岑南蓉

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來源：北京商報

7月28日，A股三大指數(shù)全天震蕩反彈，截至收盤，滬指漲0.12%，深證成指漲0.44%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.96%，再創(chuàng)年內(nèi)新高。當前市場處在關(guān)鍵點位，保險股成為扛起這一輪上漲的牛市旗手。當日，A股市場保險股全線爆發(fā)。截至北京商報記者發(fā)稿，新華保險、中國太保漲幅均超4%，中國人壽、中國平安漲幅也超過了3%。實際上，近幾個月來，保險股不止一次領(lǐng)漲A股，累計漲幅明顯。在A股三大股指上揚的同時，若聚焦細分板塊來看，保險、制藥、電子元器件等多個行業(yè)指數(shù)均明顯上漲，同期，被稱為“牛市旗手”的券商股、銀行股也表現(xiàn)亮眼。

保險

業(yè)績改善推動估值回升

7月28日，A股市場保險股集體走強。截至北京商報記者發(fā)稿，新華保險、中國太保漲超4%，中國人壽、中國平安漲幅超3%。

港股方面，保險股同樣“起飛”，新華保險漲幅一度達到7%，中國太保、友邦保險、中國太平等也表現(xiàn)出不錯的漲勢。

消息面上，周五保險業(yè)協(xié)會發(fā)布最新一期傳統(tǒng)險預(yù)定利率研究值，為1.99%，根據(jù)當前監(jiān)管政策，已觸發(fā)預(yù)定利率下調(diào)條件。業(yè)內(nèi)認為，市場儲蓄需求依然旺盛，同時在監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)和險企主動性轉(zhuǎn)型下，負債成本有望逐步下降，利差損壓力將有所緩解。

近幾個月來，保險股不止一次領(lǐng)漲A股，累計漲幅明顯。從年內(nèi)累計漲幅來看，新華保險累漲超34%，中國平安累漲超17%，中國人保累漲超14%，中國人壽累漲超3%。

在海南縱帆私募基金經(jīng)理王兆江看來，此輪保險股上漲，主要靠業(yè)績改善推動了估值回升，一方面近年來居民保險意識在增強，保險理財很受熱捧，保費的增加推動了保險業(yè)績增長；另一方面，保險的現(xiàn)金資產(chǎn)主要投資于股市和債市，由于去年9月以來大盤開始底部反轉(zhuǎn)，保險的投資端業(yè)績增厚明顯，而近期又臨近半年報披露，市場對險企的業(yè)績預(yù)期向好，買方力量增強，提升了保險板塊估值。

當前，保險股估值修復(fù)逐漸完成，多只個股股價達到了近年來新高，未來，保險股潛力如何？

業(yè)內(nèi)普遍認為，未來保險股仍有增長潛力。東吳證券分析師孫婷、曹錕在研報中分析，當前市場儲蓄需求依然旺盛，同時在監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)和險企主動性轉(zhuǎn)型下，負債成本有望逐步下降，利差損壓力將有所緩解。投資端，近期十年期國債收益率上行至1.73%左右，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。此外，當前公募基金對保險股持倉仍然欠配。保險股負債端、資產(chǎn)端均持續(xù)改善，估值仍有較大向上空間。

從業(yè)績表現(xiàn)來說，多家券商分析師預(yù)測，半年報中上市險企將延續(xù)一季報壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）普漲的態(tài)勢，健康險、養(yǎng)老險等需求也將持續(xù)提升，而財險盈利水平亦有望穩(wěn)步提高。同時，對于資產(chǎn)端，分析師普遍認為，當前權(quán)益資產(chǎn)收益顯著提升，進一步提高險企盈利能力預(yù)期。隨著市場情緒的改善，險資在權(quán)益市場的配置比例有望增加，從而推動整體投資收益率上行，為保險股估值提供有力支撐。

“保險股非常符合價值投資需求，業(yè)績好、分紅高，且險企資產(chǎn)穩(wěn)定，對絕大部分資管機構(gòu)有吸引力；此外，隨著A股估值整體提升，保險股也將受益?！蓖跽捉偨Y(jié)道。

從機構(gòu)的角度來說，未來保險股也有望獲得基金等機構(gòu)加倉。國金證券表示，在《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》文件精神之下，為了不跑輸基準，未來主動基金可能會選擇配置基準內(nèi)權(quán)重較高的行業(yè)，而包括保險行業(yè)在內(nèi)的非銀板塊顯著低配，未來有望成為主動基金增配的行業(yè)。

券商

市場行情風(fēng)向標

在A股三大股指上揚的同時，若聚焦細分板塊來看，保險、制藥、電子元器件等多個行業(yè)指數(shù)均明顯上漲，同期，被稱為“牛市旗手”的券商股也表現(xiàn)亮眼。數(shù)據(jù)顯示，從反映上市券商股整體表現(xiàn)的中證全指證券公司指數(shù)看，截至7月28日收盤，其報收874.91點，單日漲0.67%，不僅有成分股在盤中漲停，更有多只券商ETF當日漲超1%。

交易行情數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日收盤，中證全指證券公司指數(shù)收漲0.67%，7月以來漲幅為8.86%。從當日個股表現(xiàn)看，49只成分股中33只上漲。中銀證券領(lǐng)漲，漲幅達7.93%，盤中更是一度觸及漲停。華泰證券、國泰海通緊隨其后，分別漲2.97%、2.87%。華西證券、首創(chuàng)證券也均漲超1%，分別漲1.46%、1.32%。同期，另有錦龍股份、東吳證券、國信證券等12只券商股下跌，國海證券、天風(fēng)證券等4只個股則平盤。

上述背景下，多只券商ETF當日表現(xiàn)也水漲船高。截至收盤，匯安上證券商ETF、嘉實證券全指ETF、富國券商指數(shù)ETF、銀華券商ETF均漲超1%，分別漲1.3%、1.27%、1.2%、1.03%。同日，南方基金、易方達基金、建信基金、華安基金、華夏基金等多家公募旗下證券ETF也均漲超0.9%。

消息面上，有券商宣布籌劃赴港上市。7月25日，首創(chuàng)證券公告稱，擬發(fā)行境外上市股份（H股）股票并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。當前，公司董事會已審議通過相關(guān)議案。

不僅如此，近期也有多家上市券商陸續(xù)發(fā)布上半年業(yè)績預(yù)告/快報，營收凈利均同比上漲。具體來看，數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日，已有32家上市券商披露中報業(yè)績預(yù)告/快報，多家券商實現(xiàn)凈利潤預(yù)增或扭虧為盈，國聯(lián)民生、華西證券更是以1183%和1025.19%—1353.9%的凈利潤增速領(lǐng)跑行業(yè)。含上述兩家券商在內(nèi)，12只券商股或券商概念股預(yù)告凈利潤同比增長下限已超過100%。

拉長時間來看，截至7月28日收盤，中證全指證券公司指數(shù)從年初至今已漲5.22%。成分股中，湘財股份年內(nèi)已漲57.78%，漲幅居首。中銀證券、東吳證券分別漲46.33%、35.43%，排名漲幅榜第二、第三名。同期，含上述券商在內(nèi)，共有國信證券、廣發(fā)證券、華西證券等17只券商或券商概念股在年內(nèi)漲幅超10%。

在財經(jīng)評論員郭施亮看來，券商股屬于市場行情風(fēng)向標，同時也是市場情緒強弱的重要指標，券商業(yè)績持續(xù)改善，疊加并購預(yù)期、改革紅利等因素，使得券商股有基本面與政策面的支撐，股價容易受此影響形成提振。未來整體券商股表現(xiàn)主要看改革紅利釋放以及業(yè)績回升、并購預(yù)期等方面，相關(guān)券商的業(yè)績表現(xiàn)回升也有利于行業(yè)估值中樞的提升。

中原證券在7月25日發(fā)布的名為《券商板塊月報：券商板塊2025年6月回顧及7月前瞻》的研報中對近期券商指數(shù)走勢進行了解讀，具體來看，該研報認為，7月券商指數(shù)穩(wěn)步連續(xù)走高。目前券商指數(shù)已由前期的相對弱勢顯著轉(zhuǎn)強，但預(yù)計再度出現(xiàn)去年三季度末快速修復(fù)行情的概率偏低，中短周期內(nèi)券商指數(shù)保持穩(wěn)步修復(fù)、震蕩上漲的趨勢值得期待，板塊內(nèi)有望保持良性的輪動上漲格局。如果下半年資本市場能夠在平穩(wěn)運行的前提下進一步活躍，并出現(xiàn)一定幅度的指數(shù)型上漲行情，券商板塊仍有望階段性跑贏市場基準指數(shù)，估值波動區(qū)間有望提升至2016年以來1.55倍的平均P/B（市凈率）之上，積極保持對政策面以及券商板塊的持續(xù)關(guān)注。

展望后市機會，長城基金高級宏觀策略研究員汪立表示，大金融方向上，短期內(nèi)銀行因資金籌碼出現(xiàn)回調(diào)，但回調(diào)后帶來的資金配置性價比明顯增長，另外券商、保險等板塊是應(yīng)對指數(shù)向上突破的較好關(guān)注方向之一，但因短期的快速上漲，建議注意短期波動風(fēng)險，回調(diào)后或可加大關(guān)注。

銀行

最高年內(nèi)漲幅超30%

7月28日早盤，銀行股再現(xiàn)普漲，表現(xiàn)格外亮眼，齊魯銀行盤中漲幅一度超5%，青島銀行漲幅超3%，江蘇銀行漲超2%。截至當日收盤，部分銀行漲幅回吐，數(shù)據(jù)顯示，42家A股上市銀行中29家收漲。從年內(nèi)整體表現(xiàn)來看，銀行股已呈現(xiàn)“小牛市”行情，銀行股的持續(xù)走強背后是多重積極因素的共振。對于未來走勢，分析人士預(yù)測銀行板塊大概率將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。

在29家收漲銀行中，齊魯銀行以1.94%的漲幅居前，青島銀行漲幅達1.65%；另有寧波銀行、杭州銀行、上海銀行、重慶農(nóng)商行、江蘇銀行、南京銀行日內(nèi)漲幅超1%。

從年內(nèi)表現(xiàn)來看，2025年A股銀行板塊走出了穩(wěn)健上漲的態(tài)勢。青島銀行、浦發(fā)銀行、廈門銀行3家銀行年內(nèi)漲幅已突破30%，興業(yè)銀行、寧波銀行、浙商銀行、民生銀行、江蘇銀行、農(nóng)業(yè)銀行、青島農(nóng)商銀行等7家銀行漲幅也超過20%。盡管7月以來板塊經(jīng)歷短暫震蕩，但低估值與高股息的雙重優(yōu)勢支撐銀行股總體漲勢未改，持續(xù)吸引資金關(guān)注。

銀行股的持續(xù)走強并非偶然，背后是多重積極因素的共振。上海金融與發(fā)展實驗室首席專家、主任曾剛在接受采訪時指出，本輪銀行股上漲的核心驅(qū)動力可從多個層面展開解讀。

“首先是基本面的實質(zhì)性改善。”曾剛表示，經(jīng)過多年的風(fēng)險化解和結(jié)構(gòu)調(diào)整，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量明顯提升，不良貸款率持續(xù)下降，撥備覆蓋率保持合理水平。尤其在經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下，銀行凈息差壓力有所緩解，盈利能力穩(wěn)步回升。

近期部分銀行披露的業(yè)績快報數(shù)據(jù)印證了這一趨勢。7月以來，杭州銀行、寧波銀行、常熟銀行、齊魯銀行4家上市銀行率先披露業(yè)績快報，均實現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤雙增長。其中3家銀行歸母凈利潤同比增幅均超10%。資產(chǎn)質(zhì)量方面，4家銀行不良貸款率均較年初下降或持平，撥備覆蓋率維持高位。

在基本面改善的基礎(chǔ)上，政策環(huán)境的邊際改善成為另一重要推動力。曾剛進一步分析，監(jiān)管層對銀行業(yè)支持實體經(jīng)濟的政策導(dǎo)向更加明確，包括降準釋放流動性、優(yōu)化監(jiān)管考核等，為銀行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了更好的外部環(huán)境。與此同時，估值修復(fù)的內(nèi)在需求也推動著行情演進。長期以來，銀行股估值偏低，市凈率普遍低于1倍，隨著基本面改善和市場風(fēng)險偏好提升，估值修復(fù)成為必然。

多維度資金持續(xù)涌入也為銀行板塊提供了堅實的資金面支撐。蘇商銀行特約研究員高政揚指出，從長期資金視角看，當前低利率環(huán)境下，保險資金等中長期資金對穩(wěn)定收益的訴求上升，銀行股穩(wěn)定的分紅特性與之高度契合。在政策引導(dǎo)中長期資金入市的背景下，保險資金不斷加大對銀行股的配置。而從被動配置角度來看，銀行板塊作為寬基指數(shù)的核心權(quán)重標的，直接受益于被動型基金規(guī)模的持續(xù)擴容。此前主動型基金對銀行股普遍存在低配現(xiàn)象，而在公募基金改革深化的推動下，部分基金開始逐步回補倉位，進一步為板塊注入流動性。從外資動向來看，二季度以來北向資金對銀行股的配置持續(xù)流入，成為推動板塊上行的又一重要力量。

值得關(guān)注的是，銀行股的上漲并非單純地體現(xiàn)市場看好情緒，更形成了服務(wù)實體經(jīng)濟的正向循環(huán)。曾剛分析，銀行股價上漲對銀行融資能力的改善作用顯著且多維度：從直接層面看，股價上漲將提升銀行的市值和市場形象，降低股權(quán)融資成本，當銀行需要通過增發(fā)、配股等方式補充核心一級資本時，更高的股價可減少對現(xiàn)有股東的稀釋；從間接層面看，良好的資本市場表現(xiàn)能增強銀行的信用形象和市場信心，有利于銀行在債券市場發(fā)行二級資本債、永續(xù)債等資本工具，拓寬資本補充渠道。

伴隨銀行股價的上漲，部分銀行可轉(zhuǎn)債價格觸發(fā)強贖條款。“這將加速轉(zhuǎn)股進程，促使債權(quán)資金轉(zhuǎn)化為股權(quán)資本，成為補充核心資本的有效途徑。”高政揚說道，“核心資本的提升直接增強了銀行的信貸擴張能力，這種良性循環(huán)最終將助力銀行更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，銀行不僅能擴大信貸投放的總量，更能在結(jié)構(gòu)上加大對科技創(chuàng)新、綠色金融等國家戰(zhàn)略領(lǐng)域的支持力度?！?/p>

對于后續(xù)走勢，分析人士預(yù)計，銀行板塊大概率將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。曾剛表示，一方面，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)不斷鞏固，銀行業(yè)基本面持續(xù)改善的邏輯依然成立；另一方面，隨著前期漲幅較大，部分銀行股估值已不便宜，市場可能出現(xiàn)分化格局。具體來看，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、盈利能力強、數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的大型銀行和優(yōu)質(zhì)城商行仍具備配置價值；區(qū)域性銀行中，受益于地方經(jīng)濟發(fā)展、風(fēng)險控制能力強的銀行值得關(guān)注。但需要警惕的是，部分中小銀行可能面臨資產(chǎn)質(zhì)量壓力和經(jīng)營轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

高政揚也預(yù)計，2025年下半年銀行板塊將呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢，同時呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化的特征。低估值的股份制銀行以及基本面表現(xiàn)優(yōu)異的區(qū)域性銀行有望獲得更多關(guān)注。