商業(yè)
釋永信和他的江湖
工程建設(shè)正式拉開帷幕；
楊亮
4小時(shí)前
湖北：夏季頂流；小龍蝦撬{(lán)動(dòng)千億產(chǎn)}業(yè)鏈
2025-07-29 00:58:29
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（來源：先進(jìn)制造新視角）
【東吳機(jī)械】周爾雙13915521100/李文意/韋譯捷/錢堯天/黃瑞13972063086/談沂鑫
投資評級：增持（維持）
?1?雅魯藏布江下游水電工程開工，工程機(jī)械行業(yè)迎重大機(jī)遇：
7月19日，李強(qiáng)宣布雅魯藏布江下游水電項(xiàng)目開工，工程建設(shè)正式拉開帷幕；同時(shí)，國務(wù)院國資委宣布中國雅江集團(tuán)有限公司正式成立，成為國務(wù)院國資委監(jiān)管的第99家央企。雅江下游水電項(xiàng)目位于西藏自治區(qū)林芝市，工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開發(fā)方式，建設(shè)5座梯級電站，總投資約1.2萬億元（三峽工程靜態(tài)投資1353億元，為雅江項(xiàng)目九分之一），總裝機(jī)容量規(guī)劃預(yù)計(jì)達(dá)60GW（三峽水電站22.5GW），預(yù)計(jì)年發(fā)電量3000億千瓦時(shí)（約為三峽三倍）。根據(jù)我們測算，該項(xiàng)目土方量超5億立方，工程機(jī)械需求涵蓋大型挖掘機(jī)、裝載機(jī)、礦卡、混凝土機(jī)械、路面機(jī)械等，有望大幅拉動(dòng)國內(nèi)工程機(jī)械需求。
?2?高原帶來電動(dòng)化&無人化機(jī)會(huì)，工程機(jī)械利潤彈性大：
按三峽水電站的項(xiàng)目投資來看，土建占比約占60%，其中工程機(jī)械設(shè)備類如挖掘機(jī)、裝載機(jī)、礦車、掘進(jìn)盾構(gòu)等產(chǎn)品占比約15%-20%。以1.2萬億總投資規(guī)模測算對工程機(jī)械的拉動(dòng)作用約為1000-1500億元。雅江項(xiàng)目位處西藏林芝市，平均海拔3000米以上，高寒環(huán)境下柴油燃燒性能差、保養(yǎng)成本高，電動(dòng)化&無人化工程機(jī)械有望成為主流選擇，帶來更高的單臺(tái)設(shè)備價(jià)值量，所以實(shí)際市場規(guī)模會(huì)高于預(yù)期規(guī)模。以10年工期來算，每年新增設(shè)備空間約100-150億元，考慮電動(dòng)化&無人化后空間在150-200億元，2024年國內(nèi)工程機(jī)械主機(jī)廠收入約2500億元，收入彈性約為8%，但項(xiàng)目使用機(jī)械多為大型機(jī)械，盈利能力較高。按照國內(nèi)大挖35%毛利率，20%凈利率測算，每年利潤增量30-40億元，2024年主機(jī)廠利潤合計(jì)約170億元，利潤彈性達(dá)20%以上。
?3?海外新興市場景氣度高+國內(nèi)非挖拖累逐漸減小，主機(jī)廠利潤確定性強(qiáng)：
2025年1-6月，出口景氣度回暖，對主機(jī)廠利潤形成支撐。根據(jù)我們測算，工程機(jī)械主機(jī)廠海外利潤占比達(dá)到80%以上，主要大區(qū)如印尼、南美、非洲、中東、歐洲的景氣度會(huì)顯著影響利潤，2025年1-6月上述大區(qū)均有不錯(cuò)表現(xiàn)，海外景氣度明顯回暖，對主機(jī)廠業(yè)績形成支撐。同時(shí)，國內(nèi)非挖底部復(fù)蘇拐點(diǎn)確定，不再形成利潤拖累。24年國內(nèi)非挖仍大幅下滑的情況下主機(jī)廠非挖盈利較差，頭部企業(yè)國內(nèi)起重機(jī)/混凝土毛利率也僅有15%左右，25年1-6月非挖出現(xiàn)拐點(diǎn)，主機(jī)廠毛利率也有明顯提升，我們預(yù)計(jì)非挖板塊毛利率有望從15%回暖至20%，對利潤的拖累顯著減弱。
投資建議
大型基建項(xiàng)目開工提振國內(nèi)需求，國內(nèi)上行周期趨勢明確。相關(guān)個(gè)股：【三一重工】【某全品類龍頭】【中聯(lián)重科】【柳工】【山推股份】【恒立液壓】。
風(fēng)險(xiǎn)提示
水電項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；國內(nèi)政策不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
東吳機(jī)械團(tuán)隊(duì)
東吳機(jī)械研究團(tuán)隊(duì)榮譽(yù)
2024年新財(cái)富最佳分析師機(jī)械行業(yè)第四名
2024年Wind金牌分析師機(jī)械行業(yè)第一名
2023年新財(cái)富最佳分析師機(jī)械行業(yè)第四名
2023年Wind金牌分析師機(jī)械行業(yè)第一名
2022年新財(cái)富最佳分析師機(jī)械行業(yè)第三名
2022年Wind金牌分析師機(jī)械行業(yè)第二名
2021年新財(cái)富最佳分析師機(jī)械行業(yè)第三名
2021年Wind金牌分析師機(jī)械行業(yè)第一名
2020年新財(cái)富最佳分析師機(jī)械行業(yè)第三名
2020年賣方分析師水晶球獎(jiǎng)機(jī)械行業(yè)第五名
2019年新財(cái)富最佳分析師機(jī)械行業(yè)第三名
2017年新財(cái)富最佳分析師機(jī)械行業(yè)第二名
2017年金牛獎(jiǎng)最佳分析師高端裝備行業(yè)第二名
2017年賣方分析師水晶球獎(jiǎng)機(jī)械行業(yè)第五名
2017年每市組合機(jī)械行業(yè)年度超額收益率第一名
2016年新財(cái)富最佳分析師機(jī)械行業(yè)第四名
2016年金牛獎(jiǎng)最佳分析師高端裝備行業(yè)第四名
2016年每市組合機(jī)械行業(yè)年度超額收益率第一名
《肥仙記》:而她林梵,低頭看著手里有些發(fā)霉的書籍,雖然也是自小便...
黃土埋尸骨，輕沙掩血戮。第四本《肥仙記》——余文槿簡介：話本里的主角總是從小得到一本絕世功法，然后歷經(jīng)重重磨難練就絕世武功-。而她林梵，低頭看著手里有些發(fā)霉的書籍，雖然也是自小便得，但好像有些偏差。。。同樣是歷經(jīng)千難萬劫，她卻永遠(yuǎn)是為了找到殘缺功法的下一部，坑爹啊。好在多年后，林梵終于站在等會(huì)說。
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《肥仙記》作者：余文槿書評：男主自幼小的時(shí)候便獲得一本珍貴秘籍，經(jīng)歷的千辛萬苦之后，終于修煉成奇功。而女主境遇就沒有那么幸運(yùn)了，傻傻看著時(shí)手上快爛掉的書，都沒辦法修煉成什么大作為-。同樣都是經(jīng)歷重重磨難，可她的那一本卻是殘缺的秘籍，這老天爺也太不公平了。許久之后，林梵也憑著自己的努力達(dá)到了大神級別等會(huì)說。
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第二本《肥仙記》——余文槿精彩片段：林梵停下身體，靠在樹干上，輕輕喘著氣，對面的楚棱也在喘著粗氣，但是顯然結(jié)果是喜人的|。那邊吳森也是一記干凈利落，那頭豪豬應(yīng)聲倒下，他轉(zhuǎn)頭看了眼這邊-。然后，手中迅速地將豪豬的兩記獠牙給卸了下來，林梵沒有動(dòng)手，看了眼楚棱_|。不過，楚棱竟然沒有第一時(shí)間上去取，而是沉默有幫助請點(diǎn)贊_-。
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