全梓彤

特約評(píng)論員吳金鐸

近期，特朗普持續(xù)向鮑威爾發(fā)難引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。7月18日以來(lái)美元指數(shù)再度跌破98，幾乎抹去了“大而美”法案通過(guò)之后美元的漲幅。此外，美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾的信任危機(jī)使得黃金價(jià)格再度向上突破3400美元/盎司（7月22日）。今年5月以來(lái)5年期遠(yuǎn)期通脹互換（InflationSwap）利率與2年期隔夜指數(shù)掉期（OvernightIndexSwap，OIS）走勢(shì)持續(xù)出現(xiàn)背離，也一定程度反映了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。

特朗普再次上臺(tái)以來(lái)，曾多次在其個(gè)人社交媒體和公開場(chǎng)合批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)政策引發(fā)通脹且沒(méi)有很好地解決通脹問(wèn)題，在降息問(wèn)題上行動(dòng)遲緩等。每次特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)及鮑威爾言辭激烈的批評(píng)，都會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)失去獨(dú)立性的擔(dān)憂，而這背后正反映出市場(chǎng)擔(dān)心美元的信用風(fēng)險(xiǎn)失控。

那么，美國(guó)究竟是否應(yīng)該降息？從美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的就業(yè)和通脹兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看：

首先美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然具有韌性。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，6月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口新增14.7萬(wàn)人，高于預(yù)期的10.6萬(wàn)人；美國(guó)失業(yè)率則從5月的4.2%降至4.1%，低于預(yù)期的4.3%。4月和5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)合計(jì)上修1.6萬(wàn)人。失業(yè)率下降，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及前兩個(gè)月數(shù)據(jù)的上修表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然具有較強(qiáng)的韌性。

其次，當(dāng)前美國(guó)的通脹水平高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)值。美國(guó)6月CPI（季調(diào)）同比2.7%，較1月的3%有所下降，但高于4月美國(guó)關(guān)稅政策頒布時(shí)的2.3%；6月CPI環(huán)比增速0.3%，是2月以來(lái)的最高值，但低于1月0.5%的水平。6月核心CPI同比增長(zhǎng)2.9%，略高于5月增速2.8%，但低于1月和2月的水平；核心CPI環(huán)比0.2%，低于1月環(huán)比增速0.4%?？傮w上通脹仍然高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平，也是美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”頒布以來(lái)的最高值。

因此美聯(lián)儲(chǔ)的兩大指標(biāo)均顯示沒(méi)有立刻降息的必要性。但是其它指標(biāo)顯示美國(guó)需要一定幅度的降息。

首先美國(guó)的債務(wù)利息支出的絕對(duì)數(shù)值和占比均處于歷史較高水平。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2025年第一季度，美國(guó)聯(lián)邦政府經(jīng)常性支出中利息支出2785.8億美元，占當(dāng)季美國(guó)聯(lián)邦政府經(jīng)常性支出的比重為15.6%，已經(jīng)持續(xù)六個(gè)季度比重超過(guò)15%。美國(guó)聯(lián)邦政府利息支出絕對(duì)數(shù)和占比均處于歷史較高值。

其次關(guān)稅政策讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力。2025年第一季度，美國(guó)GDP同比增速2%，是2023年第一季度以來(lái)的最低值；GDP環(huán)比增速-0.5%，是2022年第二季度以來(lái)的最低值；2025年第一季度，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出同比增速2.7%，是2024年第一季度以來(lái)的最低水平。

再次實(shí)施關(guān)稅政策之后美國(guó)仍處于大額貿(mào)易逆差，且逆差收窄的程度不穩(wěn)定。2025年4月美國(guó)宣布所謂“對(duì)等關(guān)稅”之后，當(dāng)月美國(guó)貿(mào)易差額602.57億美元，較3月差額（逆差1383.16億美元）大幅收窄，但5月美國(guó)貿(mào)易逆差再次擴(kuò)大到715.17億美元。多種因素綜合影響下，后續(xù)美國(guó)貿(mào)易差額的走勢(shì)還存在不確定性。

鮑威爾若被罷免，可能帶來(lái)更大的美元信用危機(jī)。由于此前特朗普曾表示會(huì)罷免鮑威爾，并引起市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，7月美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特曾勸說(shuō)特朗普無(wú)須解雇鮑威爾，并陳述了幾點(diǎn)理由：

一是美聯(lián)儲(chǔ)可能在年底前兩次降息，鮑威爾不需要罷免也會(huì)降息；二是解雇鮑威爾可能引發(fā)市場(chǎng)恐慌。投資者會(huì)認(rèn)為總統(tǒng)干預(yù)貨幣政策，不利于金融系統(tǒng)獨(dú)立性；三是法律程序冗長(zhǎng)。鮑威爾可以起訴，而且訴訟可能會(huì)拖到鮑威爾任期結(jié)束。最后，罷免了鮑威爾，沒(méi)辦法保證會(huì)迅速確認(rèn)繼任者。根據(jù)現(xiàn)行法律，美聯(lián)儲(chǔ)副主席在主席缺席的情況下行使職權(quán)。副主席杰斐遜是拜登任命的，也是鮑威爾的盟友，因此即便罷免了鮑威爾，也可能無(wú)法達(dá)到預(yù)期目的。

總之，當(dāng)前參議院共和黨內(nèi)部對(duì)罷免鮑威爾也存在分歧。特朗普政府罷免鮑威爾的勝率不高，投入成本較大。盡管鮑威爾可能任職到自然到期，但在鮑威爾法定任期之內(nèi)，罷免風(fēng)波仍然會(huì)因各種理由再度興起。當(dāng)前5年期遠(yuǎn)期通脹互換利率與2年期隔夜指數(shù)掉期OIS走勢(shì)持續(xù)背離，與其說(shuō)是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)失去獨(dú)立性的擔(dān)憂，不如說(shuō)是市場(chǎng)對(duì)美元信用風(fēng)險(xiǎn)失控的恐懼。

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