“丙烯期貨”合約上：市首日策，略
來源：中國國際期貨
摘要：
丙烯供應方面，部分裝置存重啟預期，個別丙烷脫氫裝置存檢修計劃，流通貨源充裕，供應面對丙烯市場難見利好支撐。下游需求方面，丙烯腈以及環(huán)氧丙烷、聚丙烯裝置存檢修計劃，下游整體開工偏低，下游工廠對原料丙烯需求量將持續(xù)低位。整體來看需求難有較大增量。
預計7月下旬丙烯保持供需雙增格局，關注下旬PDH裝置復工進度及下游產品需求提升情況。中長期受原油價格重心下移影響，丙烯市場整體氣氛依舊偏弱。
策略：
單邊方面：7月22日丙烯期貨首批上市交易合約PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606和PL2607的掛牌基準價為6350元/噸，基準價偏中性，相對估值較為合理。由于中長期油價承壓，因此中長期丙烯單邊依舊逢高做空。
跨品種方面：近4年PP-丙烯價差均值約為640元/噸，若上市后PP-丙烯價差超過900元/噸，可考慮做空PP、做多丙烯的套利策略。
1．
丙烯市場價格回顧
2025年上半年以來國內丙烯市場價格高開低走，弱勢下行。丙烯新增產能逐步釋放疊加需求疲軟，成為丙烯價格下跌的主要原因。截止6月底，山東丙烯市場上半年均價6712元/噸，同比下跌3%。2025年1月中旬山東丙烯價格最高點價格為7115元/噸，華東丙烯最高點價格為7150元/噸。當時主要推漲原因為下游廠家年前備貨、年后補倉；美國制裁俄羅斯、疊加寒冷天氣影響，國際油價以及丙烷市場價格提升；疊加供需面利好支撐，丙烯市場價格上漲。隨后丙烯新增產能落地，下游需求跟進不足，關稅政策博弈，丙烯市場價格弱勢下行。
圖1：丙烯市場價格（元/噸）
2．
丙烯供應量
2025年上半年國內丙烯延遲投產的新裝置基本落地，國亨化學、裕龍裂解二期、萬華蓬萊以及內蒙寶豐二、三期的丙烯裝置分別在一季度投產運行；福建美得三期、萬華煙臺二期、?？松梨冢ɑ葜荩┗?、鎮(zhèn)海石化的丙烯裝置分別在二季度投產運行。共計新增產能651萬噸/年，較比24年同期增長75.9%，產能基數增加至7594萬噸/年。2025年上半年中國丙烯總產量提升至2903萬噸，較比24年同期上漲13%。
圖2：丙烯產量（萬噸）
圖3：丙烯開工率（%）
圖4：PDH開工率（%）
2025年7月初PDH裝置運行相對平穩(wěn)，整體開工維持在64.63%。山東部分檢修裝置重啟恢復，但PDH低利潤下開工回升空間有限；華南某新增40萬噸/年裝置投產在即，或打破區(qū)域平衡。需求方面下游丁辛醇及丙烯腈新裝置投產可能提振局部需求，但終端訂單復蘇速度仍是關鍵制約條件。
3．
丙烯進出口量
2025年5月份我國丙烯進口量19.81萬噸，環(huán)比上漲36.71%，均價776美元/噸，環(huán)比下跌6.52%。2025年1-5月累計進口量81.33萬噸。
2025年1-2、5月進口數量高于2024年1-2以及5月，主要是由于1-2月國內多套裝置檢修，國內貨源流通量不足，在國內現貨偏緊的情況下，下游工廠對進口貨源需求旺盛；而且東南亞部分聚丙烯裝置停車檢修，外盤貨源可流入量增加。2025年3-4月雖韓國裝置陸續(xù)回歸，供應端釋放增量，但國內個別新增產能落地，丙烯產能逐步擴張，國內船運資源價格低位，外采需求相對有限，外加關稅政策影響，丙烯進口量進而有所降低。煉化一體化裝置的擴增與完善，國產丙烯自給率提升，國內市場競爭壓力不斷擴大，后續(xù)內外盤價差逐步縮小，丙烯進口量將持續(xù)降低。
圖5：丙烯進口量（噸）
圖6：丙烯出口量（噸）
2025年5月份我國丙烯出口量0.04萬噸，環(huán)比下跌88%，均價4519美元/噸，環(huán)比上漲303%。2025年1-5月累計出口量在0.87萬噸。
4．
丙烯下游需求分析
2025年上半年國內丙烯實際消費量2997萬噸，同比上漲13%，主要受萬華、裕龍、內蒙古寶豐等一體化裝置的投產帶動，因此雖丙烯實際消費量呈增長狀態(tài)，但實際外采需求并未同步增加。
圖7：丙烯表觀消費量（萬噸）
丙烯最主要的三大下游產品為聚丙烯、丁辛醇以及環(huán)氧丙烷，主力下游聚丙烯終端需求表現疲軟，市場呈現供強需弱格局，對于丙烯采購多維持階段性剛需補貨；其他下游丙烯酸、環(huán)氧丙烷、丙酮以及丙烯腈等受終端市場拖累，盈利空間有限，成本壓力下，采購原料僅僅剛需維持。
5．
丙烯庫存
2025年上半年國內丙烯供應增速繼續(xù)高于下游需求增速，丙烯廠內庫存持續(xù)累積，處于4年以來高位水平。新增產能方面浙江圓錦新材料等PDH項目推進：華東地區(qū)（如浙江、江蘇）PDH產能持續(xù)擴張，部分企業(yè)采用產能置換模式（如淘汰舊裝置，新建更大規(guī)模PDH）優(yōu)化供應結構。鎮(zhèn)海煉化等新增裝置投產：6月鎮(zhèn)海煉化40萬噸丙烯腈裝置投產后，浙江市場供應進一步飽和，跨省流通需求降低。
圖8：丙烯廠內庫存（噸）
6．
丙烯及下游產品下半年新增產能
2025年下半年山東、華東、東北以及華北區(qū)域多套前期停車的丙烯裝置存重啟計劃，山東以及華東地區(qū)個別丙烯裝置存檢修預期。2025年下半年寧波大榭、吉林石化、裕龍石化以及中石油廣西等多套新建丙烯裝置存投產預期。下半年丙烯新增產能431萬噸，丙烯總供應量預計為3128萬噸，同比上漲4%。
表1：2025年丙烯新增產能（萬噸）
下半年丙烯下游，金誠石化、廣西石化、寧波大榭、裕龍石化、德寶路以及中景石化等聚丙烯廠家存投產預期；浙江石油化工以及大連恒力環(huán)氧丙烷裝置存投產計劃；江蘇三木丙酮裝置存投產預期；江蘇華昌、巴斯夫、天津渤化、揭陽巨正源及華誼欽州等辛醇裝置存投產預期；江蘇嘉宏丙烯腈裝置存投料運行計劃；揚子巴斯夫丙烯酸裝置預計投產。下半年中國丙烯總消費量預估在3140萬噸，同比預計上漲5%。下半年丙烯供需差存繼續(xù)收緊預期。雖下游需求或將小幅提高，但下游行業(yè)盈利空間有限，疊加終端市場疲軟，下半年“金九銀十”傳統旺季，下游采購量或有階段性反彈，提振業(yè)者情緒，企業(yè)除階段性補貨操作外，或多維持剛需采買。
表2：2026年丙烯新增產能（萬噸）
2026年丙烯行業(yè)產能增速預計將下降至8%左右，預計新增產能為668萬噸，丙烯總產能預計增加至8653萬噸，產量增加至6420萬噸。2026年丙烯下游需求量預計增加至6585萬噸。2026年之后丙烯新產能投放速度將明顯放緩，2026年之后丙烯的產能增速預計逐年下降，預計至2030年，中國丙烯行業(yè)總產能預計將緩慢增長至9188萬噸。
7．
丙烯期貨首日策略
丙烯供應方面，部分裝置存重啟預期，個別丙烷脫氫裝置存檢修計劃，流通貨源充裕，供應面對丙烯市場難見利好支撐。下游需求方面，丙烯腈以及環(huán)氧丙烷、聚丙烯裝置存檢修計劃，下游整體開工偏低，下游工廠對原料丙烯需求量將持續(xù)低位。整體來看需求難有較大增量。
預計7月下旬丙烯保持供需雙增格局，關注下旬PDH裝置復工進度及下游產品需求提升情況。中長期受原油價格重心下移影響，丙烯市場整體氣氛依舊偏弱。
策略：
單邊方面：7月22日丙烯期貨首批上市交易合約PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606和PL2607的掛牌基準價為6350元/噸，基準價偏中性，相對估值較為合理。由于中長期油價承壓，因此中長期丙烯單邊依舊逢高做空。
跨品種方面：近4年PP-丙烯價差均值約為640元/噸，若上市后PP-丙烯價差超過900元/噸，可考慮做空PP、做多丙烯的套利策略。
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