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國投策略林榮雄團(tuán)隊(duì)表示，主動(dòng)型基金二季度倉位上升至84.25%，重點(diǎn)配置泛科技和大金融。港股成為新核心資產(chǎn)，主動(dòng)型基金港股持倉占比已經(jīng)接近20%，TMT+恒生科技持倉占比達(dá)36.19%，新消費(fèi)50組合占比升至10.36%。在"銀行搭臺(tái)、多方唱戲"格局下，流動(dòng)性從絕對低估值向相對低估值蔓延，創(chuàng)業(yè)板指和中證A500成為重要配置方向。

自去年A股924行情以來，市場中期悲觀預(yù)期開始明確改善。步入2025年以來，尤以“年初AI新科技DeepSeek1.0”+“軍工科技DeepSeek2.0時(shí)刻”+“創(chuàng)新藥DeepSeek3.0時(shí)刻”使得市場信心不斷增強(qiáng)，結(jié)合“國補(bǔ)+新消費(fèi)支撐社零修復(fù)”+“出口出海維持韌性”+“房地產(chǎn)負(fù)面影響逐漸趨于尾聲”使得中期悲觀預(yù)期被系統(tǒng)性扭轉(zhuǎn)，市場在二季度逐漸開始向更加積極自信的思維進(jìn)一步靠攏。

事實(shí)上，自407黃金坑兌現(xiàn)后大盤指數(shù)“超預(yù)期強(qiáng)”，我們認(rèn)為本質(zhì)原因在于主動(dòng)信貸創(chuàng)造理論的支撐+中長期悲觀問題出現(xiàn)樂觀改善，前者核心指向銀行貢獻(xiàn)今年以來大盤指數(shù)大多數(shù)漲幅，后者則核心指向新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的信心不斷增強(qiáng)?？梢钥吹降氖牵?5Q2主動(dòng)型基金倉位上行0.21pct至84.25%，持倉結(jié)構(gòu)也對應(yīng)泛科技（以AI為核心）+大金融（以銀行為核心）成為二季度增持靠前方向。

其中，對于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中所謂的“新”的基本含義是：1、新趨勢：港股有望逐漸成為中國新核心資產(chǎn)；2、出海將會(huì)成為A股大盤成長的新勝負(fù)手；3、新科技：A股硬件科技（AI、半導(dǎo)體、軍工、創(chuàng)新藥）+港股軟件科技（互聯(lián)網(wǎng)+智駕）；4、新模式：以新消費(fèi)50組合為核心的新時(shí)期消費(fèi)投資。這點(diǎn)在2025年二季度主動(dòng)型公募的持倉方向上得到充分驗(yàn)證：

1、基于代表性主動(dòng)公募基金二季報(bào)觀點(diǎn)的詞頻分析，當(dāng)前AI+科技仍是主戰(zhàn)場，同時(shí)新消費(fèi)、出海、創(chuàng)新藥也多次在二季報(bào)基金觀點(diǎn)當(dāng)中有所提及。

2、基于A/H視角，2025Q2公募主動(dòng)型基金港股重倉個(gè)股數(shù)量和重倉市值占比持續(xù)上升，當(dāng)前港股持倉占比已經(jīng)接近20%左右。

3、基于產(chǎn)業(yè)趨勢視角，當(dāng)前新泛AI產(chǎn)業(yè)浪潮接替此前新能源（車）產(chǎn)業(yè)浪潮。2025Q2機(jī)構(gòu)配置中TMT+恒生科技持倉比例已經(jīng)達(dá)到36.19%，并呈現(xiàn)持續(xù)增倉的趨勢，而泛新能源則處于持續(xù)減倉的過程中。

4、基于新舊消費(fèi)視角，呈現(xiàn)從傳統(tǒng)消費(fèi)走向新消費(fèi)，當(dāng)前新消費(fèi)50組合持倉占比進(jìn)一步提升至10.36%。與此同時(shí)，科技+出海50+新消費(fèi)50成為新核心資產(chǎn)。

5、基于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化的敘事，新經(jīng)濟(jì)+TMT指數(shù)持倉占比持續(xù)上升，而舊經(jīng)濟(jì)指數(shù)持倉當(dāng)前僅9.46%，反映A股市場新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化的邏輯成為機(jī)構(gòu)配置共識。

總結(jié)而言：目前大盤指數(shù)在“銀行搭臺(tái)、多方唱戲”的狀態(tài)下將繼續(xù)維持強(qiáng)勢。在結(jié)構(gòu)上，基于主動(dòng)信貸創(chuàng)造論下流動(dòng)性將逐步從絕對低估值向相對低估值蔓延，呈現(xiàn)銀行先漲，非銀跟漲，再到科技與低估值大盤成長上漲的歷史規(guī)律，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)相對低估值大盤成長超額收益將回升，創(chuàng)業(yè)板指則得益于估值在歷史30%分位以下且業(yè)績增長與趨勢在寬基指數(shù)中占據(jù)優(yōu)勢，或?qū)⒊蔀樽顬槭找娴姆较?；同時(shí)，考慮到中證A500指數(shù)在行業(yè)龍頭分布上更加兼容，也成為值得考慮的重要配置方向。

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