商業(yè)
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隨著消費(fèi)者健康意識(shí)不斷提升，
楊亮
4小時(shí)前
【出自這句】話：，→
2025-07-30 06:01:10
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來源：新浪Insights
文|大浪智庫(kù)出品
植物蛋白飲料企業(yè)的日子，越來越不好過了。
東吳證券研報(bào)顯示，最近幾年中國(guó)植物蛋白飲料行業(yè)增速放緩，其中植物基飲品已占蛋白飲品市場(chǎng)的13%，已達(dá)歐美、東亞各國(guó)的平均水平，預(yù)計(jì)行業(yè)增速難以加快。
同時(shí)，隨著消費(fèi)者健康意識(shí)不斷提升，飲料健康化已是大趨勢(shì)，眾多企業(yè)爭(zhēng)相入局植物蛋白飲料賽道，如三只松鼠、洽洽食品等等。隨之而來的是，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也在不斷加劇。
在此背景之下，業(yè)內(nèi)頭部品牌正在經(jīng)歷著轉(zhuǎn)型的陣痛，面臨著增長(zhǎng)難題，如養(yǎng)元飲品今年一季度陷入了營(yíng)收利潤(rùn)雙降的困境。
核桃乳是養(yǎng)元飲品的主要收入來源，2024年核桃乳產(chǎn)品收入占總收入的比例近90%，其中“六個(gè)核桃”系列是其主要產(chǎn)品。
曾經(jīng)火遍全國(guó)的“六個(gè)核桃”，為何不好賣了？
旺季不旺，全國(guó)七個(gè)大區(qū)收入全線下滑
“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃。”十幾年前，憑借這句家喻戶曉的廣告語，植物蛋白飲料六個(gè)核桃打響了名氣，成為逢年過節(jié)的必備飲品。
隨后養(yǎng)元飲品的業(yè)績(jī)蒸蒸日上，2015年?duì)I收超90億元，迎來了高光時(shí)刻。然而好景不長(zhǎng)，養(yǎng)元飲品的營(yíng)收自此開始震蕩下滑，再也沒有回到巔峰。
2024年，養(yǎng)元飲品營(yíng)收為60.58億元，同比下降1.69%，較2015年的91.2億下滑了33.6%；凈利潤(rùn)為17.22億元，同比增長(zhǎng)17.35%，但較2015年的26.2億下降了34.3%。
到今年一季度，養(yǎng)元飲品的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比下降19.7%和26.95%。通常，一季度是養(yǎng)元飲品的銷售旺季，因春節(jié)期間送禮和餐飲消費(fèi)較多，去年一季度營(yíng)收占全年的比例達(dá)38.2%。如今旺季不旺，給養(yǎng)元飲品的全年業(yè)績(jī)蒙上了一層陰影。
分區(qū)域來看，養(yǎng)元飲品一季度在全國(guó)七個(gè)大區(qū)的銷售收入全面下滑，尤其在東北地區(qū)，下跌了將近一半。
養(yǎng)元飲品業(yè)績(jī)疲軟的背后，一方面是營(yíng)收結(jié)構(gòu)過于單一，嚴(yán)重依賴“六個(gè)核桃”大單品。
養(yǎng)元飲品旗下產(chǎn)品主要有核桃乳、功能性飲料和其他植物飲料，其中核桃乳營(yíng)收占比一度高達(dá)98.9%（2019年），到2024年仍居88.7%高位。核桃乳產(chǎn)品主要包括六個(gè)核桃精品系列、養(yǎng)生系列、五星系列、無糖高鈣、六個(gè)核桃2430、六個(gè)核桃“新鮮裝”系列等。
2024年，養(yǎng)元飲品核桃乳的銷量同比下降了4.7%至56.53萬噸，相較于2018年上市時(shí)的85.68萬噸，下降了34%。
而同處河北、同屬植物蛋白飲料賽道的承德露露，2024年銷量同比增長(zhǎng)11.44%，還實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收利潤(rùn)雙增，其中營(yíng)收32.87億元，同比增長(zhǎng)11.26%；凈利潤(rùn)6.66億元，同比增長(zhǎng)4.41%。
另一方面，養(yǎng)元飲品重營(yíng)銷輕研發(fā)，創(chuàng)新不足導(dǎo)致未能滿足消費(fèi)者的多元化需求。
2022至2024年，養(yǎng)元飲品銷售費(fèi)用分別為8.40億元、7.37億元和7.12億元，而同期在研發(fā)上的費(fèi)用僅為2892萬元、5306萬元和4404萬元。其中，2024年的研發(fā)費(fèi)用同比下降了17%，占總營(yíng)收比重僅為0.7%。
多年來，養(yǎng)元飲品的研發(fā)投入遠(yuǎn)低于銷售費(fèi)用，結(jié)果就是新爆品遲遲沒有出現(xiàn)。盡管養(yǎng)元飲品持續(xù)打造多元化產(chǎn)品矩陣，創(chuàng)新研發(fā)紅棗、燕麥核桃乳及養(yǎng)元早餐豆奶等產(chǎn)品，推出智匯露、新無糖、新鮮裝等多規(guī)格產(chǎn)品，但是從效果上來看，卻沒能在市場(chǎng)上濺出大的水花。
此外，消費(fèi)者對(duì)核桃補(bǔ)腦是否是“智商稅”，以及“六個(gè)核桃”里是否真有六個(gè)核桃的質(zhì)疑，也是“六個(gè)核桃”不好賣了的原因之一。前者尚未有定論，但爭(zhēng)議一直都在。對(duì)于后者，《國(guó)際金融報(bào)》曾測(cè)算，“六個(gè)核桃”每聽產(chǎn)品中核桃仁含量?jī)H為一個(gè)多核桃。養(yǎng)元飲品也曾在招股書中明確表示，“六個(gè)核桃”為公司產(chǎn)品名稱和注冊(cè)商標(biāo)，并非對(duì)產(chǎn)品原料含量的具體描述。
此外，易拉罐成本高于核桃，也讓“六個(gè)核桃”飽受詬病。招股書顯示，2017年上半年，該公司每聽核桃乳的原材料成本為1元，其中易拉罐成本最高，達(dá)0.57元，而核桃仁為0.25元，不及易拉罐的一半。根據(jù)2024年年報(bào)，包裝成本占比高這一情況仍未改善，易拉罐的采購(gòu)金額占總采購(gòu)額的比重達(dá)61.09%，而核桃仁占比為15.3%。
飽受爭(zhēng)議的管理層，押注半導(dǎo)體自救
在主業(yè)陷入頹勢(shì)之時(shí)，養(yǎng)元飲品卻在大筆分紅、大力理財(cái)，這也讓外界對(duì)以姚奎章為首的管理層產(chǎn)生了質(zhì)疑。
多年來，董事長(zhǎng)姚奎章靠分紅賺得盆滿缽滿。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，自2018年上市以來，公司累計(jì)派現(xiàn)158.3億元，其中近三年累計(jì)現(xiàn)金分紅（派現(xiàn)+回購(gòu)）61.23億元。相比之下，同期養(yǎng)元飲品的凈利潤(rùn)共計(jì)46.6億元。
2024年年報(bào)顯示，姚奎章直接持有養(yǎng)元飲品21.15%股權(quán)，還通過雅智順投資有限公司（簡(jiǎn)稱“雅智順投資”）持有近18.35%股權(quán)，二者合計(jì)持股接近40%。姚奎章是雅智順投資的實(shí)控人，持股比例為34.87%。也就是說，姚奎章及其關(guān)聯(lián)方僅憑分紅就能獲得巨額收益。
另一方面，養(yǎng)元飲品一直以來熱衷于理財(cái)，引發(fā)了管理層“不務(wù)正業(yè)”的爭(zhēng)議。2022至2024年，養(yǎng)元飲品的交易性金融資產(chǎn)分別為74.26億元、34.96億元和58.92億元，占總資產(chǎn)的比重分別為49.3%、21.69%和42.62%。2020年，養(yǎng)元飲品的交易性金融資產(chǎn)一度超過100億。
盡管質(zhì)疑聲不斷，養(yǎng)元飲品的管理層也并未停止尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)的腳步。
4月25日晚，養(yǎng)元飲品公告稱，公司控制的泉泓投資以貨幣出資方式對(duì)長(zhǎng)控集團(tuán)增資人民幣16億元。本次交易完成后，泉泓投資持有長(zhǎng)控集團(tuán)0.99%的股份。
天眼查顯示，長(zhǎng)控集團(tuán)全資控股長(zhǎng)江存儲(chǔ)科技有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)江存儲(chǔ)”）。長(zhǎng)江存儲(chǔ)成立于2016年7月，總部位于武漢，是一家集芯片設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、封裝測(cè)試及系統(tǒng)解決方案產(chǎn)品于一體的存儲(chǔ)器IDM企業(yè)。
年報(bào)顯示，除了長(zhǎng)江存儲(chǔ)之外，養(yǎng)元飲品還投資了重慶紫光華智科技有限公司、瑞浦蘭鈞能源股份有限公司和成都新潮傳媒集團(tuán)股份有限公司等等，涉及AI、能源和傳媒等眾多領(lǐng)域。
不過，養(yǎng)元飲品的四處出擊并未打消股東和投資者的擔(dān)憂。2024年，公司第七大股東李志斌減持了6.06萬股。截至今年第一季度末，養(yǎng)元飲品股東總戶數(shù)為1.81萬戶，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度下降。
值得注意的是，多年來，養(yǎng)元飲品的前10大股東中，除雅智順投資外，就沒有了基金或機(jī)構(gòu)的身影，其余皆為自然人。
另?yè)?jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，共有6家基金持股養(yǎng)元飲品，持股市值3.28億元，占總股本比例僅1.23%。
機(jī)構(gòu)投資者對(duì)養(yǎng)元飲品前景的態(tài)度，由此可見一斑。
經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)期后，核桃乳飲料行業(yè)的增長(zhǎng)已經(jīng)開始放緩。當(dāng)下，尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)已成養(yǎng)元飲品的當(dāng)務(wù)之急，半導(dǎo)體會(huì)成其第二增長(zhǎng)曲線嗎？面對(duì)內(nèi)憂外患，姚奎章還有什么牌可打？
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