炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！
入局醫(yī)療慘敗、白酒遭遇降級(jí)、存貨周轉(zhuǎn)跌入冰點(diǎn)，大湖股份（600257.SH）正在為此前的亂投資付出代價(jià)。
今年上半年，大湖股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.26億元，同比下滑14.4%；歸屬凈利潤(rùn)虧損257.16萬元，在扣除非經(jīng)常性損益后，虧損額仍達(dá)454萬元。更值得警惕的是，公司三大業(yè)務(wù)板塊水產(chǎn)、白酒、醫(yī)療收入全線滑坡，核心盈利指標(biāo)持續(xù)為負(fù)。減虧主要來自費(fèi)用壓縮（期間費(fèi)用減少1642萬元）和資產(chǎn)減值調(diào)整，而非主業(yè)實(shí)質(zhì)性改善，這種“節(jié)衣縮食”式的利潤(rùn)修復(fù)不可持續(xù)。
醫(yī)療并購(gòu)滑鐵盧
大湖股份在康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域的冒險(xiǎn)并不成功。2020年，公司分多次合計(jì)投入3.75億元（其中2.5億元收購(gòu)40%股權(quán)，1.25億元增資獲20%股權(quán)）拿下東方華康60%控制權(quán)。這場(chǎng)豪賭形成1.89億元商譽(yù)，埋下的長(zhǎng)期隱患至今還在引爆。
收購(gòu)時(shí)描繪的藍(lán)圖極為誘人。依托中國(guó)老齡化加速趨勢(shì)，東方華康承諾2020至2024年五年凈利潤(rùn)分別為2000萬（2020年）、4000萬（2021年）、4500萬（2022年）、6000萬（2023年）和8000萬元（2024年），累計(jì)高達(dá)2.45億元。大湖股份甚至雄心勃勃地宣稱，此舉將“培育新的業(yè)務(wù)及利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)”，實(shí)現(xiàn)“健康產(chǎn)品+醫(yī)療服務(wù)”協(xié)同發(fā)展。
為了收購(gòu)東方華康，大湖股份甚至還加足了杠桿。彼時(shí)公司申請(qǐng)2.25億元并購(gòu)貸款。公司至今短期借款還有2.35億元，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用更是高達(dá)1604萬元，影響著利潤(rùn)。
2022年由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下行、需求萎縮、政策變化等因素，東方華康凈利潤(rùn)僅為1554萬元，由此導(dǎo)致當(dāng)年及當(dāng)年累計(jì)未完成業(yè)績(jī)承諾，發(fā)生商譽(yù)減值3390萬元。
考慮到收購(gòu)時(shí)的對(duì)賭協(xié)議及商譽(yù)損失的影響，大湖股份修改了“業(yè)績(jī)承諾”。公司于2023年將2022年的業(yè)績(jī)承諾取消，即2022年度業(yè)績(jī)承諾延期至2023年度履行依次類推。由此，各年業(yè)績(jī)承諾分別為2023年4500萬元、2024年6000萬元，2025年8000萬元，累計(jì)依舊為2.45億元。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部
業(yè)績(jī)承諾淪為“紙面繁榮”。2024年，東方華康實(shí)際凈利潤(rùn)僅4642萬元，遠(yuǎn)未達(dá)到修改前8000萬元的承諾目標(biāo)，甚至未達(dá)到修改后的業(yè)績(jī)承諾。但由于此前的業(yè)績(jī)積累，第四年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.7億元（2022年度不計(jì)入業(yè)績(jī)承諾期），累計(jì)勉強(qiáng)完成了業(yè)績(jī)承諾。
更為諷刺的是，沒有業(yè)績(jī)承諾之下，大湖股份同期開拓的其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)紛紛虧損。2024年杭州東方華康康復(fù)醫(yī)院虧損2676萬元，杭州金誠(chéng)護(hù)理院虧損3053萬元，兩家醫(yī)院合計(jì)吞噬利潤(rùn)5729萬元，遠(yuǎn)超東方華康自身微薄盈利。
寒流之下，虧損或?qū)⒊掷m(xù)。東方華康下屬常州陽光康復(fù)醫(yī)院受醫(yī)保支付政策調(diào)整影響（2025年實(shí)施），日均住院結(jié)算費(fèi)用驟降，導(dǎo)致2024年?duì)I收同比下跌42.97%；無錫國(guó)濟(jì)康復(fù)醫(yī)院及護(hù)理院同樣受市場(chǎng)沖擊，實(shí)際占用總床日數(shù)及日均費(fèi)用下滑，營(yíng)收同比下降22.89%。政策與市場(chǎng)的雙重夾擊，使醫(yī)院盈利能力遭遇斷崖式下跌。
更為令人擔(dān)心的，還有高懸的商譽(yù)減值。2024年因常州醫(yī)保政策劇變及經(jīng)營(yíng)惡化，大湖股份已計(jì)提1978萬元商譽(yù)減值損失。
截至最新報(bào)告期，懸于大湖股份頭頂?shù)纳套u(yù)余額仍有1.36億元，占公司凈資產(chǎn)的17%。注冊(cè)會(huì)計(jì)師李磊對(duì)界面新聞表示，“商譽(yù)減值測(cè)試依賴管理層主觀假設(shè)，若常州政策沖擊持續(xù)發(fā)酵或收購(gòu)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，這顆暗雷引爆將利潤(rùn)表”。
大湖股份在收購(gòu)東方華康時(shí)宣稱的“健康產(chǎn)品+醫(yī)療服務(wù)”協(xié)同已是空中樓閣，而彼時(shí)信誓旦旦的表示“由老齡化問題帶來的老年康復(fù)醫(yī)療問題日益加劇，康復(fù)醫(yī)療的需求量勢(shì)必繼續(xù)擴(kuò)大。為了進(jìn)一步落實(shí)公司向醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)發(fā)展的目標(biāo)，通過本次交易，公司進(jìn)入康復(fù)、護(hù)理行業(yè)，有利于穩(wěn)步推進(jìn)公司向大健康領(lǐng)域發(fā)展，培育公司新的業(yè)務(wù)及利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?！比缃癯蔀闃I(yè)績(jī)虧損的推手。
熟悉農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的王飛對(duì)界面新聞表示，“大湖股份核心水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)曾占2019年?duì)I收的70%，與康復(fù)醫(yī)療在客戶、渠道、技術(shù)上毫無交集，業(yè)務(wù)割裂可見一斑”。所謂的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實(shí)則為缺乏產(chǎn)業(yè)邏輯的盲目擴(kuò)張。
節(jié)節(jié)敗退的白酒業(yè)務(wù)
曾被大湖股份寄予厚望的白酒業(yè)務(wù)同樣深陷泥潭。
擁有“中華老字號(hào)”德山品牌的大湖股份，產(chǎn)品線覆蓋醬香型、濃香型、兼香型三大香型及“德山德醬”、“御品德山”、“秘藏德山”、“滴水洞”、“德山大曲”五大系列，試圖在區(qū)域市場(chǎng)分一杯羹。
殘酷現(xiàn)實(shí)是白酒業(yè)務(wù)連續(xù)兩年走低。2025年上半年，公司白酒產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比下降17.00%，僅為4020萬元。管理層坦言，消費(fèi)降級(jí)與區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化是主因，高端產(chǎn)品銷售受挫尤為明顯；2024年白酒業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.04億元，同比下滑27%，表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于上市酒企平均表現(xiàn)。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部
需要指出的是，德山酒業(yè)固守常德本土市場(chǎng)，在省內(nèi)面臨湘窖、酒鬼酒等強(qiáng)勢(shì)品牌的擠壓，在省外知名度不高。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力傳導(dǎo)至消費(fèi)端，其“多香型、全系列”策略反而因資源分散加劇了經(jīng)營(yíng)壓力。
從事白酒貿(mào)易多年的經(jīng)銷商王鵬告訴界面新聞，“近年來白酒行業(yè)進(jìn)入存量市場(chǎng)，中小酒廠及中低端產(chǎn)品出清在即，甚至茅臺(tái)系的1935批價(jià)都跌破出廠價(jià)”。當(dāng)消費(fèi)者捂緊錢包，缺乏品牌護(hù)城河和全國(guó)化能力的區(qū)域酒企首當(dāng)其沖成為周期的沖擊者。
2.84億消耗性生物資產(chǎn)困局
即便被視為基本盤的水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，也暗流涌動(dòng)。大湖股份坐擁津市西湖、澧縣王家廠水庫(kù)、漢壽安樂湖和石門皂市水庫(kù)四大核心資源，淡水養(yǎng)殖面積約16.8萬畝，主要產(chǎn)品為湖魚，而陽澄湖大閘蟹業(yè)務(wù)則采用“農(nóng)戶合作為主+自有養(yǎng)殖為輔”模式。
銷售端，大湖股份通過“現(xiàn)銷現(xiàn)捕”模式保障產(chǎn)品鮮活度，有機(jī)淡水魚通過批發(fā)商銷往中南、西南、華東、華北等地；大閘蟹則依托沃爾瑪山姆、線下經(jīng)銷商及抖音、天貓、京東等線上平臺(tái)，通過有氧冷鏈發(fā)往全國(guó)。
大湖股份存貨端畸高，流動(dòng)性不佳。截至2025年上半年，公司存貨余額高達(dá)4.46億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例超50%，遠(yuǎn)超健康水平。其中消耗性生物資產(chǎn)（在養(yǎng)魚蟹）達(dá)2.84億元，占比63.7%，顯示大量資金沉淀在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)。
存貨高企，周轉(zhuǎn)卻陷入困境。大湖股份存貨周轉(zhuǎn)率連續(xù)三年下滑，從2023年上半年的0.92次，跌至2024年上半年的0.83次，2025年上半年進(jìn)一步惡化至0.71次，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。這意味著公司存貨積壓嚴(yán)重，變現(xiàn)能力持續(xù)衰減。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部
存貨壓力疊加周轉(zhuǎn)困境，大湖股份直接陷入債務(wù)危機(jī)。截止至今年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)48.03%，同時(shí)實(shí)際對(duì)外擔(dān)保累計(jì)9400萬元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)比例達(dá)11.80%。
當(dāng)16.8萬畝水域被4.46億存貨壓得喘不過氣，1.36億商譽(yù)與9400萬擔(dān)保如達(dá)摩克利斯之劍高懸，而財(cái)務(wù)修飾帶來的短暫減虧，掩蓋不了三大業(yè)務(wù)根基動(dòng)搖的殘酷現(xiàn)實(shí)。大湖股份的跨界業(yè)務(wù)正演變?yōu)橐粓?chǎng)拖累業(yè)績(jī)的噩夢(mèng)。
推薦8本讓人心動(dòng)的古言,看得太帶感了
偶有一些，生之異形直接被遺棄滅殺，再有一些生之與常人無異，只隨著年歲增長(zhǎng)，體內(nèi)妖族血脈覺醒，身體漸生異常。妖族血脈覺醒后，身體會(huì)出現(xiàn)與顧婉身上無異的淺淡色狐貍胎記，此后血脈覺醒越強(qiáng)，胎記顏色也隨之加深，至傳承中所知的覺醒最佳狀態(tài)，胎記鮮紅如血色，進(jìn)而縮小，最終似一粒艷紅小痣——。近古時(shí)期覺醒度高等會(huì)說|-。
黃獅精是個(gè)善良妖王,只是偷了孫悟空三兄弟的武器,為何難逃一死
大概是那些青面獠牙的妖發(fā)現(xiàn)，少年生得極為漂亮|。夜霧漸起，遠(yuǎn)處飛檐翹角下的燈籠一盞盞亮起，漸次勾勒出河面上巨大的畫舫輪廓--。這里是極樂舫，六界有名的尋歡作樂之處。唐玉箋不是第一次撞見這樣的場(chǎng)景，她不打算多管閑事，正欲直接走掉，卻猝不及防與一雙淡金色的眼眸撞上_——。少年不知什么時(shí)候發(fā)現(xiàn)了她|-。正希望你能滿意__。
妖王的尷尬開場(chǎng),編劇的巧思還是敗筆?
一定會(huì)轉(zhuǎn)正，一定讓他們修成正果，所以，這類妖怪最賣力，因?yàn)樗麄兛释蕹上蒧。但他們也最可憐，要么一棒子被孫猴子打死，要么打回原形，如白骨精、混世魔王和六耳獼猴等?？蓱z他們修煉千年，被天庭忽悠，當(dāng)了槍子。取經(jīng)大業(yè)是一場(chǎng)陰謀，取經(jīng)路上殺機(jī)四伏|。只要認(rèn)真讀，一定能讀出不一樣的《西游記》
延伸閱讀：與 大湖股：份三大！業(yè)《務(wù)全線潰》敗 的相關(guān)文章
馬上評(píng)｜不能讓生命成為安全責(zé)任懸空的犧牲品
《神威老爹》第四集 你成為無上魔帝的第一件事，就是隱姓埋名取了如煙大帝
為什么人在被贊美時(shí)，總是容易「感到不自在或懷疑」？
上海規(guī)則怪談不讓你喝，你喝不喝？
河南27歲腦癱男孩考上211博士
嬰兒育嬰館洗澡時(shí)摔下1米多高操作臺(tái)
【?；?】——月球之戰(zhàn)
少林寺住持釋永信被查
笑瘋！和好朋友玩匿名真心話，結(jié)果破防了?。?！
互聯(lián)網(wǎng)大廠反腐仍“在路上”：有基層員工違法獲利近億元
