近期，“反內(nèi)卷”政策東風(fēng)勁吹，促使A股市場(chǎng)相關(guān)主題行情持續(xù)發(fā)力，鋼鐵、水泥、光伏、新能源汽車等板塊集體走強(qiáng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月25日，鋼鐵ETF近一個(gè)月漲幅超18%，光伏ETF、煤炭ETF等也漲逾10%。

這背后，折射出市場(chǎng)對(duì)政策引導(dǎo)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、改善供需關(guān)系的積極預(yù)期。多位基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前“反內(nèi)卷”主題投資正經(jīng)歷關(guān)鍵轉(zhuǎn)折——從初期的政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)，逐步切換至基本面驗(yàn)證階段。政策能否有效落地、供需如何實(shí)質(zhì)性改善，將成為決定行情深度與廣度的核心因素。

順周期ETF強(qiáng)勢(shì)吸金

近日，在煤炭行業(yè)限制超產(chǎn)等事件助力下，“反內(nèi)卷”投資主線更趨清晰，順周期板塊表現(xiàn)亮眼，多只相關(guān)ETF大舉吸金。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近一周時(shí)間（7月21日~25日），國(guó)泰中證鋼鐵ETF、鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF、廣發(fā)中證基建工程ETF、國(guó)泰中證全指建筑材料ETF、富國(guó)中證全指建筑材料ETF等均獲超過(guò)10億元的資金凈流入，居于全市場(chǎng)ETF前十。近一個(gè)月（6月26日~7月25日）以來(lái)，這些ETF的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也頗為亮眼，國(guó)泰中證鋼鐵ETF漲超18%，國(guó)泰中證全指建筑材料ETF、富國(guó)中證全指建筑材料ETF漲超14%。

公募基金行業(yè)對(duì)“反內(nèi)卷”相關(guān)投資機(jī)會(huì)的關(guān)注程度顯著提高。永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王乾表示，2024年7月召開的中央政治局會(huì)議首次提出“防止‘內(nèi)卷式’惡性競(jìng)爭(zhēng)”，部分行業(yè)由于前期產(chǎn)能過(guò)度建設(shè)等因素，出現(xiàn)供需失衡，導(dǎo)致低水平價(jià)格戰(zhàn)，惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)一方面損害行業(yè)當(dāng)期盈利能力，另一方面還會(huì)削弱行業(yè)中長(zhǎng)期推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步的能力，陷入存量?jī)?nèi)耗、低水平競(jìng)爭(zhēng)的惡性循環(huán)。“反內(nèi)卷”政策的實(shí)施，有助于推動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從低水平價(jià)格戰(zhàn)向高質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變，同時(shí)客觀上會(huì)改善商品價(jià)格表現(xiàn)，推動(dòng)社會(huì)物價(jià)指數(shù)回升，對(duì)上市公司盈利的系統(tǒng)性改善意義深遠(yuǎn)。產(chǎn)能供需矛盾突出的部分中游制造業(yè)、上游原材料行業(yè)有望充分受益于“反內(nèi)卷”政策的逐步推進(jìn)，有可能成為下一階段重要的機(jī)會(huì)方向。

不過(guò)，投資者或需對(duì)短期行情更加理性。達(dá)誠(chéng)基金基金經(jīng)理陳染認(rèn)為，對(duì)于投資布局來(lái)說(shuō)，雖然強(qiáng)主題驅(qū)動(dòng)的短期行情可能進(jìn)入收尾階段，但隨著“反內(nèi)卷”主線逐漸清晰，中期行情的空間仍值得期待，后續(xù)可聚焦主線帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

銀華基金提示，投資者應(yīng)當(dāng)保持長(zhǎng)期視角，避免短期博弈思維，“反內(nèi)卷”政策的效果往往需要時(shí)間驗(yàn)證，可以考慮采用定投策略分批關(guān)注，有助于有效平滑市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的影響。通過(guò)系統(tǒng)性的關(guān)注，投資者既有望把握政策驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，又有可能有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。

顯著延伸至新興行業(yè)

不止于順周期行業(yè)，這一輪“反內(nèi)卷”政策的覆蓋范圍還包括光伏、新能源汽車、鋰電池等在內(nèi)的新興制造業(yè)，并展現(xiàn)出與2016年供給側(cè)改革聚焦傳統(tǒng)行業(yè)的明顯不同。盡管兩者都意在解決供需失衡問題，但公募行業(yè)普遍認(rèn)為，本輪政策在行業(yè)范圍、參與主體和實(shí)施機(jī)制上均呈現(xiàn)出顯著差異，尤其表現(xiàn)出更強(qiáng)的市場(chǎng)化特征。

興銀基金權(quán)益基金經(jīng)理羅怡達(dá)認(rèn)為，本輪“反內(nèi)卷”政策與2016年供給側(cè)改革相比，有三大明顯差異：

首先，本輪“反內(nèi)卷”政策的覆蓋范圍更廣。2016年的供給側(cè)改革，集中在鋼鐵、水泥、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)，本輪“反內(nèi)卷”政策則范圍顯著更廣，延伸到了光伏、新能源汽車、鋰電池等新興制造業(yè)，甚至包括服務(wù)業(yè)的快遞、外賣等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)。

其次，本輪“反內(nèi)卷”政策的參與主體更多元，產(chǎn)能年限更短。上一輪供給側(cè)改革的主體是以國(guó)企為主，在這一輪的“反內(nèi)卷”中，民營(yíng)企業(yè)成為了重要參與者。也是因?yàn)檫@個(gè)原因，本輪“反內(nèi)卷”更傾向市場(chǎng)化。同時(shí)，本輪“反內(nèi)卷”涉及行業(yè)的產(chǎn)能大多新建于2020年前后，還屬于比較新的產(chǎn)能，退出難度較大。

最后，本輪“反內(nèi)卷”不再是簡(jiǎn)單的“一刀切”，實(shí)施機(jī)制更市場(chǎng)化和多元化。目前，我們看到很多行業(yè)的“反內(nèi)卷”都是以行業(yè)自律為主，強(qiáng)調(diào)法治化與市場(chǎng)化機(jī)制，避免施行簡(jiǎn)單的行政命令給行業(yè)帶來(lái)大幅波動(dòng)。同時(shí)，在實(shí)施措施上也更加多元化，每個(gè)行業(yè)根據(jù)自身情況和歷史經(jīng)驗(yàn)制定“反內(nèi)卷”措施，更加有針對(duì)性。

華寶基金指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)表示，本輪“反內(nèi)卷”政策與供給側(cè)改革的主要區(qū)別體現(xiàn)在五個(gè)方面：一是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行、全球化競(jìng)爭(zhēng)加??；二是整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)涉及的行業(yè)范圍遠(yuǎn)超供給側(cè)改革；三是整治“內(nèi)卷”的目標(biāo)，在于全方位提升國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力；四是整治“內(nèi)卷”更加注重法治化、多樣化；五是整治“內(nèi)卷”的政策持續(xù)時(shí)間，預(yù)計(jì)長(zhǎng)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

興證全球基金基金經(jīng)理助理孟維維認(rèn)為，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的發(fā)展階段不同，供給側(cè)改革的路徑和方式也在不斷演變。當(dāng)前，這輪調(diào)整所面對(duì)的光伏、新能源汽車等新興行業(yè)，主要由民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主體構(gòu)成。在這些領(lǐng)域，地方政府的發(fā)展導(dǎo)向和資本力量成為重要推動(dòng)力，民營(yíng)企業(yè)的活躍參與使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出更強(qiáng)的市場(chǎng)化特征。

三維度布局“反內(nèi)卷”主線

展望后市，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，基于這一輪“反內(nèi)卷”政策具有覆蓋面廣、強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化手段以及涉及行業(yè)所處發(fā)展階段各異的特點(diǎn)，投資者需從短、中、長(zhǎng)期不同維度進(jìn)行布局，并關(guān)注各細(xì)分領(lǐng)域供給側(cè)出清節(jié)奏的差異。

羅怡達(dá)認(rèn)為，短期維度上，可以多加關(guān)注處在底部的周期股，周期底部的不少行業(yè)會(huì)有估值和盈利修復(fù)所帶來(lái)的反彈，最典型的包括鋼鐵、水泥等細(xì)分行業(yè)。優(yōu)先選擇本來(lái)就處于供需即將平衡的底部行業(yè)，“反內(nèi)卷”的助力會(huì)讓其基本面加速兌現(xiàn)。中期維度上，積極尋找周期成長(zhǎng)類的機(jī)會(huì)，看好能在對(duì)手已經(jīng)虧損的周期底部依然保持盈利，同時(shí)預(yù)計(jì)未來(lái)三到五年還能上臺(tái)階的龍頭企業(yè)。這類龍頭企業(yè)在未來(lái)“反內(nèi)卷”帶來(lái)的行業(yè)格局改善中會(huì)充分受益，如化工、有色、機(jī)械等板塊的部分龍頭企業(yè)，它們?cè)谶@輪“反內(nèi)卷”之后占據(jù)更加有利的位置。在長(zhǎng)期維度上，可關(guān)注在產(chǎn)品創(chuàng)新、進(jìn)口替代以及出海出口等方向上做出差異化高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)，中國(guó)企業(yè)終將走出“內(nèi)卷”的漩渦，踏上科技創(chuàng)新的高質(zhì)量發(fā)展之路。

華寶基金指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，整體來(lái)看，“反內(nèi)卷”政策有望加速行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程，帶動(dòng)盈利及市場(chǎng)表現(xiàn)改善，處于供給出清前期的行業(yè)或具有更大的改善空間。目前，“反內(nèi)卷”政策涉及的鋼鐵、水泥、新能源汽車、鋰電池等重點(diǎn)領(lǐng)域，供給側(cè)出清已較為充分，需求側(cè)提振及改善行業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)或成為未來(lái)主要的影響因素；光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、基礎(chǔ)化工等領(lǐng)域，仍待供給側(cè)進(jìn)一步改善。

對(duì)于如何把握投資節(jié)奏，天弘基金基金經(jīng)理祁世超以光伏行業(yè)舉例稱，“反內(nèi)卷”政策窗口期或持續(xù)半年至一年。當(dāng)前，在新一輪政策推動(dòng)下，若產(chǎn)能出清、價(jià)格企穩(wěn)等信號(hào)獲得驗(yàn)證，相關(guān)行業(yè)或進(jìn)入修復(fù)周期。投資者可從以下三個(gè)維度進(jìn)行跟蹤：一是企業(yè)財(cái)報(bào)，關(guān)注減值規(guī)?？s減、毛利率改善等盈利修復(fù)跡象；二是產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，觀察開工率提升、價(jià)格反彈是否傳導(dǎo)至下游；三是市場(chǎng)信號(hào)，資金持續(xù)流入或預(yù)示布局窗口出現(xiàn)。

（原標(biāo)題：順周期ETF大舉吸金基金經(jīng)理三大維度布局“反內(nèi)卷”主線）