璩初陽

（來源：券研社）

【導讀】回顧周末大事，匯總十大券商最新研判

中國基金報記者泰勒

周末大事

李強主持召開國務院常務會議部署逐步推行免費學前教育有關舉措

國務院總理李強周五主持召開國務院常務會議，部署逐步推行免費學前教育有關舉措。會議指出，逐步推行免費學前教育是涉及千家萬戶、事關長遠發(fā)展的重要惠民舉措。要指導各地盡快細化工作方案，按照分擔比例安排好補助資金，確保按時足額撥付。要加強動態(tài)監(jiān)測評估，科學核算辦園成本，統(tǒng)籌好公辦、民辦幼兒園補助政策，做好家庭經濟困難兒童、孤兒和殘疾兒童等群體政策銜接和兜底保障。要統(tǒng)籌考慮學齡人口變化、財力狀況等因素，堅持?；颈Ｆ栈菰瓌t，進一步完善學前教育投入機制，加強基礎設施建設，改善幼兒園教師待遇，提升辦園質量水平。要加強學前教育監(jiān)督管理，嚴格落實監(jiān)管責任，規(guī)范辦園行為，切實守護好在園兒童身心健康。

少林寺住持釋永信涉嫌刑事犯罪等，正接受多部門聯(lián)合調查

7月27日，少林寺官方網站公眾號發(fā)布情況通報，少林寺住持釋永信涉嫌刑事犯罪，挪用侵占項目資金寺院資產；嚴重違反佛教戒律，長期與多名女性保持不正當關系并育有私生子。目前正在接受多部門聯(lián)合調查。有關情況將及時向社會公布。

中國資本市場學會成立大會暨第一屆第一次會員代表大會在上海召開證監(jiān)會主席吳清出任學會理事會會長

7月26日，中國資本市場學會成立大會暨第一屆第一次會員代表大會在上海召開。這標志著中國資本市場擁有了官方的、頂級的“思想庫”和“智囊團”。中國證監(jiān)會主席吳清出任學會理事會會長，這體現(xiàn)了國家對學會的高度重視和頂層支持。

證監(jiān)會：嚴格限制可能對上市公司產生重大不利影響的同業(yè)競爭進一步完善關聯(lián)交易審議責任、決策要求等

證監(jiān)會就修訂后的《上市公司治理準則》向社會公開征求意見。這是上市公司治理制度的又一次升級。本次修訂完善了董事、高級管理人員監(jiān)管制度，從任職、履職、離職等方面進行全面規(guī)范，督促董事、高級管理人員忠實、勤勉地履行職責。同時，健全董事、高級管理人員激勵約束機制，促進上市公司形成科學合理、激勵有效、約束有力、審議規(guī)范的薪酬管理制度，更好實現(xiàn)董事高管和公司的利益綁定。此外，對規(guī)范控股股東、實際控制人行為也做了重點安排。嚴格限制可能對上市公司產生重大不利影響的同業(yè)競爭，進一步完善關聯(lián)交易審議責任、決策要求等。

證監(jiān)會：全力鞏固市場回穩(wěn)向好態(tài)勢

7月24日，中國證監(jiān)會召開證監(jiān)會系統(tǒng)黨的建設暨2025年年中工作會議。會議要求，全力鞏固市場回穩(wěn)向好態(tài)勢，從資產端、資金端進一步固本培元。會議提到，推動中長期資金入市、公募基金改革、科創(chuàng)板“1+6”政策措施、上市公司并購重組等一批標志性改革取得突破。會議指出，支持駐證監(jiān)會紀檢監(jiān)察組深化拓展證券發(fā)行審核領域腐敗問題專項治理。

中國農藥工業(yè)協(xié)會：開展農藥行業(yè)“正風治卷”三年行動將抵制低價無序競爭行為

中國農藥工業(yè)協(xié)會發(fā)布關于開展農藥行業(yè)“正風治卷”行動的通知。根據(jù)2024年中央經濟工作會議關于“綜合整治內卷”的工作要求，經研究決定，針對當前農藥行業(yè)存在的隱性添加、非法生產、無序競爭等突出問題，在全行業(yè)開展“正風治卷”三年行動。通過開展“正風治卷”行動，預計到2027年底：市場秩序明顯改善，行業(yè)內卷式競爭得到有效遏制，產品質量顯著提升，非法生產行為得到根本遏制，企業(yè)合規(guī)經營意識顯著增強。其中，將抵制企業(yè)低價無序競爭行為。加強自律意識，不得以低于成本的價格傾銷，擾亂正常的生產經營秩序。鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，以提高產品質量、品牌服務等提升市場競爭力。針對“內卷”嚴重的重點產品，制定行業(yè)競爭規(guī)范，遏制企業(yè)惡性競爭。

新央企中國雅江集團董事長、總經理亮相

據(jù)中國三峽集團網站消息，7月19日，中國三峽集團董事長、黨組書記劉偉平在西藏林芝與中國雅江集團董事長、黨組書記余兵，總經理、黨組副書記王武斌座談，雙方就進一步深化合作，更好服務國家重大戰(zhàn)略開展深入交流。座談后，雙方簽署深化戰(zhàn)略合作協(xié)議。三峽集團副總經理、黨組成員王殿常，雅江集團副總經理、黨組成員趙峰出席并簽約。

十大券商最新研判

1、中信證券：水牛行情5問

市場近期已經演繹出比較典型的水牛特征，我們集中匯總了投資者提問較多的5個問題，并給出我們的答案。

1）近期的增量資金到底來自于哪？

我們最初觀察到的是比較廣泛和普遍的機構資金凈流入，隨著市場賺錢效應開始積累，我們發(fā)現(xiàn)散戶的流入也在加速，并且行情熱度升溫、“反內卷”敘事邏輯加強，一些保守型資金可能也在被動調倉。

2）基本面和流動性階段性背離的水牛一般會持續(xù)多久？

歷史復盤顯示，2010年以來，基本面和流動性背離的水牛，持續(xù)時間通常不超過4個月，本輪水牛行情能否演化為持續(xù)時間更久的全面牛市需要觀察后續(xù)基本面（即使是結構性的）好轉情況。

3）“反內卷”敘事下還有哪些低位低估值品種可以參與？

本輪“反內卷”行情中，簡單復制2021年博弈上游漲價的持續(xù)性可能有限，但市場還存在一些估值尚處低位且關注度不高的周期制造類品種。

4）人工智能大會后科創(chuàng)板會不會補漲？

我們認為2025世界人工智能大會有望給多個細分領域帶來催化，同時隨著科創(chuàng)板“1+6”政策、金融支持科創(chuàng)相關政策的持續(xù)推進，自今年4月以來明顯滯漲的科創(chuàng)板有望迎來補漲行情。

5）滬指突破3600點后，當前我們的策略應對思路是什么？

增配恒科、增配科創(chuàng)，同時行業(yè)層面繼續(xù)圍繞有色、通信、創(chuàng)新藥、軍工、游戲輪動。

2、中信建投策略：A股站上新臺階，看好科技非銀接力

市場情緒高漲，證監(jiān)會表態(tài)“全力鞏固市場回穩(wěn)向好態(tài)勢”繼續(xù)力挺市場走牛，賺錢效應下融資買入，新基金發(fā)行指標上行，表明高漲的市場情緒下，增量資金有望加速流入。

“反內卷”中繼之后，產業(yè)催化與牛市氛圍下，科技非銀有望接力行情。繼續(xù)看好以“新機智藥”（新消費、機器人、人工智能、創(chuàng)新藥）為代表的新賽道。

創(chuàng)新藥方面，建議重點關注上證主板/科創(chuàng)板補漲行情+前期強趨勢標的；人工智能關注事件催化+行情擴散，持續(xù)關注；新消費與機器人。

行業(yè)重點關注：醫(yī)藥、半導體、有色金屬、非銀金融、軍工、光伏等，主題重點關注AI應用、智能駕駛。

3、國金策略：新驅動的出現(xiàn)

市場整體接近前高，但當前估值擴張相對于基本面修復的“超跑”程度不高，且個股和行業(yè)間存在相當?shù)姆只?，仍有“低位資產”值得挖掘。國內政策仍在延續(xù)年初時的政策思路兌現(xiàn)，海外的關稅緩和預期與投資周期開啟將帶來ROE向上修復的驅動力。資本回報拐點明確，擁抱順周期。

4、華安策略：持續(xù)向好，但熱烈情緒面臨業(yè)績考驗

8月內平穩(wěn)外緩和，若中美關稅談判結果超預期，將進一步夯實市場中期向好的基礎，無需擔心市場持續(xù)下行或調整風險。但中報業(yè)績檢驗期臨近，市場情緒能否如7月一般熱烈還有待觀察。7月末至8月迎來多個重要事件，平穩(wěn)過渡概率大，因此市場中期向好態(tài)勢不改。一是美國與其他國家關稅談判偏順利，中美談判當前預期向好概率大。二是預計中央政治局會議整體基調偏暖、符合預期，結構性政策存超預期可能，如整治“內卷式”競爭；促消費特別是服務消費；房地產政策優(yōu)化；穩(wěn)外貿等。三是美聯(lián)儲議息會議大概率按兵不動，但已在市場預期中。同時疊加宏微觀流動性整體充裕。

5、申萬宏源策略：再論“牛市氛圍”的合理性

時間已經是牛市的朋友，是因為時間是基本面改善和增量資金流入的朋友。“反內卷”顯著提升了2026年中游制造供需格局改善的可見度。遠期有困境反轉預期的情況下，下半年經濟驗證承壓可能只會帶來短期波折。居民全面增配權益的條件仍有欠缺，但賺錢效應已加速累積。A股全面增量博弈的時間可能提前。

低估值板塊股價高彈性，是疊加了“反內卷”和雅魯藏布江下游水電站催化?！胺磧染怼北旧硎枪┬韪窬指纳频闹骶€邏輯。而水電站重大工程，是中國戰(zhàn)略機遇期和中國領先敘事的印證。所以，順周期低估值演繹成了高彈性主題。高切低行情是市場突破后，市場尋找牛市結構主線的過渡階段。強勢市場中，可以在結構輪動中，等待主線明確。

短期，結構輪動中，科創(chuàng)已是相對滯漲的方向，短期可能有修復行情。主線行情休整階段，非銀金融和創(chuàng)新藥是中期機會明確的方向，短期值得堅守。繼續(xù)提示：1.中期挖掘景氣改善與供給出清/“反內卷”政策超預期共振的中游制造才是重點。2.繼續(xù)戰(zhàn)略看好港股：互聯(lián)網龍頭、新消費&創(chuàng)新藥、港股高股息舉牌都是中期機會。3.銀行調整已兌現(xiàn)，市場關注度降低，構成再配置機會。

6、招商策略：近期增量資金有何變化？

今年以來A股的三輪行情中，增量資金結構不盡相同。一季度的科技股行情中，融資資金、散戶貢獻了主要增量；4月市場觸底回升到震蕩，私募基金、外資逆勢積極布局，貢獻主要增量；6月23日以來，市場連續(xù)上攻，突破阻力位，融資資金、私募基金、散戶等活躍資金逐漸形成了正反饋機制。最近兩周海外跟蹤中國資產的ETF凈流入規(guī)模擴大，表明外資可能有流入。

往后去看，弱美元環(huán)境疊加國內政策積極發(fā)力改善市場預期，若PPI能夠回升進一步帶動盈利預期改善，將堅定外資回流信心；另外隨著市場賺錢效應積累，主動公募基金贖回情況有望在下半年改善甚至可能轉為小幅凈申購。

近期國內外AI算力動態(tài)及趨勢方面，整體來看，隨著政策加碼與產品落地提速，AI產業(yè)下半年有望進入“算力驅動”階段，國內芯片與基礎設施建設將逐步起行情。自主可控、垂直整合趨勢強化，重點方向包括算力硬件、本土大模型生態(tài)和產業(yè)級應用平臺的系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展好。

7、廣發(fā)證券：從輪動的角度目前最值得關注的是科創(chuàng)板

從行業(yè)輪動經驗來看，周期與金融往往是啟動的引擎，而“低位策略+催化”是行業(yè)輪動的重要因素。從7月以來，在指數(shù)向上突破的過程中，確實也遵循了這一規(guī)律。比如，最近三個月漲幅靠后的周期風格率先啟動，鋼鐵、建材、建筑、地產、煤炭等前期表現(xiàn)較差的方向在近期“反內卷”、水電站建設、城市更新等主題提振下，表現(xiàn)出較強的超額收益效應。

就目前看，從輪動的角度目前最值得關注的就是科創(chuàng)板。背后是國產算力（包括科創(chuàng)芯片等）、AI應用等前期滯漲方向有望在行業(yè)輪動中重新獲得資金青睞。一方面，從漲跌幅的角度來看，半導體芯片、軟件等方向在經歷了二季度的回撤后，累計漲幅較為靠后，且目前擁擠度都處在較低的位置；另一方面，從催化的角度來看，H20芯片的恢復供貨、近期的人工智能大會都有望給上述方向帶來提振。除此之外，近期海外AI產業(yè)周期的不斷推進，也進一步驗證了應用端的推進對算力的需求仍然較為強勁。因此，后續(xù)國產算力的需求仍然會偏強，而國產算力的優(yōu)化，對國內應用端的發(fā)展也將形成提振。

8、光大策略：當前該追漲還是尋找補漲？

當前來看，本輪行情或許會以“輪動補漲”特征為主，補漲的機會更值得關注。一方面，經濟強復蘇的概率相對較低，指向行業(yè)輪動方式或為“輪動補漲”。另一方面，本輪行情的實際表現(xiàn)也體現(xiàn)為“輪動補漲”，而非“強者恒強”。此外，市場已接近去年高點，分歧或逐漸加大，前期滯漲的行業(yè)安全墊相對更高。當前有哪些補漲機會值得發(fā)掘？關注本輪漲幅靠后，但歷史表現(xiàn)靠前的方向。有的行業(yè)天然股價彈性較為一般，在市場上漲的過程中很難出現(xiàn)較大的漲幅，因此發(fā)掘補漲的機會如果僅考慮漲跌幅意義或許并不大。相對而言，當前漲幅一般，但歷史相似情景下漲幅靠前概率較大的行業(yè)在未來出現(xiàn)補漲的可能性相對更大。

9、華西證券：下半年A股或有望沖擊2024年高點

近期反內卷政策預期持續(xù)發(fā)酵，國內股票和商品市場均走強，債券市場則承壓?；久鎭砜?，“反內卷”自上而下加速落地，修正了部分投資者對經濟長期低通脹的預期，A股企業(yè)盈利得到提振；資金層面，二季度以來A股上漲行情與“公募、私募倉位抬升、融資資金凈買入”形成了正反饋效應，后續(xù)隨著股市賺錢效應顯現(xiàn)，居民增量資金入市亦值得期待，下半年A股或有望沖擊2024年高點。

10、中國銀河：流動性與預期雙重驅動市場向上

受超級水電項目正式宣布工程開工的消息催化，本周大基建概念整體走強，同時鋼鐵、煤炭、水泥等反內卷方向延續(xù)強勢。盡管周內上述概念出現(xiàn)局部分化，但芯片與AI應用概念再度迎來反彈，市場熱點出現(xiàn)切換，A股成交額依然維持在較高水平。在盈利信號尚未確立的環(huán)境下，本輪行情受到流動性和市場預期重要驅動，融資余額自6月底以來持續(xù)上行，重返1.9萬億元上方。同時，股市上揚表現(xiàn)帶動市場賺錢效應擴散，進一步助推上漲機會，形成正向反饋。

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