戴火劭

消息面，恒瑞醫(yī)藥7月28日早間公告稱，公司與GSK達成協(xié)議，將HRS-9821項目的全球獨家權(quán)利和至多11個項目的全球獨家許可的獨家選擇權(quán)有償許可給GSK。GSK將向恒瑞支付5億美元的首付款，如果所有項目均獲得行使選擇權(quán)且所有里程碑均已實現(xiàn)，恒瑞將有資格獲得未來基于成功開發(fā)、注冊和銷售里程碑付款的潛在總金額約120億美元。

受消息面提振，創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）領(lǐng)漲，盤中漲超4%，年內(nèi)漲幅達50%。

華福證券表示，2020年至2024年，創(chuàng)新藥BD交易總金額從92億美元提高到523億美元，首付款金額從6億美元提升到41億美元。2025年初至今，創(chuàng)新藥出海交易總金額已達455億美元，首付款已達到22億美元，全年有望創(chuàng)新高。

本輪創(chuàng)新藥行情的核心驅(qū)動力是哪里？最重要的因素之一就是對外BD進入爆發(fā)期。中國的創(chuàng)新藥企向跨國的藥企MNC輸入臨床前或者臨床階段的藥物分子，滿足MNC公司的專利端對于新產(chǎn)品管線的迫切需求，帶來了BD對外交易的爆發(fā)期。

我們看到這一輪的交易金額和數(shù)量都在激增，也推動了行業(yè)的估值和市場情緒的高漲，成為這一輪估值提升最核心的驅(qū)動力。

根據(jù)醫(yī)藥魔方的數(shù)據(jù)可以看到，中國藥企licenseout數(shù)量從2018年的17項增長到了2024年的94項。首付款也從之前的2億美元左右增長到了2024年的40多億美元，同比增速大概是16%。2024年，中國企業(yè)的licenseout總交易金額達到了500多億美元，同比增速超過20%。在2025年一季度，中國創(chuàng)新藥企業(yè)的licenseout交易金額也達到了369億美元，同比翻倍以上增長。所以在交易的金額和數(shù)量上，我們可以看到創(chuàng)出了新高。

同時，更值得關(guān)注的是近期的BD交易形式和以往產(chǎn)生了比較大的變化。過去我國的創(chuàng)新藥公司licenseout主要還是遵循著高總金額和低首付的敘事邏輯，所以首付款往往只占到了總交易金額的2%到5%，但是創(chuàng)新藥作為一個高壁壘和高風險的項目，達成里程碑和拿下后續(xù)交易款的成功率在過去并沒有那么高。而近期我們看到隨著中國創(chuàng)新藥的崛起和話語權(quán)的增強，國內(nèi)藥企BD的交易形式出現(xiàn)了一個變化。

首先BD交易從傳統(tǒng)的licenseout轉(zhuǎn)向了NewCo的模式。傳統(tǒng)licenseout將管線的權(quán)益直接出售給跨國藥企，而NewCo模式可以簡單理解成相當于買賣雙方共同承擔一家新的公司負責交易后的管線。所以其實和過去的方式相比，NewCo模式最大的特點就是能夠?qū)崿F(xiàn)買賣雙方更深度的綁定。借助這樣一種新的BD模式，其實國內(nèi)的藥企與跨國藥企能夠?qū)崿F(xiàn)一個生態(tài)的共建。同時，國內(nèi)藥企業(yè)也保留了一部分話語權(quán)，能夠?qū)崿F(xiàn)利益最大化以及長期化。

另一方面，國內(nèi)藥企BD交易中的首付款比例有一個顯著的提高，比如說近期在5月份針對PD-1、VEGF雙抗的國內(nèi)創(chuàng)新藥公司與海外巨頭的合作中首付款的比例也刷新了國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海首付款紀錄。隨著這種新的模式出現(xiàn)以及BD交易的激增，國內(nèi)創(chuàng)新藥出海也逐漸從以往的賣管線進入了一種更加深度的生態(tài)共建新階段，也是一個非常積極的變化。

創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）跟蹤的是SHS創(chuàng)新藥指數(shù)（931409），該指數(shù)從滬深港三地市場中選取涉及創(chuàng)新藥物研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的企業(yè)證券作為指數(shù)樣本，重點覆蓋生物醫(yī)藥行業(yè)中研發(fā)投入高、成長性良好的公司，以反映創(chuàng)新藥相關(guān)上市公司證券的整體表現(xiàn)。感興趣的投資者可以關(guān)注創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）。

風險提示：如提及個股僅供分析參考，不構(gòu)成任何投資建議。指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預示未來表現(xiàn)。市場觀點隨市場環(huán)境變化而變動，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。提及股票型基金預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。相關(guān)股票型基金為指數(shù)型基金，跟蹤對應(yīng)標的指數(shù)，其風險收益特征與標的指數(shù)所表征的市場組合的風險收益特征相似。提及債券基金預期收益及風險水平低于股票基金、混合基金，高于貨幣市場基金。相關(guān)債券基金為指數(shù)型基金，其風險收益特征與標的指數(shù)所表征的市場組合的風險收益特征相似。提及商品型基金主要投資對象為黃金現(xiàn)貨合約，預期風險收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您詳閱基金法律文件，關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。