作者：張?jiān)?F3036698、Z0014713/一德期貨分析師
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2021年10月28日
背景：動(dòng)力煤緊缺+焦煤供應(yīng)斷裂；
市場(chǎng)反應(yīng)：從高點(diǎn)回落1000-1500元/噸，煤價(jià)回歸上漲前水平；
驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變：發(fā)改委保供八項(xiàng)要求，動(dòng)力煤保供，焦煤轉(zhuǎn)產(chǎn)恢復(fù)；鐵水產(chǎn)量驟降，需求坍塌加速下跌。
2023年9月26日
背景：安監(jiān)趨嚴(yán)+碳元素庫(kù)存新低；
市場(chǎng)反應(yīng)：連跌14日最低見(jiàn)1647元/噸，一個(gè)月左右調(diào)整后再次上行；
驅(qū)動(dòng)延續(xù)：礦山安全幫扶延長(zhǎng)至2024年5月，供應(yīng)缺口持續(xù)支撐。
當(dāng)前核心矛盾：供需邊際變化
基本面：若供應(yīng)恢復(fù)或進(jìn)口增加，需求壓力得以緩解，情緒趨緩；
政策面：政策執(zhí)行力度影響煤炭的供應(yīng)水平。
大商所7月25日發(fā)布公告，經(jīng)研究決定，自2025年7月29日交易時(shí)（即7月28日夜盤(pán)交易小節(jié)時(shí)）起，非期貨公司會(huì)員或者客戶在焦煤期貨JM2509合約上單日開(kāi)倉(cāng)量不得超過(guò)500手，在焦煤期貨其他合約上單日開(kāi)倉(cāng)量不得超過(guò)2，000手。該單日開(kāi)倉(cāng)量是指非期貨公司會(huì)員或者客戶當(dāng)日在單個(gè)合約上的買(mǎi)開(kāi)倉(cāng)數(shù)量與賣(mài)開(kāi)倉(cāng)數(shù)量之和。
由于前期山西等地的環(huán)保、安監(jiān)等因素導(dǎo)致的減產(chǎn)尚未完全恢復(fù)。而盤(pán)面的上漲帶動(dòng)了現(xiàn)貨補(bǔ)庫(kù)、期現(xiàn)套利（正套）入場(chǎng)以及貿(mào)易商囤貨行為，這些操作共同加速了現(xiàn)貨去庫(kù)節(jié)奏，形成價(jià)格上漲的正反饋循環(huán)，推動(dòng)盤(pán)面連續(xù)多日漲停。此外一些近期的政策因素也給市場(chǎng)情緒帶來(lái)了較強(qiáng)支撐。
受此影響，交易所時(shí)隔兩年，再次對(duì)焦煤盤(pán)面開(kāi)倉(cāng)做出限制。我們?cè)诖撕?jiǎn)要回顧前兩次調(diào)整交易限額的原因及調(diào)整后的盤(pán)面反饋。
2021年10月28日
在2021年二季度時(shí)，市場(chǎng)出現(xiàn)一波小幅上漲行情。當(dāng)時(shí)鋼廠利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，消息稱(chēng)鋼廠減產(chǎn)有所放松，重新支撐煤焦市場(chǎng)需求。前期鋼廠價(jià)格打壓，導(dǎo)致焦炭庫(kù)存下降較快，補(bǔ)庫(kù)需求增強(qiáng)。而國(guó)內(nèi)焦煤因超產(chǎn)治理影響，供應(yīng)難以放量，又因蒙煤受新冠病毒影響進(jìn)口極低，煤炭?jī)r(jià)格獲得支撐。本輪上漲焦炭累計(jì)漲8輪左右，焦煤漲幅相對(duì)較大，共500-600元/噸。
7月份焦炭市場(chǎng)整體表現(xiàn)有所緩和，鋼廠因限產(chǎn)煤焦需求有所回落，價(jià)格漲跌互現(xiàn)，整體波動(dòng)不大，是全年內(nèi)少有的價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)的階段。
但進(jìn)入7月末，焦煤的供應(yīng)矛盾逐漸爆發(fā)。7月前后因安全生產(chǎn)等原因，部分煤礦停產(chǎn)，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)半個(gè)月左右，導(dǎo)致部分焦企及鋼廠焦煤庫(kù)存出現(xiàn)回落，市場(chǎng)對(duì)于煤炭的采購(gòu)情緒增強(qiáng)。其中以山西及內(nèi)蒙古地區(qū)焦煤價(jià)格上漲最為迅速，最快時(shí)周均漲幅超過(guò)500元/噸，此時(shí)上漲的煤種主要為主焦煤。后期，疊加動(dòng)力煤緊缺、限電出現(xiàn)，配焦煤轉(zhuǎn)產(chǎn)動(dòng)力煤等因素，配焦煤再次拉動(dòng)煤價(jià)整體上漲，山西地區(qū)焦煤最高漲幅超過(guò)2000元/噸。相對(duì)應(yīng)的，盤(pán)面在2021年7月起不斷沖高，10月中旬主力合約達(dá)到頂峰。
到了10月19日，國(guó)家發(fā)展改革委主持召開(kāi)煤電油氣運(yùn)重點(diǎn)企業(yè)保供穩(wěn)價(jià)座談會(huì)，對(duì)下一步保供穩(wěn)價(jià)工作提出了八點(diǎn)要求，包括進(jìn)一步釋放煤炭產(chǎn)能、穩(wěn)定增加煤炭產(chǎn)量、引導(dǎo)煤炭?jī)r(jià)格回歸合理水平、進(jìn)一步落實(shí)發(fā)電供熱企業(yè)煤炭中長(zhǎng)期合同全覆蓋、推動(dòng)煤電機(jī)組應(yīng)發(fā)盡發(fā)、嚴(yán)格按照合同保障供用氣、加強(qiáng)能源運(yùn)輸保障、加強(qiáng)期現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管。同期，鄭商所也在2021年10月19日晚間發(fā)布交易規(guī)則調(diào)整：自2021年10月20日當(dāng)晚夜盤(pán)交易時(shí)起，動(dòng)力煤期貨合約的漲跌停板幅度調(diào)整為10%；自2021年10月20日當(dāng)晚夜盤(pán)交易時(shí)起，非期貨公司會(huì)員或者客戶在動(dòng)力煤期貨2204、2205、2206、2207、2208、2209及2210合約上單日開(kāi)倉(cāng)交易的最大數(shù)量為100手。政策公布后，動(dòng)力煤及焦煤盤(pán)面應(yīng)聲下跌。
隨后大商所發(fā)布公告，自2021年10月28日交易時(shí)（即10月27日夜盤(pán)交易小節(jié)時(shí)）起，非期貨公司會(huì)員或者客戶在焦煤和焦炭期貨各月份合約上單日開(kāi)倉(cāng)量不得超過(guò)50手。盤(pán)面則持續(xù)回調(diào)，直至11月末。
至10月末，動(dòng)力煤保供情況有所好轉(zhuǎn)，動(dòng)力煤價(jià)格率先下跌，引發(fā)市場(chǎng)看跌情緒。部分轉(zhuǎn)產(chǎn)保供動(dòng)力煤的配煤轉(zhuǎn)產(chǎn)回焦煤，煤炭供應(yīng)有所恢復(fù)。另一方面，下游鋼廠開(kāi)工率下滑，鋼廠日均鐵水產(chǎn)量由高點(diǎn)的225萬(wàn)噸/日回落至200萬(wàn)噸/日附近，需求快速回落，導(dǎo)致煤焦看跌情緒發(fā)酵。僅11月內(nèi)，焦煤價(jià)格已從高點(diǎn)回落1000-1500元/噸以上，焦炭則累計(jì)下跌8輪（截至2021年12月1日），共1600元/噸，而煤價(jià)也回到上漲前的價(jià)格水平。
2023年9月26日
2023年下半年的行情同樣是供應(yīng)因素導(dǎo)致，其主因在于煤礦事故頻發(fā)導(dǎo)致安監(jiān)政策趨嚴(yán)。
高頻數(shù)據(jù)顯示，2023年1-12月樣本煤礦平均開(kāi)工率為88.92%，低于2022年同期的91.3%。2023年1-12月周均原煤產(chǎn)量917.57萬(wàn)噸，低于2022年同期的879.75萬(wàn)噸。
2023年焦煤下半年平均缺口7.7萬(wàn)噸/日。碳元素庫(kù)存再次降至歷年同期最低水平，由年初的4691降至4130。價(jià)格隨之快速上漲，9月初至12月初，臨汾主焦由1950上漲至2550，漲幅600元/噸。
9月末，大商所發(fā)布公告，自2023年9月26日交易時(shí)（即9月25日夜盤(pán)交易小節(jié)時(shí)）起，非期貨公司會(huì)員或者客戶在焦煤期貨JM2401合約上單日開(kāi)倉(cāng)量不得超過(guò)200手，在焦煤期貨其他合約上單日開(kāi)倉(cāng)量不得超過(guò)1000手。焦煤加權(quán)24日下午收盤(pán)在1822，25日夜盤(pán)開(kāi)1825.50，隨后盤(pán)面連跌14天見(jiàn)底，最低見(jiàn)1647元/噸。
但需要注意的是，2023年9月調(diào)整交易限額后雖盤(pán)面下跌，但當(dāng)年下游需求較好，且煤炭事故依然頻發(fā)限產(chǎn)頻繁，進(jìn)口煤同步上漲，市場(chǎng)經(jīng)歷一個(gè)月左右調(diào)整后再次上行。
另外，這次行情的后續(xù)影響相對(duì)較為持久。在2023年11月末，國(guó)務(wù)院安委辦公室發(fā)布《對(duì)山西省礦山安全生產(chǎn)幫扶指導(dǎo)工作方案》，指導(dǎo)工作組將于2023年11月下旬進(jìn)駐，至2024年5月結(jié)束，為期6個(gè)月左右。這一政策也導(dǎo)致了2024年上半年焦煤供應(yīng)出現(xiàn)了持續(xù)減量。
后市探討
再回到本次交易限額的調(diào)整，消息一經(jīng)發(fā)布后，7月28日開(kāi)盤(pán)后（即7月25日夜盤(pán)），焦煤多個(gè)合約一度觸及跌停，資金減倉(cāng)明顯。不過(guò)在日盤(pán)時(shí)間，盤(pán)面情緒出現(xiàn)小幅好轉(zhuǎn)。中期來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前焦煤的核心矛盾仍在于供需邊際變化。情緒驅(qū)動(dòng)終將讓位于基本面，需持續(xù)跟蹤國(guó)內(nèi)原料復(fù)產(chǎn)進(jìn)度及進(jìn)口恢復(fù)情況。若平衡表逐步改善（供應(yīng)恢復(fù)/進(jìn)口增加）、需求壓力得以緩解，市場(chǎng)情緒的亢奮狀態(tài)也將相應(yīng)趨緩。另外，政策層面的影響也不可忽視，政策執(zhí)行的嚴(yán)格與否，也將左右煤炭的供應(yīng)水平。
武宇杰
審核：邴紀(jì)全
復(fù)核：王舟青
報(bào)告完成日期：2025年7月28日
交易咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可〔2012〕38號(hào)
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#焦煤#反內(nèi)卷#焦煤交易限額
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