越敏智

自“并購(gòu)六條”發(fā)布后，資本市場(chǎng)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力四射。截至7月15日，隨著福達(dá)合金、中化裝備披露重組公告，“并購(gòu)六條”發(fā)布后全市場(chǎng)新增披露重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目達(dá)200單。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，交易活躍度提升的同時(shí)，支付方式多元化成為本輪并購(gòu)重組的顯著特點(diǎn)。政策層面，新“國(guó)九條”“科創(chuàng)板八條”與“并購(gòu)六條”均鼓勵(lì)上市公司運(yùn)用多種支付工具實(shí)施并購(gòu)重組。以科創(chuàng)板為例，今年以來(lái)新增披露并購(gòu)交易54單，發(fā)股/可轉(zhuǎn)債類與現(xiàn)金重大類合計(jì)占比四成，眾多公司積極采用股份、定向可轉(zhuǎn)債等多種方式開(kāi)展并購(gòu)，資本市場(chǎng)在并購(gòu)重組中的“主渠道”作用進(jìn)一步凸顯。

可轉(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)與股權(quán)特性，為交易雙方提供靈活博弈機(jī)制。科創(chuàng)板公司思瑞浦是2023年11月定向可轉(zhuǎn)債新規(guī)發(fā)布后首單落地項(xiàng)目，此后另有2單相關(guān)交易推進(jìn)。如華海誠(chéng)科收購(gòu)衡所華威電子有限公司股權(quán)，綜合運(yùn)用多種支付工具，不同類型股東各取所需；陽(yáng)光諾和收購(gòu)江蘇朗研生命科技有限公司股權(quán)，選擇發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)債，綁定標(biāo)的核心團(tuán)隊(duì)。

根據(jù)相關(guān)規(guī)則，上市公司可以運(yùn)用再融資資金作為收購(gòu)的資金來(lái)源。實(shí)踐中，公司一般在披露收購(gòu)方案的同時(shí)或之后，披露再融資方案，并將收購(gòu)股權(quán)作為募投項(xiàng)目。這一模式兼顧了標(biāo)的公司原股東的現(xiàn)金退出需求和上市公司的資金壓力。2024年11月，科創(chuàng)板公司凌云光擬現(xiàn)金收購(gòu)JAI公司股權(quán)，一個(gè)月后披露定增募資預(yù)案，資金用于支付交易款，2025年1月順利完成交割。

今年3月，金融監(jiān)管總局明確試點(diǎn)放寬并購(gòu)貸款相關(guān)要求，對(duì)于控股型并購(gòu)，貸款占交易價(jià)款上限由60%提至80%，最長(zhǎng)貸款期限由7年延至10年。新政發(fā)布后，科創(chuàng)板公司積極響應(yīng)，落地了一系列案例。如福昕軟件擬申請(qǐng)并購(gòu)貸款支付收購(gòu)款項(xiàng)，中潤(rùn)光學(xué)擬運(yùn)用自有資金、并購(gòu)貸款及超募資金收購(gòu)股權(quán)。引入并購(gòu)基金已成為公司緩解資金壓力、提升并購(gòu)成功率的重要手段。例如，科創(chuàng)板公司富創(chuàng)精密聯(lián)合多名投資人，通過(guò)特殊目的實(shí)體出資，收購(gòu)浙江鐠芯電子科技有限公司控制權(quán)。浙江鐠芯持有全球領(lǐng)先的氣體傳輸零部件制造商CompartSystemsPte.Ltd96.56%股權(quán)。

通過(guò)投資Compart，富創(chuàng)精密有望實(shí)現(xiàn)垂直產(chǎn)業(yè)鏈各關(guān)鍵環(huán)節(jié)的研發(fā)與制造協(xié)同。另一個(gè)代表性案例是仕佳光子，公司運(yùn)用產(chǎn)業(yè)基金，“兩步走”收購(gòu)東莞福可喜瑪通訊科技有限公司控制權(quán)。

并購(gòu)對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制，有助于降低上市公司的交易風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資金安排，同時(shí)更好實(shí)現(xiàn)交易雙方的利益綁定。對(duì)于交易對(duì)方，還可避免業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)返還對(duì)價(jià)時(shí)稅款難以退還的問(wèn)題。實(shí)踐中，上市公司一般在現(xiàn)金收購(gòu)中，根據(jù)交易進(jìn)展或標(biāo)的公司業(yè)績(jī)約定支付節(jié)點(diǎn)。如科創(chuàng)板公司圣湘生物收購(gòu)中山未名海濟(jì)100%股權(quán)，設(shè)置了境外市場(chǎng)常用的Earn-Out機(jī)制，即在8.075億元估值基礎(chǔ)之上，根據(jù)標(biāo)的公司2025年、2026年業(yè)績(jī)達(dá)成情況調(diào)增估值，交易對(duì)價(jià)上限不超過(guò)12億元。今年5月，重組管理辦法修訂發(fā)布，股份對(duì)價(jià)分期支付正式落地，注冊(cè)批文有效期延長(zhǎng)至48個(gè)月，為上市公司靈活安排支付節(jié)奏提供了更多空間。（記者張紋上海報(bào)道）

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