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下半年的的關(guān)鍵，
楊亮
4小時(shí)前
預(yù)期差是：本輪行情【的關(guān)鍵、】
2025-07-28 19:35:52
34260
來源：華爾街見聞
開源證券認(rèn)為，下半年的關(guān)鍵，不是經(jīng)濟(jì)能否上行，而是“經(jīng)濟(jì)不下”，就可以“股市、債券收益率上行”。根源在于預(yù)期差。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)或類似于2016年-2017年，處于L型下半場(chǎng)。
行情上漲的關(guān)鍵是預(yù)期差
二季度，股債商市場(chǎng)隱含的預(yù)期，均處于偏弱水平。
此前市場(chǎng)偏弱定價(jià)的邏輯或在于：
“全年GDP目標(biāo)完成壓力不大，下半年經(jīng)濟(jì)增速或回落”。
考慮到政策的目標(biāo)是完成GDP目標(biāo)5.0%，上半年GDP增速5.3%，全年完成壓力較小，對(duì)應(yīng)下半年的經(jīng)濟(jì)、政策預(yù)期偏低。
我們此前多次強(qiáng)調(diào)，下半年的的關(guān)鍵，不是經(jīng)濟(jì)能否上行，
而是“經(jīng)濟(jì)不下”，就可以“股市、債券收益率上行”。
根源在于，預(yù)期差。
值得注意的是，2025年7月至今的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)、中央城市工作會(huì)議、雅魯藏布江下游水電工程，正好對(duì)應(yīng)了：
“通脹、地產(chǎn)、需求”，
隨著全方位政策的推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)于下半年經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期或逐步落空，市場(chǎng)信心和預(yù)期或逐漸正反饋。
正如，2025年4月17日國(guó)務(wù)院專題學(xué)習(xí)中提到，
“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)很大程度也是預(yù)期經(jīng)濟(jì)。在宏觀經(jīng)濟(jì)治理中，不僅要注重供需平衡調(diào)控，還要注重預(yù)期管理與引導(dǎo)，不斷提高宏觀調(diào)控效能，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)預(yù)期、強(qiáng)信心與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的相互促進(jìn)、良性循環(huán)”。
經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正下，股市、債券收益率上行
我們認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)或類似于2016年-2017年，處于L型下半場(chǎng)。
一方面，當(dāng)前已經(jīng)結(jié)束了2021-2024年經(jīng)濟(jì)增速L型的下行期，開始進(jìn)入企穩(wěn)階段，需求端持續(xù)維穩(wěn)，
類似于2016-2017年結(jié)束了2011-2015年的下行期，之后各季度GDP增速或基本相同；
另一方面，政策著手于解決結(jié)構(gòu)性問題，促進(jìn)房地產(chǎn)的企穩(wěn)、通脹的正?；?。
2016-2017年結(jié)構(gòu)性問題是產(chǎn)能過剩和房地產(chǎn)下行壓力，當(dāng)前是類似。
很多人說，此輪政策，與2016-2017年不同；
但是，并不需要重演2016-2017年的地產(chǎn)暴漲、PPI同比7%，
我們只需要地產(chǎn)企穩(wěn)，PPI上行，這就是預(yù)期差。
對(duì)于股債配置，我們維持觀點(diǎn)：
（1）2025年下半年經(jīng)濟(jì)增速或不會(huì)明顯下行，
（2）結(jié)構(gòu)性問題得到解決，
（3）經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正下，過去數(shù)年的股債市場(chǎng)表現(xiàn)，有望趨勢(shì)性切換：
債券收益率、股市有望持續(xù)上行。
本文作者：陳曦、劉偉，來源：陳曦固收研究，原文標(biāo)題：《【開源固收】預(yù)期差是本輪行情的關(guān)鍵》
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