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燕翔、沈重衡、朱成成（燕翔系方正證券首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

截至7月21日，偏股型基金（普通股票型基金+混合型開放基金中的偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型）2025年二季報基本全部披露完畢，根據(jù)我們對基金二季報披露數(shù)據(jù)的分析統(tǒng)計，主要得到如下結論:

一、基金資產(chǎn)凈值和份額再創(chuàng)新高：與2025年Q1相比，Q2基金資產(chǎn)凈值小幅回升，由31.6萬億元升至33.7萬億元，升幅為6.7%；份額方面，2025年Q2市場基金份額共計30.9萬億份，環(huán)比增長5.1%。

二、整體發(fā)行降溫，混合型和FOF表現(xiàn)亮眼：2025年二季度共發(fā)行基金2516億份，環(huán)比小幅下降1.0%，同比下降28.7%。分類來看，股票型基金Q2發(fā)行745億份，環(huán)比減少298億份；混合型基金Q2發(fā)行334億份，環(huán)比增加178億份；債券型基金Q2發(fā)行1245億份，環(huán)比增加114億份；QDII基金Q2發(fā)行7億份，環(huán)比增加減少31億份；REITsQ2發(fā)行18億份，環(huán)比減少12億份；FOF基金Q2發(fā)行166億份，環(huán)比增加24億份。

三、偏股型基金股票倉位小幅提升：2025年Q2偏股型基金股票倉位約為85.8%，與上季度末相比提高0.5個百分點；股票型開放式基金倉位為90.1%，環(huán)比提高了0.7個百分點。變化趨勢上看，2023年以來偏股型基金在股票上持續(xù)以高倉位運作，倉位水平基本都在85%以上。

四、電子、醫(yī)藥生物和電力設備仍為前三大行業(yè)：從絕對持倉來看，2025年Q2電子（15.0%）、醫(yī)藥生物（8.7%）、電力設備（7.9%）和食品飲料（5.4%）占比居前。

五、加通信軍工金融，減消費電力設備：通信、銀行、國防軍工、非銀金融和傳媒等行業(yè)二季度持股占比漲幅居前，分別上漲1.9%、0.9%、0.8%、0.6%和0.4%。而食品飲料、汽車、電力設備、家用電器和機械設備行業(yè)持股占比下降，環(huán)比分別減少1.7%、1.3%、0.9%、0.7%和0.6%。

六、重倉個股集中度有所下降：截至2025年Q2，基金重倉持股前10、前20、前50、前100占基金所有重倉股總市值的比重分別為17.5%、25.8%、40.4%和53.5%，持股集中度較上季度分別變化-3.2%、-3.3%、-2.2%和-1.2%。

風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗不代表未來。

1基金持倉規(guī)模變化

1.1總規(guī)模：基金資產(chǎn)凈值和份額再創(chuàng)新高

與2025年Q1相比，Q2基金資產(chǎn)凈值小幅回升，由31.6萬億元升至33.7萬億元，升幅為6.7%；份額方面，2025年Q2市場基金份額共計30.9萬億份，環(huán)比增長5.1%（參見圖表1）。

分類來看，截至2025年Q2，股票型基金資產(chǎn)凈值共計42703億元，凈值占比仍為12.7%；混合型基金資產(chǎn)凈值32076億元，占比降至9.5%；債券型基金凈值109111億元，占比為32.4%；貨幣市場型基金凈值142311億元，占比為42.2%；另類投資、QDII、FOF和REITs基金的占比都較低，均不到2%（參見圖表2）。

與今年一季度相比，2025年Q2不同類型基金的份額及凈值變化情況有所分化（參見圖表3和4）。另類投資、FOF、債券型和貨幣市場型等類型基金的資產(chǎn)凈值漲幅居前，而混合型基金的資產(chǎn)凈值小幅下降。具體來看，另類投資型基金和FOF基金資產(chǎn)凈值漲幅居前，環(huán)比分別上升45.4%和9.7%，債券型和貨幣市場型基金資產(chǎn)凈值環(huán)比分別增加8.5%和6.8%，漲幅次之。

1.2發(fā)行規(guī)模：整體降溫，混合型和FOF表現(xiàn)亮眼

2025年二季度共發(fā)行基金2516億份，環(huán)比小幅下降1.0%，同比下降28.7%。分類來看，股票型基金Q2發(fā)行745億份，環(huán)比減少298億份；混合型基金Q2發(fā)行334億份，環(huán)比增加178億份；債券型基金Q2發(fā)行1245億份，環(huán)比增加114億份；QDII基金Q2發(fā)行7億份，環(huán)比增加減少31億份；REITsQ2發(fā)行18億份，環(huán)比減少12億份；FOF基金Q2發(fā)行166億份，環(huán)比增加24億份（參見圖表5）。

本篇報告后文重點以偏股型基金（萬得開放式基金股票型中的普通股票型+混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型）作為分析標的。之所以選取這四種類型的基金，主要是由于這些基金屬于主動管理型股票基金，其持倉變化對股票市場有直接影響。

2基金行業(yè)配置變化

2.1股票倉位：倉位小幅提升

2025年Q2偏股型基金股票倉位約為85.8%，與上季度末相比提高0.5個百分點；股票型開放式基金倉位為90.1%，環(huán)比提高了0.7個百分點（參見圖表6和7）。變化趨勢上看，2023年以來偏股型基金在股票上持續(xù)以高倉位運作，倉位水平基本都在85%以上。

2.2板塊持股結構：主板占比下降、雙創(chuàng)北證占比上升

2025年Q2偏股型基金重倉股中A股的市值為1.31萬億元，環(huán)比減少2.6%。分板塊看，主板和科創(chuàng)板持股市值下降，創(chuàng)業(yè)板和北證有所上升。具體來看，2025年二季度主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板持股市值分別為8585億元、2484億元和2006億元，環(huán)比變化分別為-6.5%、+11.1%和-1.4%；北證持股市值為53億元，環(huán)比增幅為73.4%（參見圖表8）。

從占比來看，主板持股市值占總持股市值比重下降，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北證持股市值占比環(huán)比有所提高。2025年二季度基金主板持倉市值占比為65.4%，環(huán)比減少2.7個百分點；創(chuàng)業(yè)板持倉市值占比18.9%，環(huán)比提高2.3個百分點；科創(chuàng)板持倉市值占比15.3%，環(huán)比增加0.2個百分點；北證持倉市值占比為0.4%，環(huán)比提高0.2個百分點。

2.3行業(yè)持股比例：加通信軍工金融，減消費電力設備

行業(yè)配置上，通信、銀行和軍工等板塊2025年二季度占比增幅居前，而食品飲料、汽車和電力設備等板塊的倉位有所調減。具體數(shù)據(jù)統(tǒng)計如下（參見圖表9）：

（1）從行業(yè)持股比例來看，2025年Q2電子（15.0%）、醫(yī)藥生物（8.7%）、電力設備（7.9%）和食品飲料（5.4%）占比居前，而綜合（0.1%）、鋼鐵（0.3%）、煤炭（0.3%）、石油石化（0.3%）、社會服務（0.3%）、紡織服裝（0.3%）、環(huán)保（0.3%）和美容護理（0.3%）持股占比居后，均不高于0.4個百分點；

（2）從持股占比變化來看，2025年二季度14個申萬一級行業(yè)基金持股占股票持股比例環(huán)比增長，其余行業(yè)持股比例均有所降低。其中，通信、銀行、國防軍工、非銀金融和傳媒等行業(yè)二季度持股占比漲幅居前，分別上漲1.9%、0.9%、0.8%、0.6%和0.4%。而食品飲料、汽車、電力設備、家用電器和機械設備行業(yè)持股占比下降，環(huán)比分別減少1.7%、1.3%、0.9%、0.7%和0.6%。

（3）從基金持股行業(yè)占比相對標配來說，2025年二季度電子（6.7%）、醫(yī)藥生物（+3.0%）和電力設備（+2.6%）是超配最多的三個行業(yè)，而銀行（-6.6%）、非銀金融（-4.3%）和石油石化（-2.3%）則是低配最多的三個行業(yè)（參見圖表10）。

3基金個股配置變化

3.1重倉個股配置：騰訊控股仍為第一大重倉標的

我們選取了偏股型基金持股總市值前20的股票作為基金重倉股進行研究，發(fā)現(xiàn)2025年Q2基金重倉的前20只股票主要集中在消費、TMT和醫(yī)藥板塊。其中食品飲料行業(yè)3只標的，電子3只標的，通信2只標的，醫(yī)藥生物2只標的，有色金屬、家用電器、銀行、電力設備各1只標的。此外，港股中的騰訊控股、阿里巴巴、中芯國際和小米集團等同樣位列基金前二十大重倉股（參見圖表11）。

從以上重倉持股市值變化方面來看，前20名重倉個股持股市值環(huán)比下降居多（參見圖表12）。其中中際旭創(chuàng)為基金持股市值增長最大個股，2025年二季度環(huán)比增加139億元，持股市值占股票流通股比重增加了8.1%；阿里巴巴則出現(xiàn)了大幅下滑，持股市值降低了131億元，持股市值占股票流通股比重則減少了0.4%。

3.2重倉個股集中度：重倉個股集中度有所下降

2025年二季度基金重倉個股集中度較前期有所下降。我們統(tǒng)計了所有基金持有的重倉股中市值最大的前10、前20、前50、前100只股票的市值，用這些股票占基金所有重倉股總市值的比重去衡量機構持股的集中度。截至2025年Q2，基金重倉持股前10、前20、前50、前100占基金所有重倉股總市值的比重分別為17.5%、25.8%、40.4%和53.5%，持股集中度較上季度分別變化-3.2%、-3.3%、-2.2%和-1.2%。從變化趨勢來看，2016年以來基金個股集中度整體上先升后降（參見圖表13）。

2025年二季度基金重倉持股個數(shù)較前期也有所增加。截至2025年Q2，基金重倉持股個數(shù)為2749，環(huán)比增加4.1%。從變化趨勢來看，公募基金重倉股個數(shù)在2024Q1至Q3間呈下降趨勢，但自Q4開始有所回升（參見圖表14）。

本文來自方正證券研究所于2025年7月22日發(fā)布的報告《2025年二季度基金持倉分析》。欲了解具體內容，請閱讀報告原文。