革鵬海

◎記者張欣然

7月23日，在滬指盤(pán)中一度突破3600點(diǎn)、商品市場(chǎng)同步走高的背景下，債市再度承壓，長(zhǎng)端利率上行。盡管午后市場(chǎng)情緒回穩(wěn)帶動(dòng)債市部分修復(fù)，但整體“股強(qiáng)債弱”格局仍在延續(xù)。

多位分析人士表示，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回升、“反內(nèi)卷”政策密集出臺(tái)及商品通脹情緒升溫，是債券市場(chǎng)近期收益率上行的主要推手。展望后市，盡管資金面仍偏寬松、票息資產(chǎn)具備配置價(jià)值，但在股市未明顯變盤(pán)前，債市策略仍應(yīng)偏防守。

在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升的帶動(dòng)下，7月23日滬指盤(pán)中一度突破3600點(diǎn)，商品市場(chǎng)同步走強(qiáng)。受此影響，債市現(xiàn)券收益率早盤(pán)集體上行，10年期國(guó)債收益率一度逼近1.72%，30年期國(guó)債收益率升破1.93%，打破近期窄幅震蕩格局。

不過(guò)，午后股指沖高回落，市場(chǎng)情緒趨于緩和，債市迎來(lái)修復(fù)窗口，長(zhǎng)端利率明顯回落。10年期國(guó)債收益率重回1.7%下方，30年期國(guó)債收益率盤(pán)中一路下行，國(guó)債期貨一度逼近翻紅，盡管尾盤(pán)再度走弱，但跌幅已明顯收窄。

招商證券固定收益首席分析師張偉表示，此輪債市調(diào)整延續(xù)了以往兩輪調(diào)整中的兩大特征：一是風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，股市上漲對(duì)債市構(gòu)成壓制，長(zhǎng)債首當(dāng)其沖；二是信用利差處于歷史低位，債市結(jié)構(gòu)相對(duì)脆弱，對(duì)利空因素反應(yīng)更為敏感。

不過(guò)，與以往不同的是，本輪調(diào)整背景下，央行貨幣政策基調(diào)仍偏向?qū)捤?，流?dòng)性維持合理充裕。7月以來(lái)DR007運(yùn)行中樞約為1.5%，略高于7天逆回購(gòu)利率。此外，年初以來(lái)機(jī)構(gòu)已積累一定浮盈，對(duì)市場(chǎng)震蕩具備更強(qiáng)承受力，尚未出現(xiàn)理財(cái)贖回引發(fā)的連鎖反應(yīng)。

對(duì)于債市陰跌，分析人士表示，大類(lèi)資產(chǎn)偏好正在切換，債券資產(chǎn)因賠率不足、利多缺乏、風(fēng)向不利而持續(xù)承壓。尤其是在“通縮故事”告一段落、“再通脹預(yù)期”升溫的市場(chǎng)情緒下，商品和股市受到資金青睞，債市則陷入被動(dòng)調(diào)整。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁表示，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好正逐步回升，體現(xiàn)在股市融資余額上行、新增資金持續(xù)入場(chǎng)等方面。其背后既有政策預(yù)期支撐，也有國(guó)際關(guān)系改善信號(hào)的助推。

在此背景下，債市受到的抑制進(jìn)一步加深。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，股市上漲未必直接壓制債市走勢(shì)，但風(fēng)險(xiǎn)偏好的系統(tǒng)性抬升往往使得長(zhǎng)端利率對(duì)基本面利多“鈍化”，定價(jià)陷入“糾結(jié)”狀態(tài)。這也解釋了當(dāng)前債市即便沒(méi)有明顯利空，卻出現(xiàn)“無(wú)聲下跌”的狀態(tài)。

分析人士表示，短期內(nèi)“股強(qiáng)債弱”格局仍可能延續(xù)。后續(xù)債市走勢(shì)關(guān)鍵在于股市節(jié)奏是否變化，以及資金面寬松能否持續(xù)傳導(dǎo)至利率中樞?？傮w來(lái)看，當(dāng)前債券性?xún)r(jià)比相對(duì)較高，但短期趨勢(shì)偏弱，債市策略仍應(yīng)以防守為主，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可期。

一位私募基金經(jīng)理認(rèn)為，長(zhǎng)端利率債大概率在當(dāng)前位置震蕩整理，中短端信用債在資金寬松支撐下，階段性行情有望延續(xù)，呈現(xiàn)“漲多跌少”態(tài)勢(shì)。

張偉稱(chēng)，若股市維持強(qiáng)勢(shì)震蕩格局，長(zhǎng)債或?qū)⒚媾R持續(xù)性壓制，存在重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，短期應(yīng)采取偏防守策略。長(zhǎng)債方面，可在調(diào)整過(guò)程中擇機(jī)配置，但應(yīng)避免追漲，并適度控制久期。

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