秦怡暢

摘??要

4月以來(lái)，A股保險(xiǎn)股漲幅明顯，新華保險(xiǎn)股價(jià)再創(chuàng)歷史新高，中國(guó)人保股價(jià)創(chuàng)六年來(lái)新高

文｜丁艷

編輯｜楊芮袁滿

7月23日，A股上證指數(shù)一度突破3600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，為2024年10月8日來(lái)首次。不過(guò)截至收盤(pán)，市場(chǎng)全天沖高回落，滬深兩市全天成交額1.86萬(wàn)億元，較上個(gè)交易日縮量284億元。

盤(pán)面上看，A股保險(xiǎn)板塊漲幅居前，上漲1.10%，再次吸引市場(chǎng)目光。其中，新華保險(xiǎn)領(lǐng)漲，上漲2.73%，最新股價(jià)為63.95元/股；中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)人保分別上漲2.65%、2.29%、1.84%、0.36%，最新股價(jià)分別為37.15元/股，58元/股，41.05元/股，8.41元/股。

實(shí)則，自今年4月以來(lái)，A股保險(xiǎn)股漲幅明顯，新華保險(xiǎn)股價(jià)再創(chuàng)歷史新高，中國(guó)人保股價(jià)創(chuàng)六年來(lái)新高。

從近一年以來(lái)A股上市險(xiǎn)企股價(jià)漲幅來(lái)看，新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽股價(jià)漲幅分別為117.81%、66.53%、52.91%、42.07%、35.93%。

為何保險(xiǎn)股節(jié)節(jié)攀升？首先，從消息面來(lái)看，7月11日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》（下稱《通知》），推動(dòng)保險(xiǎn)資金全面建立三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制。

此次《通知》最核心的調(diào)整是對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司投資考核進(jìn)行了優(yōu)化，將險(xiǎn)資凈資產(chǎn)收益率和資本保值增值率的考核方式調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+三年周期指標(biāo)+五年周期指標(biāo)”，權(quán)重分別設(shè)定為30%、50%、20%，并要求自2025年度績(jī)效評(píng)價(jià)起正式實(shí)施。

平安證券指出，政策進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資，將助力險(xiǎn)企增厚長(zhǎng)期穩(wěn)定投資收益、緩解投資壓力。居民儲(chǔ)蓄需求仍旺，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將助2025年負(fù)債端業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健。2025年險(xiǎn)企投資業(yè)績(jī)?nèi)源嬖谝欢ú淮_定性，但保險(xiǎn)股β屬性顯著、分紅水平穩(wěn)健，板塊估值與持倉(cāng)處于低位，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。

多位險(xiǎn)企投資人士表示，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)有保險(xiǎn)公司將加大A股市場(chǎng)投資，近期部分金融板塊行情或由險(xiǎn)資推動(dòng)。南方基金認(rèn)為，截至今年一季度末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額34.93萬(wàn)億元，若保險(xiǎn)資金增配1%的股票資產(chǎn)，將為市場(chǎng)帶來(lái)約3500億元的增量資金。

同時(shí)，7月8日，中國(guó)人民銀行和香港金融管理局在香港舉行的“債券通周年論壇2025”上公布了多項(xiàng)債券通優(yōu)化措施，其中包括完善南向通機(jī)制，擬擴(kuò)大境內(nèi)投資者范圍至券商、基金、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)人念惙倾y機(jī)構(gòu)。東吳證券指出，近年來(lái)險(xiǎn)企投資端面臨持續(xù)低利率和資產(chǎn)荒壓力，南向通的擴(kuò)容將打開(kāi)險(xiǎn)資出海新通道，在當(dāng)前歐美市場(chǎng)利率相對(duì)較高的背景下，配置多元幣種、利率水平較高的境外債券有助于緩解險(xiǎn)企投資端壓力。

其次，從基本面來(lái)看，截至7月22日，險(xiǎn)資年內(nèi)舉牌已高達(dá)21次，舉牌數(shù)量創(chuàng)下五年新高。本輪舉牌呈現(xiàn)偏好港股特別是銀行H股、舉牌主體以頭部險(xiǎn)資為主的特征，舉牌標(biāo)的包括郵儲(chǔ)銀行H股、中國(guó)儒意H股、上海醫(yī)藥H股等。

從2024年A股上市險(xiǎn)企投資收益率來(lái)看，以歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度最高的新華保險(xiǎn)舉例，其總投資收益同比增幅亦最高，高達(dá)251.6%；總投資收益率高達(dá)5.8%，在A股上市險(xiǎn)企中名列前茅。中國(guó)人壽、中國(guó)太?？偼顿Y收益增幅亦較高，分別為137.8%、130.5%，總投資收益分別為3028.51億元、1203.94億元。其中，中國(guó)平安總投資收益最高達(dá)2064.25億元，同比增長(zhǎng)66.6%；中國(guó)人?？偼顿Y收益為821.63億元，同比增長(zhǎng)86.2%。

從總投資收益率角度來(lái)看，中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)總投資收益率皆為5.8%，中國(guó)太保、中國(guó)人保、中國(guó)人壽總投資收益率分別為5.6%、5.6%、5.5%。

作為長(zhǎng)線資金的重要代表之一，險(xiǎn)資一直被寄予入市厚望。2025年一季度保險(xiǎn)公司股票和證券投資基金賬面余額合計(jì)4.47萬(wàn)億元，占資金運(yùn)用余額的比例為12.79%，距離25%的平均政策上限還有較大空間。

今年以來(lái)，金融監(jiān)管總局等部門(mén)積極支持保險(xiǎn)資金入市，上調(diào)部分保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限，最高可達(dá)50%；同時(shí)，開(kāi)展第二批、第三批長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)，先后批復(fù)試點(diǎn)資格總金額1720億元；并明確提出，下一步計(jì)劃將保險(xiǎn)資金股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子調(diào)降10%，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司加大入市力度。

談及保險(xiǎn)股下半年及后續(xù)走勢(shì)，多家券商發(fā)布研報(bào)稱，仍將重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債匹配情況。

國(guó)泰海通證券發(fā)布的保險(xiǎn)中期投資策略報(bào)告認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債匹配決定保險(xiǎn)股“真實(shí)價(jià)值”。低利率環(huán)境下，上市險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力提升，估值反映了市場(chǎng)對(duì)利率的悲觀預(yù)期。隨著保險(xiǎn)公司負(fù)債成本改善以及資產(chǎn)端增配OCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）穩(wěn)定回報(bào)，盈利穩(wěn)定性有望改善。

“我們維持保險(xiǎn)板塊正處于長(zhǎng)期慢牛起點(diǎn)上的判斷，維持保險(xiǎn)行業(yè)強(qiáng)于大市的判斷，上市保險(xiǎn)公司均有配置價(jià)值?！敝行抛C券研究團(tuán)隊(duì)在近日的研報(bào)中表示，2025年上市險(xiǎn)企一季報(bào)總體超預(yù)期，新業(yè)務(wù)價(jià)值高增長(zhǎng)驗(yàn)證了頭部公司正受益市場(chǎng)洗牌；部分頭部公司分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效驗(yàn)證了公司從類自營(yíng)走向類資管商業(yè)模式的可行性；核心償付能力充足率的大幅改善驗(yàn)證了頭部公司過(guò)去五年拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期積累了大量浮盈，目前有條件維持較強(qiáng)的業(yè)務(wù)發(fā)展能力和持續(xù)的派息能力。

(作者為《財(cái)經(jīng)》研究員)

題圖來(lái)源|Pexels

版面編輯|張雨菲

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