陳展忠

先因“低空經(jīng)濟”概念受到市場追捧，再因雅下水電項目帶動資金涌入。短短六個交易日，中化巖土（002542.SZ）就經(jīng)歷了兩波概念炒作。

7月24日，中化巖土再度漲停，報收5.01元，市值達到90億元。7月17日至今，因為上述原因，該股已在6天里收獲4個漲停。

與股價大漲形成反差的是，中化巖土業(yè)績持續(xù)低迷，兩項主要業(yè)務(wù)去年的毛利率均為負數(shù)，被市場當作“低空經(jīng)濟”的通用航空業(yè)務(wù)，雖然收入相對穩(wěn)定，但由于規(guī)模較小，對該公司業(yè)績提振效果并不明顯。在過去四年凈利潤累計虧損超30億元的基礎(chǔ)上，該公司今年上半年仍最多預(yù)虧1.9億元。

沾上熱門概念屢遭炒作

7月24日，中化巖土再度漲停，最新收盤價5.01元，市值飆升至90億元。23日尾盤，該股曾打開漲停，最終收跌1.3%，24日小幅高開后一度跌逾4%，但隨即強力拉升至漲停。

自7月17日行情啟動以來，中化巖土已經(jīng)6天4板，而上漲的驅(qū)動因素，與先后發(fā)酵的“低空經(jīng)濟概念”、雅下水電項目有關(guān)。

公開信息顯示，7月16日，阿聯(lián)酋企業(yè)Autocraft與上海一家企業(yè)簽署了10億美元垂直起降飛行器采購協(xié)議。次日，A股低空經(jīng)濟概念股集體上漲，中化巖土同步漲停，并在次日再漲3.25%。

7月19日，雅魯藏布江下游水電工程項目正式開工，A股相關(guān)概念股21日掀起漲停潮，中化巖土作為工程機械個股，受到資金熱捧而連續(xù)兩天漲停，23日雖在尾盤走低，但24日重啟漲勢。

股價因為沾上熱門概念而一飛沖天，在中化巖土上已非首次。去年10月，該股走勢更為驚人，17個交易日內(nèi)斬獲15個漲停板，股價從1.78元飆漲至7.33元，累計漲幅超過3倍。

上漲的原因，就是因為該公司的通用航空業(yè)務(wù)，被市場當作“低空經(jīng)濟”，從而從10月中旬至11月上旬接連漲停，其中10月24日到11月還出現(xiàn)了“11連板”行情，沖上7.33元的高點后又大幅回撤。

實際上，通用航空和低空經(jīng)濟存在很大差異。業(yè)內(nèi)人士介紹，低空經(jīng)濟以無人機、直升機等為主，對應(yīng)半徑200公里的城市出行，而通用航空則是以私人飛機和商務(wù)飛機為主，對應(yīng)上千公里的商務(wù)飛行。

公開資料顯示，中化巖土2016年6月開始布局通用航空業(yè)務(wù)，并成立了全資子公司全泰通用航空有限公司，當年12月又收購了浙江中青國際航空俱樂部有限公司全部股權(quán)，目前的通用航空業(yè)務(wù)包括通用機場投資建設(shè)運營和通用航空運營，具體包括公務(wù)包機、空中觀光旅游、飛行駕照培訓(xùn)等。

該公司此前多次澄清，目前主要業(yè)務(wù)還是工程，但市場仍將其貼上低空經(jīng)濟概念的標簽，并屢次引發(fā)炒作。中化巖土去年11月8日回應(yīng)媒體稱，該公司披露的一直都是通用航空業(yè)務(wù)，且目前的主要業(yè)務(wù)還是工程。數(shù)據(jù)顯示，該公司20224年的機場工程業(yè)務(wù)營收4.3億元，占總營收的28.13%。

不過，股價上漲暫時緩解了控股股東的賬面浮虧。披露顯示，2018年12月至2019年3月，成都興城投資集團有限公司（下稱“成都興城”）累計斥資約23.46億元，成為持有中化巖土5.29億股、持股比例29.19%的控股股東，成都市國資委則成為實際控制人。后來，中化巖土股價一路下滑，2024年7月跌至1.32元，成都國資一度浮虧超15億元。經(jīng)過兩輪股價上漲，中化巖土股價已回升至國資持股成本線以上。

主業(yè)毛利率為負、凈利連年虧損

與股價走勢形成反差的，是中化巖土連年虧損的業(yè)績。

根據(jù)中化巖土7月14日披露，上半年預(yù)計實現(xiàn)凈利潤虧損1.5億元至1.9億元，而上年同期虧損為2.59億元。該公司稱，虧損原因系新簽合同較少，營業(yè)收入、毛利潤同比下降，疊加費用占比較高。

而在2021年至2024年，該公司凈利潤已連續(xù)4年巨虧，累計虧損超過30億元。

中化巖土的主營業(yè)務(wù)，包括地基處理和市政工程，今年的收入持續(xù)下滑。根據(jù)披露，2021年至2024年，該公司這兩項業(yè)務(wù)的總收入，分別43.16億元、17.87億元、19.34億元、10.51億元。更嚴重的是，這兩項業(yè)務(wù)2024年的毛利率均為負數(shù)，分別為-1.29%、-74.62%，嚴重拖累了盈利能力。

此外，工程項目應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)回款困難，還導(dǎo)致大量壞賬。披露顯示，2021年至2024年，該公司分別計提資產(chǎn)減值損失2.04億元、1.25億元、0.44億元、7.74億元，包括應(yīng)收賬款壞賬在內(nèi)的信用減值損失計提金額，則分別達到1.27億元、2.15億元、3.37億元、0.04億元。

機場工程業(yè)務(wù)的情況雖然相對較好，但受規(guī)模限制，難以扭轉(zhuǎn)總體經(jīng)營狀況。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，中化巖土機場工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.28億元、2.46億元、4.74億元、4.3億元，2024年的毛利率雖相對較高，但也只有4.94%。

在這種情況下，該公司2021年至2024年連續(xù)4年虧損，凈利潤虧損金額分別為3.15億元、7.07億元、7.39億元、13.84億元，

而應(yīng)收賬款問題可能至今仍未得到解決。截至2025年一季度末，該公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)仍高達18.75億元、11.73億元，合計占流動資產(chǎn)的比重高達86.7%。2024年報顯示，該公司3年以上的應(yīng)收賬款占比高達48.4%。

連年虧損還導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化。截至今年一季度末，該公司的資產(chǎn)負債率高達86.2%。短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債分別為4.84億元、8.32億元，而賬面現(xiàn)金僅為2.53億元。

為緩解資金壓力，中化巖土計劃發(fā)債融資。該公司6月23日披露，擬分別發(fā)行上限為8億元、3億元的中期票據(jù)和公司債，成都興城提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔保。