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華夏時(shí)報(bào)記者葉青北京報(bào)道

近期，商品期貨市場掀起一輪漲停潮，多只品種價(jià)格大幅波動(dòng)，引發(fā)市場高度關(guān)注。7月25日，鐵合金、碳酸鋰、焦煤等盤中紛紛漲停，焦煤期貨部分合約連續(xù)第五日漲停，碳酸鋰連續(xù)第二日漲停。據(jù)悉，自6月3日至7月25日，焦煤期貨價(jià)格上漲幅度達(dá)73%；自7月1日至7月25日，多晶硅期貨價(jià)格漲幅達(dá)56%，玻璃期貨價(jià)格漲幅達(dá)35%，碳酸鋰期貨價(jià)格漲幅達(dá)30%。

“7月以來，焦煤、焦炭、多晶硅、工業(yè)硅、玻璃、純堿等工業(yè)品期貨主力合約漲幅顯著，工業(yè)品上漲主要受‘反內(nèi)卷’政策預(yù)期以及煤炭漲價(jià)帶來的下游減產(chǎn)預(yù)期影響。不過，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格漲幅相對較小，與拉尼娜氣候及農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)國的出口政策有關(guān)?！蔽靼步淮罂妥淌诰按ㄔ诮邮堋度A夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

下游需求大幅回升

“近期焦煤期貨大幅上漲的根本原因，與基本面供需格局改善有關(guān)。根據(jù)供需平衡表測算，焦煤在6月初已表現(xiàn)出供小于求的格局。不過，當(dāng)時(shí)表外庫存較高，貿(mào)易商積極出貨，表內(nèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)暫不明顯，一直到6月下旬，受環(huán)保、安監(jiān)等因素影響，國內(nèi)焦煤供應(yīng)出現(xiàn)明顯回落，供需偏緊的格局進(jìn)一步加劇，表內(nèi)開始去庫存，市場情緒開始緩和并逐步翻轉(zhuǎn)。”一德期貨天津分公司高級分析師張?jiān)丛诮邮堋度A夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

與此同時(shí)，銀河期貨大宗商品研究所黑色負(fù)責(zé)人周濤也表示，在“反內(nèi)卷”、供給側(cè)改革預(yù)期、通縮轉(zhuǎn)通脹的氛圍中，焦煤期貨價(jià)格反彈明顯。7月初隨著焦煤期貨大幅上漲，也拉動(dòng)了現(xiàn)貨市場情緒，市場情緒亢奮，投機(jī)性需求上升，焦煤市場關(guān)注度和成交活躍度進(jìn)一步提升，資金流入較多。

“從基本面上，當(dāng)前鐵水產(chǎn)量處于高位，需求有韌性，焦煤區(qū)域性供給略偏緊，拉動(dòng)了現(xiàn)貨市場情緒，貿(mào)易商相繼進(jìn)場拿貨，鎖住了部分現(xiàn)貨庫存。此外，下游也出現(xiàn)補(bǔ)庫跡象，在多方需求疊加的基礎(chǔ)上，煤礦庫存進(jìn)一步去化。受此影響，現(xiàn)貨價(jià)格也大幅上漲，現(xiàn)貨價(jià)格的上漲進(jìn)一步助推期貨價(jià)格上行，在買漲不買跌的市場情緒下，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格相互共振上行。”周濤稱。

隨著焦煤期貨價(jià)格上漲，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格也出現(xiàn)明顯上漲。以交割品蒙5#焦煤為例，6月中旬蒙5#價(jià)格低點(diǎn)在700元/噸，對應(yīng)倉單成本約770元/噸。對此，張?jiān)幢硎?，截?月24日，蒙5#商談約在950—1000元/噸，若按此價(jià)格計(jì)算倉單，倉單成本已上行至1080元/噸附近，現(xiàn)貨上漲280元/噸，倉單成本上漲310元/噸。

據(jù)悉，在焦煤期貨上漲過程中，下游鋼廠及焦企對于原料的采購意愿也有所增強(qiáng)。下游的補(bǔ)庫始于6月中旬，資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)焦企焦煤庫存在798.7萬噸左右，可用天數(shù)9.23天。截至上周，焦企焦煤庫存回升至929.1萬噸，可用天數(shù)10.9天。

“鋼廠方面同樣有一定補(bǔ)庫，但鋼廠庫存相對平穩(wěn)，庫存可用天數(shù)由12.3天小幅提升至12.6天。對比往年，當(dāng)前鋼廠及焦企焦煤庫存基本處于中等水平，鋼廠維持當(dāng)前庫存水平即可。因價(jià)格持續(xù)上行，少數(shù)鋼廠因貿(mào)易商分流或惜售，到貨減少，采購氣氛較為積極。”張?jiān)捶Q。

多晶硅期貨暴漲

值得關(guān)注的是，本輪大宗商品暴漲行情，除了焦煤期貨外，多晶硅也出現(xiàn)大幅上漲。據(jù)悉，自7月1日—7月25日多晶硅期貨漲幅達(dá)56%。對此，南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，自7月初以來，多晶硅的上漲行情呈現(xiàn)清晰的遞進(jìn)邏輯，在行情上漲初期源于宏觀層面，“反內(nèi)卷”政策信號的釋放，市場情緒由此顯著回暖。

“由于煤炭對工業(yè)品的影響尤為深遠(yuǎn)，尤其對高耗電工業(yè)品而言，煤炭供應(yīng)量的增減，或?qū)⒅苯訉σ徊糠指吆哪芷髽I(yè)的電力成本造成影響。這一邏輯在工業(yè)硅與多晶硅身上體現(xiàn)得尤為明顯，這兩者電力成本占比居高不下，工業(yè)硅約30%，多晶硅更是高達(dá)40%。隨著期貨價(jià)格上漲，頭部硅料廠家也開始主動(dòng)提價(jià)，進(jìn)一步刺激盤面走強(qiáng)，多晶硅期貨開啟了連續(xù)上行通道?！毕默摤摲Q。

值得關(guān)注的是，煤炭價(jià)格上漲使下游電力成本提高，從而帶來價(jià)格上漲預(yù)期，是工業(yè)品價(jià)格上漲的基礎(chǔ)之一，而反內(nèi)卷對于工業(yè)品的限產(chǎn)限價(jià)預(yù)期也進(jìn)一步推動(dòng)了工業(yè)品價(jià)格的回升。對此，景川表示，其內(nèi)在邏輯是，煤炭作為工業(yè)核心能源，其供應(yīng)波動(dòng)及價(jià)格上漲直接影響下游工業(yè)品生產(chǎn)成本與供給預(yù)期，進(jìn)而推動(dòng)下游工業(yè)品價(jià)格上行。

與此同時(shí)，隨著多晶硅期貨的連續(xù)上漲，多晶硅現(xiàn)貨的走貨速度是否出現(xiàn)變化。對此，光大期貨有色分析師王珩表示，由于硅片此前庫存出現(xiàn)一定去化，漲價(jià)初期受價(jià)格共振提漲，出現(xiàn)部分原料補(bǔ)貨，但下游訂單排產(chǎn)同比出現(xiàn)15%左右縮量，走貨逐步疲軟。

不過，7月25日中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)在山西大同召開“光伏行業(yè)2025年上半年發(fā)展回顧與下半年形勢展望研討會(huì)”。中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)理事長王勃華在產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況介紹中，上調(diào)2025年光伏新增裝機(jī)預(yù)期。其中，全球光伏新增裝機(jī)預(yù)測由531—583GW上調(diào)至570—630GW；中國光伏新增裝機(jī)預(yù)測由215—255GW上調(diào)至270—300GW。

與此同時(shí)，截至7月25日，國內(nèi)光伏玻璃企業(yè)庫存天數(shù)大幅下降，目前庫存水位臨近30天，較月初下降4天左右，造成庫存下降的主要原因?yàn)?月中旬開始組件企業(yè)的大量集采囤貨原因?qū)е?，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著囤貨計(jì)劃的推進(jìn)，玻璃庫存有望再度下降。

后期走勢引關(guān)注

隨著焦煤期貨價(jià)格上漲，現(xiàn)貨市場情緒也亢奮，煤礦焦煤出貨情況良好，煤礦及進(jìn)口蒙煤口岸焦煤快速去庫，部分煤礦甚至預(yù)售未來產(chǎn)量。鋼廠由于目前利潤也不錯(cuò)，鐵水產(chǎn)量也處于高位，對于焦煤需求有韌性，也有補(bǔ)庫需求。然而，周濤表示，由于部分焦煤被期現(xiàn)商及貿(mào)易商分流，鋼廠補(bǔ)庫進(jìn)度偏慢。

從基本面上，供給主要看核查煤礦超產(chǎn)進(jìn)度以及整治力度，需求方面觀察鐵水產(chǎn)量變化；宏觀上關(guān)注月底的中央政治局會(huì)議以及中美后續(xù)關(guān)稅談判等；同時(shí)需要觀察市場情緒以及資金變化。當(dāng)前市場情緒亢奮，在情緒的作用下可能還有上漲空間。不過，周濤表示，近期盤面上漲速度過快，風(fēng)險(xiǎn)在逐步累積，如情緒消退，容易產(chǎn)生踩踏風(fēng)險(xiǎn)，不建議追高，若已有多單建議逐步止盈，空倉者建議觀望為主。

針對焦煤期貨后期走勢，張?jiān)幢硎?，從短期來看，需求端預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)定，供應(yīng)增量恢復(fù)不快，未來兩周焦煤仍將維持去庫狀態(tài)。從中期來看，平衡表未來的變化重心，還是需要關(guān)注焦煤的供應(yīng)。另外，進(jìn)口方面，蒙煤方面近期通車有回升趨勢，包括蒙方積極推動(dòng)全年無休的通關(guān)模式，而進(jìn)口貿(mào)易商利潤的增加，也將促進(jìn)蒙煤通車的增長。簡單計(jì)算，若甘其毛都口岸通車回升400車/日，焦煤精煤供應(yīng)將增加4—5萬噸/日，對應(yīng)鐵水6萬噸左右。

“另外，截至7月24日，由于國內(nèi)煤價(jià)快速上漲，海運(yùn)煤特別是澳洲優(yōu)質(zhì)主焦煤北方進(jìn)口窗口即將打開，而南方鋼廠則已經(jīng)開始著手于澳煤進(jìn)口詢單。有消息稱，近期或有一定數(shù)量的澳煤商談，預(yù)計(jì)后期整體焦煤進(jìn)口量將有所增加。而國內(nèi)方面則重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)政策，如安全檢查、環(huán)保對于煤礦生產(chǎn)供應(yīng)的影響，預(yù)計(jì)國內(nèi)端煤炭供應(yīng)完全恢復(fù)或?qū)⒃?月初以后。”張?jiān)捶Q。

據(jù)SMM最新數(shù)據(jù)，當(dāng)前多晶硅產(chǎn)量呈回升態(tài)勢，庫存則同步下降，供需面出現(xiàn)邊際改善。不過，夏瑩瑩表示，接下來影響多晶硅期貨走勢的核心因素包括三點(diǎn)，一是宏觀“反內(nèi)卷”政策的實(shí)際落地效果；二是上游可交割品牌范圍及倉單注冊進(jìn)度；三是下游市場的實(shí)際接貨意愿。

此外，針對多晶硅期貨后期走勢，王珩表示，從短期來看，期現(xiàn)交易邏輯背離，投機(jī)需求過熱現(xiàn)象難以徹底緩解，盤面受宏觀政策托底、整體表現(xiàn)為易漲難跌。隨著政策由發(fā)酵期轉(zhuǎn)為平臺期后，價(jià)格回調(diào)后轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩模式。多晶硅保證金提高后追漲難度提升。因此，接下來可以關(guān)注月間反套空間和多晶硅/工業(yè)硅的比價(jià)套利策略。

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