國(guó)內(nèi)多家航空公司近期發(fā)布2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，盡管民航業(yè)上半年在多重利好下呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但航司業(yè)績(jī)喜憂參半，大型航司仍面臨階段性虧損，部分公司盈利超預(yù)期。
我們認(rèn)為，2025年有望成為行業(yè)供需反轉(zhuǎn)之年，行業(yè)整體或?qū)⒂瓉?lái)弱復(fù)蘇，扭虧動(dòng)能正在加速積聚。此外，近期民航局針對(duì)“反內(nèi)卷”召開(kāi)專題會(huì)議，防范低質(zhì)量同質(zhì)化過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和低于成本價(jià)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，有望助力航司盈利改善。大型航司全年有望在連續(xù)虧損5年后首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，小航司或帶來(lái)更高的業(yè)績(jī)彈性。
整體來(lái)看，上半年航班量、客運(yùn)量持續(xù)增長(zhǎng)，票價(jià)有所下行。航班管家數(shù)據(jù)顯示，2025上半年我國(guó)民航旅客運(yùn)輸3.7億人次（僅含境內(nèi)航司承運(yùn)數(shù)據(jù)），同比增長(zhǎng)5.9%，較2019年同期增長(zhǎng)15.4%。整體客座率達(dá)84.1%，同比增長(zhǎng)1.9個(gè)百分點(diǎn)，高于2019上半年0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，二季度各月客座率均在84%以上，明顯高于歷史年份。而票價(jià)方面，上半年民航國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)達(dá)740元（含稅票價(jià)），同比下降6.9%，較2019年同期下降7.8%。
從基本面看，我們認(rèn)為，航空板塊面臨至少3-5年的供給緊縮期。目前國(guó)內(nèi)航空業(yè)在手訂單少，波音、空客對(duì)中國(guó)航司僅有400架左右存量訂單，2-3年即將交付完成?？紤]到現(xiàn)有訂單，以及租賃和潛在的新空客訂單，預(yù)計(jì)未來(lái)5年國(guó)內(nèi)機(jī)隊(duì)規(guī)模將保持2-3%增速。而復(fù)盤國(guó)外航空業(yè)歷史，航空需求增速中長(zhǎng)期持續(xù)快于或持平GDP增速，供需格局或持續(xù)改善。
從投資角度看，7月暑運(yùn)旺季以來(lái)，受南方臺(tái)風(fēng)天氣和暑期公商務(wù)出行需求不足影響，航空業(yè)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前板塊或已較為充分反映了較弱的票價(jià)，考慮到行業(yè)供給增速維持在較低水平，進(jìn)入8月后，供需關(guān)系若有改善，疊加票價(jià)進(jìn)入低基數(shù)階段和“反內(nèi)卷”政策深化，航空數(shù)據(jù)有望好轉(zhuǎn)，板塊或?qū)⒂瓉?lái)較大彈性。
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壞damn?。。。?）
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