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本輪調(diào)整期和上輪有何異同？

對比分析：對比12-15年，短期場景沖擊或更劇烈，中期存兩大關注點

我們對本輪調(diào)整期和12-15年調(diào)整期進行了異同點的對比分析，我們認為本輪調(diào)整期在12-15年基礎上進行了深化，短期對于消費場景的沖擊或比上輪調(diào)整期更為劇烈，中長期關注本輪調(diào)整期的白酒周期見底方式、白酒企業(yè)在調(diào)整期中的四大戰(zhàn)略決策。具體而言：1）相同點：本輪周期與12-15年調(diào)整期均由政策引發(fā)，調(diào)整期內(nèi)行業(yè)收入利潤顯著降速，利潤降速幅度大于收入。2）不同點：本輪調(diào)整期在政策、經(jīng)濟、場景、產(chǎn)品、量價、渠道、競爭層面均與12-15年有差異，其中經(jīng)濟背景、產(chǎn)業(yè)背景較12-15年壓力更大，政策影響、場景限制較12-15年進一步加劇。

政策對比：白酒的三公消費進一步受限，但“違規(guī)吃喝”糾偏及時展開

25年5月以來，公務接待新政策出臺，對于“禁酒令”的討論受到廣泛關注。繼12年財政部發(fā)布《關于切實做好歲末年初有關財政工作的通知》，要求“嚴禁用公款購買香煙、高檔酒和禮品”，25年政策明確“工作餐不上酒”，但此后6月以新華社為代表的中央媒體對“違規(guī)吃喝”的層層加碼、一刀切行為進行糾偏，一定程度上有效扭轉市場對于白酒板塊的預期。我們認為本輪調(diào)整期的政策要求更加嚴格，雖然對“違規(guī)吃喝”糾偏及時展開，但短期對情緒面的沖擊影響或仍在延續(xù)，中期來看情緒面沖擊或將減弱，符合規(guī)定的白酒消費將逐步恢復。

經(jīng)濟對比：外部經(jīng)濟環(huán)境較12-15年更為復雜，迎“百年未有之大變局”

我們認為經(jīng)濟周期對白酒產(chǎn)業(yè)的影響顯著，當前外部經(jīng)濟環(huán)境較12-15年更為復雜，GDP增速、人均可支配收入增速、地產(chǎn)投資增速、社零增速均較12-15年顯著下行，當前迎“百年未有之大變局”，具體體現(xiàn)為消費升級動能階段性放緩，內(nèi)需消費仍待政策刺激。因此，在該經(jīng)濟背景下，白酒調(diào)整期后重回上升通道的難度較12-15年相對更大，但中期來看，在經(jīng)濟增長動能、人均可支配收入提升趨勢不變的背景下，白酒的消費水平恢復和提升仍是未來的中長期趨勢。

場景對比：以政帶商場景顯著受限，宴席等C端消費場景保持穩(wěn)定

由于當前明確工作餐不得上酒，且各地不同程度對公職人員的就餐進行限制，因此目前以政帶商的商務消費、禮贈消費場景顯著受限，但婚宴、自飲等針對C端的消費場景保持相對穩(wěn)定。我們認為12-15年調(diào)整期主要打擊了純政務消費場景，而本輪調(diào)整期則對商務消費場景進一步限制，考慮到上輪調(diào)整期政務受限后部分需求轉為商務，中長期看本輪商務場景受限后部分需求或將轉化為其他形式。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2025中國白酒行業(yè)市場中期研究報告》顯示，當前消費者在非剛性消費上顯得更加理性，酒類品牌、產(chǎn)品、價格與消費場景出現(xiàn)深度分化。一方面，高端白酒消費場景受限，但“茅五”等高端白酒在宴請、禮品用酒上依然占據(jù)優(yōu)勢；與之相比，相對穩(wěn)定的消費場景則是婚宴。數(shù)據(jù)顯示，80.8%的經(jīng)銷商表示宴請及送禮需求減少；此外，有接近一半的經(jīng)銷商認為，朋友聚會（53.9%）、日常飲用（46.2%）的消費場景均有所減少。根據(jù)《2024白酒行業(yè)社媒營銷趨勢報告》顯示，白酒社交用戶用酒飲酒場景分散，低價酒多用于社交應酬，高價酒更注重送禮和收藏價值。

產(chǎn)業(yè)對比：行業(yè)進入量減價增階段，次高端以上價位擁擠度提升

量價趨勢：12-15年調(diào)整期內(nèi)白酒行業(yè)仍處于量價齊升的狀態(tài)，但本輪調(diào)整期白酒行業(yè)呈現(xiàn)量減價升的趨勢。復盤2000年至今的規(guī)上酒企的收入、利潤、產(chǎn)量、噸價表現(xiàn)，當前白酒行業(yè)產(chǎn)量進入下行通道，主流白酒價位較12-15年顯著提升，具體而言：1）量：白酒產(chǎn)量在2005-2018年經(jīng)歷了長周期的逐年上行，但2022年至今白酒產(chǎn)量逐年下行；2）價：受消費升級影響，白酒行業(yè)的噸價始終處于提升狀態(tài)，主流價位不斷上行。競爭格局：與12-15年調(diào)整期相比，本輪調(diào)整期頭部酒企市占率逐年提高，各價位大單品擁擠度顯著提升，酒企穿越周期的難度進一步提升，對于酒企在調(diào)整期的戰(zhàn)略選擇、戰(zhàn)術執(zhí)行的要求進一步提升。1）集中度進一步加強：規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量自2012-2017年仍在逐年提升，但當前規(guī)上酒企數(shù)量自17年高點1593家下降至24年989家，白酒CR5市占率自2015年的14.85%提升至2024年的44.72%。2）次高端以上價位擁擠度進一步提升：對比本輪調(diào)整期和上輪調(diào)整期，由于飛天茅臺在12-15年的批價為800-900元，普五和國窖的批價下行至500-600元，300-500元價位由劍南春一枝獨秀，酒企的主要單品基本集中于300元以下。但當前飛天茅臺批價在2000元左右，普五和國窖的批價在800-1000元，次高端價位涌現(xiàn)出劍南春、青花汾、茅臺1935、習酒窖藏1988、夢之藍、國緣四開等一批大單品，次高端以上價位的擁擠度顯著提升。

為何重點關注當前至中秋國慶的底部區(qū)間配置機會？

復盤12-15年：酒企業(yè)績預期觸底+茅臺批價觸底為兩大股價見底信號

（報告來源：浙商證券。本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

星際修真之旅,從荒星覺醒源能,他跨越星武,成就星神傳奇

在這個星際大時代，從某從角度來說，身體體能素質(zhì)比起文化知識更重要，星際時代，各行各業(yè)對身體體能素質(zhì)的要求都很高。就連乘坐星際飛船也要求公民至少達到星武三級，否則的話你只能呆在養(yǎng)生倉里渡過，各個行業(yè)招收人員的星武最低等級是五級，也就是說，低于星武五級的將是這個時代的垃圾，是只消耗糧食的廢物。大說完了——。
早在地球核戰(zhàn)之前，科技就已經(jīng)將失傳已久的古武重新喚醒——。內(nèi)力修煉功法早就失傳，人已經(jīng)不能自己修煉出內(nèi)力，然而科技卻能制造出內(nèi)力，灌注到學武者體內(nèi)，讓武者真正成為武林高手實力暴漲_——。被灌注的內(nèi)力不能修煉增長，能夠承受住內(nèi)力灌輸?shù)娜艘膊欢?——。成為一個武者，接受內(nèi)力灌輸，是底層民眾翻身改變命運的唯一機會——。當?shù)酱私Y束了？_。

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但陸沖的文化課一直是全校第一，因為只有這樣，他才能領到每個月的獎學金。窮文富武，在他身上表現(xiàn)的淋漓盡致_。“所以，想要練武，我首要的目標就是先賺錢了|_?！标憶_很快意識到這一點|。在這個世界，武道課的分數(shù)占比，是遠遠高于文化課的。而且，以后步入社會，武修才是主流-。還有不到一百天就是高考了，如果不還有呢？
很少能看見這本書的推薦，因為這本書犯了不少‘天條’，可能不適合推薦，我在這里5星推薦，絕對值得你看，夠毒夠爽夠后宮！總結：是一部看了體驗很不錯的小說。第四部、《武道宗師》，作者：愛潛水的烏賊，類別：玄幻異世大陸，字數(shù)：248萬(已完本)標簽：布局，武道，愛情，國術，群像，殺伐果斷，三觀正是什么。

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小伙子，我看你骨骼驚奇，不如跟我學做菜吧？于是就出現(xiàn)了開頭蘭似虞質(zhì)疑的那一幕_——?！霸瓉淼氖澜?？”心理素質(zhì)極高的蘭似虞很快就接受了她極有可能穿越了的這個事實，“那我現(xiàn)在在哪個世界？”“這里是星際十萬年——。隨著科技的快速發(fā)展，在地球資源枯竭之后，全人類向宇宙尋找適宜居住的星球，經(jīng)過一代一代人的努力，..
總結：是少見的星際機甲類精品小說|。第六部、《我的小人國》，作者：青衫小白，類別：科幻時空穿梭，字數(shù)：614萬(已完本)標簽：穿越，原創(chuàng)，腦洞大，無敵流簡介：小說講述的是高考后的主角蕭羽，在自己老宅的地下室中，發(fā)現(xiàn)了一扇能通向異世界的空間門，經(jīng)過準備后進入這個世界，發(fā)現(xiàn)這個世界是一個小矮人的國度等會說。

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