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來源：中糧期貨研究中心

引言

近期純堿持續(xù)上漲，既有龍頭焦煤的帶動，也有自身微觀的一些變化，從節(jié)奏上看，目前仍然是多方占據(jù)優(yōu)勢的階段，臨近交割或者進(jìn)入4季度后，純堿趨勢才有可能出現(xiàn)分化或者拐點(diǎn)。

1、工業(yè)品：兩超多強(qiáng)

最近工業(yè)品風(fēng)頭正盛的無疑是多晶硅和焦煤，一個(gè)是新能源的龍頭，一個(gè)是黑色、建材的龍頭，只要龍頭不熄火，總能看到下面跟風(fēng)品種的各種輪動。純堿、玻璃皆是如此。而且，跟市場看到的小作文有出入的是，的確有些杭州機(jī)構(gòu)在工業(yè)品上虧損，但有些杭州機(jī)構(gòu)近幾天已經(jīng)開始翻多一些基本面無論現(xiàn)實(shí)還是預(yù)期均在改善的品種。所以從資金角度看，這一輪商品的波浪式上漲可能是開始，可能是行至中途，但目前還看不到結(jié)束，至少在龍頭品種看不到大量倉單和預(yù)期無法證偽的情況下，3季度還是偏緊平衡的預(yù)期。龍頭品種不倒，像純堿這些跟風(fēng)品種可能會臨近交割月逐步出現(xiàn)分化，但深度調(diào)整難度較大，向上概率也高于向下。

政策及消息面來看，24日國家發(fā)展改革委、市場監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于《中華人民共和國價(jià)格法修正草案（征求意見稿）》公開征求意見的公告，進(jìn)一步提到完善低價(jià)傾銷的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范市場價(jià)格秩序，治理“內(nèi)卷式”競爭，無疑給了多頭更大的底氣。純堿自身消息來看，與之相關(guān)的就是一些多頭又把18日鹽業(yè)協(xié)會的“反內(nèi)卷”文件拿出來炒冷飯，雖然日期相隔已有一段時(shí)間，但在這種亢奮的情緒中，小作文是利好，利空也是利好，畢竟在相關(guān)預(yù)期下，向上講故事?lián)碛懈嗟目赡芎涂臻g。

2、微觀：投機(jī)情緒釋放

本周純堿和玻璃在市場亢奮情緒的影響下，投機(jī)需求均迎來改善，庫存得到去化。截至2025.7.24，純堿廠庫庫存186.46萬噸，環(huán)比減少2.15%；玻璃庫存6189.6萬箱，環(huán)比減少4.69%。對于純堿企業(yè)而言，近期隨著期貨價(jià)格的抬高和市場情緒的亢奮，企業(yè)訂單好轉(zhuǎn)，部分企業(yè)月底訂單飽和，挺價(jià)甚至漲價(jià)意愿較強(qiáng)，24日最新通知，銀根化工、中源化學(xué)、海晶公司現(xiàn)貨輕重堿出廠價(jià)格同步上調(diào)150元/噸，短時(shí)間內(nèi)，期現(xiàn)同步偏強(qiáng)的態(tài)勢恐將延續(xù)。

除了供需驅(qū)動外，考慮到當(dāng)前煤炭價(jià)格的強(qiáng)勁以及鹽業(yè)協(xié)會近期文件的內(nèi)容，若后續(xù)動力煤價(jià)格上漲到700元/噸，原鹽價(jià)格上漲到300元/噸，純堿的現(xiàn)金流成本也將被推高到1450元/噸。這也是為什么近期純堿的期貨價(jià)格受到焦煤價(jià)格影響較大（動力煤期貨流動性較小，焦煤成為了煤炭以及“反內(nèi)卷”品種的風(fēng)向標(biāo)）。所以，后期在龍頭焦煤不熄火的情況下，中短期純堿仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。

圖1純堿庫存

3、后市展望

目前純堿的上漲更多是焦煤帶動（情緒端+成本預(yù)期端）所導(dǎo)致，本身基本面的改善相對有限。節(jié)奏看，既有資金加持又有政策加持的工業(yè)品3季度不排除仍然延續(xù)偏強(qiáng)的狀態(tài)，雖然一些基本面偏差的品種在臨近交割時(shí)可能會出現(xiàn)分化，但只要龍頭品種不熄火，其他品種也很難出現(xiàn)趨勢性下跌機(jī)會。4季度則有可能出現(xiàn)分歧，一方面要關(guān)注四中全會的表態(tài)；另一方面則是觀察3季度預(yù)期的實(shí)際落地效果，如果發(fā)現(xiàn)需求及出口偏離較大，有可能形成趨勢拐點(diǎn)，如果需求及出口能夠匹配價(jià)格的上漲，則趨勢仍有望延續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策影響超預(yù)期

作者簡介

劉冠民

中糧期貨研究院化工研究員

交易咨詢資格證號：Z0020357

風(fēng)險(xiǎn)揭示

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2．本策略觀點(diǎn)系研究員依據(jù)掌握的資料做出，因條件所限實(shí)際結(jié)果可能有很大不同。請投資者務(wù)必獨(dú)立進(jìn)行交易決策。公司不對交易結(jié)果做任何保證。

3．市場具有不確定性，過往策略觀點(diǎn)的吻合并不保證當(dāng)前策略觀點(diǎn)的正確。公司及其他研究員可能發(fā)表與本策略觀點(diǎn)不同的意見。

4．在法律范圍內(nèi)，公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會就涉及的品種進(jìn)行交易，或可能為其他公司交易提供服務(wù)。

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