí)與地方政府、上市公司等成立產(chǎn)業(yè)整合基金，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資并購(gòu)。

小結(jié)

中國(guó)，作為世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)之一，其巨大的消費(fèi)潛力和市場(chǎng)規(guī)模一直被全球矚目。但與此同時(shí)，中國(guó)消費(fèi)企業(yè)普遍存在“大而不強(qiáng)”的特征，這成為其邁向全球巨頭的一道關(guān)卡。

近年來(lái)，在全球化與數(shù)字化浪潮的雙重推動(dòng)下，中國(guó)消費(fèi)企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中展現(xiàn)出驚人的發(fā)展態(tài)勢(shì)：老字號(hào)品牌年輕化轉(zhuǎn)型步履加快、新銳品牌跨界破圈速度驚人、從實(shí)體零售、電商到即時(shí)零售的持續(xù)創(chuàng)新，也讓中國(guó)消費(fèi)企業(yè)逐漸構(gòu)建起自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

作為消費(fèi)企業(yè)發(fā)展的重要一環(huán)，上市或者并購(gòu)也成為消費(fèi)企業(yè)突破突破增長(zhǎng)瓶頸的核心引擎。而對(duì)于一部分消費(fèi)創(chuàng)新企業(yè)而言，曾經(jīng)被視為“救命稻草”的IPO，如今已演變成一場(chǎng)殘酷的淘汰賽，或許“賣(mài)身”也是一個(gè)不錯(cuò)的選項(xiàng)。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，消費(fèi)企業(yè)的較量已經(jīng)演變?yōu)槿轿坏谋绕?，不具備一定?shí)力的消費(fèi)企業(yè)或許被“淘汰”，及時(shí)“落袋為安”不失為明智之舉。

*本文為藍(lán)鯊消費(fèi)原創(chuàng)，作者楊碩。歡迎加藍(lán)鯊消費(fèi)首席交流官（WX:L15811243757)，關(guān)注公眾號(hào)：藍(lán)鯊消費(fèi)（ID：lanshaxiaofei)，深度研究消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，記錄和陪伴新品牌成長(zhǎng)，歡迎加入藍(lán)鯊交流群。

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中國(guó)歷史亂世解析?？南朝北朝

439年：北魏統(tǒng)一北方，北朝開(kāi)始——。589年：隋滅陳，南北朝結(jié)束_。關(guān)鍵轉(zhuǎn)折：侯景之亂（548年）、北魏分裂（534年）、北周滅北齊（577年）_|。南北朝雖為亂世，卻是中國(guó)從分裂走向統(tǒng)一、從貴族政治向官僚政治過(guò)渡的關(guān)鍵階段，其民族融合與制度探索直接塑造了隋唐盛世的根基_。 3. 隋朝登場(chǎng)：亂世的終結(jié)者 北周外戚楊堅(jiān)篡位建隋，僅用八年便滅陳統(tǒng)一中國(guó)，結(jié)束了四百年分裂-。四、亂世中的文明之光 南北朝雖亂，卻在文化、科技、藝術(shù)上成就斐然： - 佛教盛行與三教融合：戰(zhàn)亂中百姓尋求精神寄托，佛教寺院經(jīng)濟(jì)壯大，道教吸收儒家倫理，玄學(xué)調(diào)和儒道思想，形成“三教并行”的獨(dú)特景觀————。

南北朝亂世:“吃人狂魔”暴君橫行,王朝命運(yùn)瞬間崩塌?

可這亂世啊，卻有點(diǎn)特別，好多皇帝那叫一個(gè)暴虐，凈干些亂七八糟的事兒，像吃人啊，隨隨便便就逼別人出家啊，這種亂象是一個(gè)接一個(gè)，更離譜的是，還有皇帝對(duì)自己的九族下狠手呢。就因?yàn)檫@么多不靠譜的皇帝，南北朝那些王朝的壽命跟其他朝代比起來(lái)，那可就短多了。那咱們就一起走進(jìn)公元420年開(kāi)始的南北朝這個(gè)還有呢？
佛教在魏晉南北朝時(shí)期也得到了迅速的發(fā)展。東漢末年，佛教傳入中國(guó)，經(jīng)過(guò)幾百年的傳播和發(fā)展，到了魏晉南北朝時(shí)期，已經(jīng)成為了一股不可忽視的思想力量|。佛教宣揚(yáng)的因果報(bào)應(yīng)、輪回轉(zhuǎn)世等教義，為人們?cè)趤y世中提供了一種精神寄托，滿(mǎn)足了人們對(duì)未來(lái)的希望和對(duì)解脫的渴望——-。在南北朝時(shí)期，佛教的發(fā)展達(dá)到了鼎盛，南朝梁武帝還有呢？