本文來自微信公眾號：還是不舉手就發(fā)言，作者：周航，題圖來自：還是不舉手就發(fā)言（AI圖片）
從一次失去FSD的駕駛體驗(yàn)說起。
周日早晨，我剛回到灣區(qū)，習(xí)慣性地走向車庫里的ModelX，不需要鑰匙，坐進(jìn)車?yán)镙p輕一點(diǎn)屏幕上的自動駕駛圖標(biāo)，卻跳出冷冰冰的提示：“FSD訂閱已過期”。
失去自動駕駛的那一刻我感到十分焦慮。公路上時速超過70英里的車流讓我緊張不已，換道變成了一種精神負(fù)擔(dān)；復(fù)雜的路口左轉(zhuǎn)，不得不集中精力計(jì)算時機(jī)；熟悉的FSD交互畫面提示消失，我失去了對前方交通狀況的預(yù)判能力。
我意識到，F(xiàn)SD已經(jīng)深刻地融入了日常駕駛，變成了一種“數(shù)字依賴”，一旦失去，仿佛回到了智能手機(jī)之前的時代。下午我還有個更遠(yuǎn)的行程，我較上了勁，怎么也要重新綁回信用卡，終于花了快1個小時才搞定，重啟系統(tǒng)以后，F(xiàn)SD重新出現(xiàn)。
自從用過FSD之后，好像不用上FSD就極其不愿意開車，我寧肯為此而遲到了快1個小時。
相比我在國內(nèi)開過的幾款智能汽車，不得不承認(rèn)FSD還是斷代級領(lǐng)先，甚至差距還有擴(kuò)大的跡象——當(dāng)然我極其樂見國內(nèi)的老友們對此不屑，且在不久的將來真的能跟FSD掰掰手腕——那Tesla就真的值萬億美金嗎？
我想到可能還不一定，特斯拉還有好幾層需要突破的天花板，每一層都是超級大的挑戰(zhàn)。
第一層天花板：FSD訂閱的市場規(guī)模和價(jià)格彈性
當(dāng)前FSD月訂閱價(jià)格為99美元，2024年4月已從199美元降價(jià)至99美元，但這能持續(xù)多久？
全球特斯拉車輛保有量約760萬臺，F(xiàn)SD訂閱用戶比例估計(jì)不到15%。美國市場用戶承受能力較強(qiáng)，但歐洲、亞洲等地用戶可能難以接受如此高的訂閱費(fèi)用。在中國市場，眾多本土企業(yè)正通過低價(jià)甚至免費(fèi)策略推動智能駕駛普及，可能迫使特斯拉進(jìn)一步降低價(jià)格或調(diào)整訂閱模式。
若未來采取分級收費(fèi)（如“高速版29美元，全域版99美元”）或基于地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平的差異化定價(jià)，訂閱規(guī)模和滲透率有望大幅提高，但這也意味著利潤空間的壓縮。
第二層天花板：AI技術(shù)飛速發(fā)展vs物理機(jī)電制造產(chǎn)能的制約
特斯拉的自動駕駛系統(tǒng)自V12版本起采用了端到端的深度學(xué)習(xí)模式，V13的體驗(yàn)更實(shí)現(xiàn)了顯著飛躍，推理延遲降低至50毫秒以內(nèi)。AI算法和Dojo超級計(jì)算機(jī)的迅速進(jìn)步，讓特斯拉在技術(shù)上遙遙領(lǐng)先。
然而，與算法進(jìn)步速度相對應(yīng)的是汽車生產(chǎn)能力的瓶頸。
全球年汽車銷量約8830萬臺，美國市場每年新車銷售約1600萬臺，特斯拉2024年交付量為179萬臺，約占全球市場的約2%。
汽車制造周期長，資本密集度高，供應(yīng)鏈擴(kuò)張緩慢，這與AI軟件的快速迭代形成明顯反差，可能導(dǎo)致用戶體驗(yàn)提升的速度受限于硬件更新速度。只有在汽車生產(chǎn)產(chǎn)能和AI迭代節(jié)奏相協(xié)調(diào)時，用戶才能持續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)，否則極高的用戶期待和需求得不到滿足反將損害特斯拉。
第三層天花板：從FSD向Robotaxi的運(yùn)營跨越
作為2010年網(wǎng)約車行業(yè)的開創(chuàng)者，我對此深表擔(dān)憂。
2025年6月，特斯拉在奧斯汀啟動了Robotaxi試運(yùn)營項(xiàng)目，車輛取消了方向盤，實(shí)現(xiàn)了真正的無人駕駛。
僅僅是技術(shù)創(chuàng)新是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，這更像傳統(tǒng)“運(yùn)營驅(qū)動”這種“陸軍戰(zhàn)斗”的商業(yè)運(yùn)營模式的巨大返祖，組織和實(shí)際運(yùn)營上對AI公司來說，簡直是拿著鍵盤還要學(xué)鋤地的感覺。
但Robotaxi的運(yùn)營比技術(shù)開發(fā)更加復(fù)雜：車隊(duì)調(diào)度與高峰管理需要極為精細(xì)的運(yùn)營能力；保險(xiǎn)、清潔和維護(hù)成本高昂，可能大幅提高運(yùn)營支出；社會接受度與安全性認(rèn)知也存在較大挑戰(zhàn)，如近期Waymo車輛在洛杉磯被惡意破壞的事件。
當(dāng)人們意識到在車內(nèi)無方向盤時完全可以體驗(yàn)另一種時空感的時候，會有太多意想不到的惡劣事件出現(xiàn)。我甚至想到這里會吸毒，甚至?xí)蔀槎酒返霓D(zhuǎn)運(yùn)站，使用非法槍械甚至無人巷戰(zhàn)，我覺得黑客會對攻入FSD會有更大的興趣，如果僥幸成功，群體性無差別地在城市發(fā)起對路人的攻擊，甚至成為汽車炸彈都是可以想見的危機(jī)。
這種事件不用多，一次就足以毀掉Robotaxi全行業(yè)。當(dāng)然Robotaxi運(yùn)營能否實(shí)現(xiàn)盈利，取決于日均運(yùn)營里程、乘客使用率和成本控制三個關(guān)鍵因素。若無法快速實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，將嚴(yán)重制約特斯拉的長期估值。
結(jié)語：特斯拉的估值取決于這三層天花板
當(dāng)前特斯拉股價(jià)表現(xiàn)與估值指標(biāo)股價(jià)332.11USD市值約1.07萬億USD市盈率（P/E）178.2（TTM）市銷率（P/S）12.0（TTM）市凈率（P/B）14.0（TTM）
相比傳統(tǒng)汽車企業(yè)，特斯拉的未來估值并非僅取決于當(dāng)前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而深受上述三大挑戰(zhàn)的影響。訂閱模式的市場接受度、AI技術(shù)與生產(chǎn)能力的協(xié)調(diào)性，以及Robotaxi的商業(yè)運(yùn)營落地能力，三者之間任一環(huán)節(jié)的突破或阻礙，都可能重塑市場對特斯拉的估值認(rèn)知。
因此，特斯拉到底該值多少錢，不僅僅是一個財(cái)務(wù)計(jì)算題，更取決于市場、用戶、技術(shù)與監(jiān)管的動態(tài)博弈結(jié)果。
昨天我跟FSD技術(shù)團(tuán)隊(duì)的成員一起吃飯，提到他們剛剛在洛杉磯開了一家非?？岬牟蛷d，特斯拉想通過這樣的方式，讓大家體驗(yàn)到他們想創(chuàng)造的未來，我想我很快會去體驗(yàn)一下。
術(shù)語說明
*FSD（Full-SelfDriving）：特斯拉高級輔助駕駛系統(tǒng)，目前仍需駕駛員監(jiān)督。
*ARPU（AverageRevenuePerUser）：每用戶平均收入，用于衡量用戶付費(fèi)能力。
*Dojo超級計(jì)算機(jī)：特斯拉自主研發(fā)的專用于AI訓(xùn)練的超級計(jì)算機(jī)。
*Robotaxi：自動駕駛出租車服務(wù)，不需人工駕駛員。
本文來自微信公眾號：還是不舉手就發(fā)言，作者：周航
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