黃國(guó)妹

投資之道，首在確立“以所有者身份買企業(yè)”的第一性原理，并以十年維度審視其護(hù)城河與現(xiàn)金流。財(cái)富之路，不在預(yù)測(cè)明天的價(jià)格，而在理解永恒的節(jié)奏，不僅要辨別循環(huán)何時(shí)孕育新機(jī)，也要分辨貨幣幻覺(jué)怎樣偷走時(shí)間價(jià)值。唯有將微觀企業(yè)價(jià)值、中觀周期位置與宏觀貨幣環(huán)境三者納入統(tǒng)一框架，才能在喧囂市場(chǎng)保持理性，在極端時(shí)刻保持果決，將資本復(fù)利轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的生活復(fù)利。

第一財(cái)經(jīng)精心挑選了《大道：段永平投資問(wèn)答錄》《周期、估值與人性》《通脹的教訓(xùn)》三本書籍，為讀者呈現(xiàn)了一個(gè)更加立體的貨幣世界。

《大道：段永平投資問(wèn)答錄》

作者:趙理亞(選)/芒格書院(編)/段永平

出版社：中信出版社

編輯部推薦：

這本段永平親自認(rèn)可的全球首部問(wèn)答錄，把“做對(duì)的事，再把事做對(duì)”拆成兩百多條能套用在日?？蓮?fù)制的思考模型，涵蓋了資產(chǎn)配置、企業(yè)甄選及人生戰(zhàn)略等維度。即使投資者的情緒如潮汐般翻涌，也能鎖定企業(yè)的真身與滾滾向前的現(xiàn)金流。

原文摘錄：

首先，好賽道是不會(huì)進(jìn)入低毛利時(shí)期的，低毛利的都是商業(yè)模式比較差，產(chǎn)品差異化很小的。作為創(chuàng)業(yè)者，你還要進(jìn)去，那就腦子壞了唄。

投資也好，創(chuàng)業(yè)也好，其實(shí)都是要很認(rèn)真地去想商業(yè)模式的。但我覺(jué)得創(chuàng)業(yè)還是有點(diǎn)不一樣，你必須要?jiǎng)?chuàng)業(yè)的時(shí)候，你要做的東西是你自己真的有感覺(jué)的。我當(dāng)年做游戲沒(méi)有別的原因，就因?yàn)槲易约簮?ài)玩游戲所以我從來(lái)不批評(píng)愛(ài)玩游戲的學(xué)生，我就那樣，我兒子要玩游戲，我讓他玩。我只是想辦法跟他商量，你玩多少時(shí)間，就要干很多事去掙時(shí)間而不是說(shuō)簡(jiǎn)單地不讓玩。我覺(jué)得所有的事其實(shí)都是游戲。有人喜歡學(xué)習(xí)其實(shí)是他有快樂(lè)嘛，游戲也是可以帶來(lái)快樂(lè)的東西。

反正創(chuàng)業(yè)是這樣的，你要是完全想賺錢，想出人頭地，但不知道自己能做什么，那真不知道最后能做出啥來(lái)。我做游戲的時(shí)候，像做小霸王游戲機(jī)時(shí)，我知道很多人會(huì)像我一樣愛(ài)玩游戲。

那我想的事情就特簡(jiǎn)單，我并不需要說(shuō)服別人去玩游戲，我只要把產(chǎn)品做好就好。你要搞一個(gè)新東西，要讓別人知道這是個(gè)啥，那個(gè)過(guò)程遠(yuǎn)比你把大家都喜歡的東西做好---質(zhì)量做好了、渠道做好了、服務(wù)做好了--難度要大得多后面我們做企業(yè)，其實(shí)沒(méi)有那么難。當(dāng)然了，當(dāng)規(guī)模大到一定程度，你就必須得往前走。

作者簡(jiǎn)介：趙理亞是資深價(jià)值投資研究者，長(zhǎng)期致力于段永平投資思想體系的研究與傳播。段永平是著名企業(yè)家，小霸王品牌締造者，步步高創(chuàng)始人，vivo和OPPO聯(lián)合創(chuàng)始人。

《周期、估值與人性》

作者:凌鵬

出版社：中信出版社

編輯部推薦：

資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，從來(lái)不是冷冰冰的數(shù)字，而是人心在周期曲線上跳舞。作者用橫跨二十年的市場(chǎng)切片證明，估值錨會(huì)隨人性的貪婪與恐懼漂移，而周期的鐘擺永不停歇。把握“低買高賣”的關(guān)鍵，不在預(yù)測(cè)拐點(diǎn)，而在識(shí)別極端情緒下的估值錯(cuò)位，并敢于逆向而行。

原文摘錄：

判斷經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升分如下兩步。

其一，辨析經(jīng)濟(jì)回落的原因，只有明白經(jīng)濟(jì)回落的原因才可以集中精力判斷這種力量在什么時(shí)候衰退，當(dāng)這種力量衰退之時(shí)，或許就是經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升之時(shí)。2010年4月，很多人擔(dān)心歐債危機(jī)導(dǎo)致出口回落、房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致投資回落，全面看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，而第二季度工業(yè)增加值的變化似乎驗(yàn)證這種邏輯。事后看來(lái)，這種判斷是錯(cuò)誤的，因?yàn)槌隹跀?shù)據(jù)、房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)新開(kāi)工數(shù)據(jù)從來(lái)沒(méi)有下來(lái)過(guò)。但是事后解釋沒(méi)意義，如何在事中把握才最關(guān)鍵。

其二，經(jīng)濟(jì)回升取決于庫(kù)存水平和下游需求好轉(zhuǎn)。一旦明晰了經(jīng)濟(jì)回落的原因，就可以知道經(jīng)濟(jì)上升的動(dòng)力是補(bǔ)庫(kù)存，而補(bǔ)庫(kù)存的基礎(chǔ)是下游需求改善。

20世紀(jì)70年代以后，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)發(fā)展方向就是建構(gòu)其微觀基礎(chǔ)，在此之前，建構(gòu)在《就業(yè)、利息和貨幣通論》上的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)略顯粗糙，只能應(yīng)對(duì)大起大落的世界，一旦進(jìn)入腹地，就不夠嚴(yán)謹(jǐn)。大類資產(chǎn)配置和宏觀策略也是如此?；ù罅繒r(shí)間研究宏觀，而一旦落實(shí)在具體的股票、債券和商品上，就缺乏基本的認(rèn)識(shí)。這種缺乏微觀基礎(chǔ)的大類資產(chǎn)配置只有在宏觀大起大落的時(shí)候才有意義，因?yàn)楸藭r(shí)劇烈波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)掩蓋了細(xì)枝末節(jié)的區(qū)別。

作者簡(jiǎn)介：凌鵬是荒原投資創(chuàng)始人、總經(jīng)理和投資總監(jiān)。2015~2016年，他任興業(yè)全球基金研究部副總經(jīng)理、投資專戶經(jīng)理。

《通脹的教訓(xùn)》

作者:[英]簡(jiǎn)世勛（StephenD.King）

出版社：中信出版社

編輯部推薦：

本書用通俗語(yǔ)言拆解央行、政府與市場(chǎng)的心理博弈，直指政策失誤與貪婪才是通脹真兇。作者以跨國(guó)案例實(shí)證，指出財(cái)政—央行協(xié)同失序易觸發(fā)政策套利，削弱貨幣主權(quán)信譽(yù)，而及時(shí)透明的溝通、硬化預(yù)算約束及強(qiáng)化微觀激勵(lì)，方能穩(wěn)定通脹預(yù)期、保障公共債務(wù)可持續(xù)性，為研判宏觀政策走向、評(píng)估制度韌性提供可操作的參照系。

原文摘錄：

通脹一旦形成，本質(zhì)上就是不公平的。然而，人們關(guān)注的是通脹對(duì)收入和財(cái)富的“被動(dòng)”影響：價(jià)格上漲讓人們處于不利地位，尤其是對(duì)某些形式的儲(chǔ)蓄造成較大沖擊。

然而，對(duì)這種不公平采取的所謂“主動(dòng)”應(yīng)對(duì)措施，反而可能加劇問(wèn)題。在社會(huì)中，一些群體能夠更好地保護(hù)自己免受通脹的影響。比如擁有定價(jià)權(quán)的大公司，以及擁有工資制定權(quán)的工會(huì)工人。相對(duì)而言，處于不利地位的則是那些養(yǎng)老金微薄、現(xiàn)金儲(chǔ)蓄不多，以及依賴資助生活的人。當(dāng)“輸家”面對(duì)通脹帶來(lái)的困境時(shí)，往往會(huì)責(zé)怪“贏家”，從而忽視了通脹的根本原因。無(wú)論是在政治層面還是道德層面，直接保護(hù)人們的收入和財(cái)富都是必要的，但這只是治標(biāo)不治本，無(wú)法從根本上解決問(wèn)題。更糟糕的是，如果忽視通脹的根本原因，時(shí)間越長(zhǎng)，“救助”的成本就會(huì)越高。尤其是在能源價(jià)格劇烈波動(dòng)之后，如1973年底油價(jià)翻兩番，以及2021年和2022年天然氣價(jià)格增長(zhǎng)10倍等事件，單純的救助措施只會(huì)掩蓋慘淡的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。

忽視人們?cè)谪?cái)富和儲(chǔ)蓄方面的初始條件，意味著忽視了通脹引發(fā)的許多不公平現(xiàn)象。通脹不僅意味著商店中商品價(jià)格的上漲，它更是一種機(jī)制，讓一些人未來(lái)的權(quán)益隨著時(shí)間的推移而迅速貶值。不斷上漲的價(jià)格最終會(huì)侵蝕貨幣的價(jià)值，破壞現(xiàn)金儲(chǔ)蓄的實(shí)際購(gòu)買力。

作者簡(jiǎn)介：簡(jiǎn)世勛是匯豐銀行（HSBC）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，英國(guó)下議院財(cái)政委員會(huì)專家顧問(wèn)。英國(guó)政府亞洲工作組成員，歐洲中央銀行影子銀行委員會(huì)成員。