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國內(nèi)多家航空公司近期發(fā)布2025年上半年業(yè)績預(yù)報，盡管民航業(yè)上半年在多重利好下呈現(xiàn)強勁復(fù)蘇態(tài)勢，但航司業(yè)績喜憂參半，大型航司仍面臨階段性虧損，部分公司盈利超預(yù)期。

我們認為，2025年有望成為行業(yè)供需反轉(zhuǎn)之年，行業(yè)整體或?qū)⒂瓉砣鯊?fù)蘇，扭虧動能正在加速積聚。此外，近期民航局針對“反內(nèi)卷”召開專題會議，防范低質(zhì)量同質(zhì)化過度競爭和低于成本價的惡性競爭，有望助力航司盈利改善。大型航司全年有望在連續(xù)虧損5年后首次實現(xiàn)扭虧為盈，小航司或帶來更高的業(yè)績彈性。

整體來看，上半年航班量、客運量持續(xù)增長，票價有所下行。航班管家數(shù)據(jù)顯示，2025上半年我國民航旅客運輸3.7億人次（僅含境內(nèi)航司承運數(shù)據(jù)），同比增長5.9%，較2019年同期增長15.4%。整體客座率達84.1%，同比增長1.9個百分點，高于2019上半年0.8個百分點。其中，二季度各月客座率均在84%以上，明顯高于歷史年份。而票價方面，上半年民航國內(nèi)經(jīng)濟艙平均票價達740元（含稅票價），同比下降6.9%，較2019年同期下降7.8%。

從基本面看，我們認為，航空板塊面臨至少3-5年的供給緊縮期。目前國內(nèi)航空業(yè)在手訂單少，波音、空客對中國航司僅有400架左右存量訂單，2-3年即將交付完成。考慮到現(xiàn)有訂單，以及租賃和潛在的新空客訂單，預(yù)計未來5年國內(nèi)機隊規(guī)模將保持2-3%增速。而復(fù)盤國外航空業(yè)歷史，航空需求增速中長期持續(xù)快于或持平GDP增速，供需格局或持續(xù)改善。

從投資角度看，7月暑運旺季以來，受南方臺風天氣和暑期公商務(wù)出行需求不足影響，航空業(yè)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期。當前板塊或已較為充分反映了較弱的票價，考慮到行業(yè)供給增速維持在較低水平，進入8月后，供需關(guān)系若有改善，疊加票價進入低基數(shù)階段和“反內(nèi)卷”政策深化，航空數(shù)據(jù)有望好轉(zhuǎn)，板塊或?qū)⒂瓉磔^大彈性。

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