LPL 2025 賽季第三賽段組內(nèi)賽 AL 1:2 BLG，如何評(píng)價(jià)這場比賽？
來源：財(cái)事匯
7月22日，招商基金發(fā)布公告，增聘陸文凱為招商優(yōu)勢企業(yè)混合基金經(jīng)理，與現(xiàn)任經(jīng)理翟相棟共同管理該產(chǎn)品。公告未就翟相棟是否即將離任做出明確說明，但此舉仍引發(fā)市場對(duì)其后續(xù)人事變動(dòng)的諸多猜測。更早之前，有關(guān)翟將退出招商優(yōu)勢企業(yè)混合的傳聞已在業(yè)內(nèi)流傳。
圖片來源：招商基金官網(wǎng)
作為招商基金目前唯一由翟相棟獨(dú)立管理的基金，該產(chǎn)品自2022年4月29日其接手以來，不僅實(shí)現(xiàn)117.90%的總回報(bào)、27.24%的年化回報(bào)，更曾在2024年底站上101.46億元的管理規(guī)模高點(diǎn)。然而，進(jìn)入2025年，招商優(yōu)勢企業(yè)混合基金系列的規(guī)模卻出現(xiàn)顯著回撤。最新披露的2025年二季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該基金系列單季縮水超過20億元，降幅高達(dá)19.85%，現(xiàn)僅余81.32億元。
圖片來源：好買基金官網(wǎng)
翟相棟的后續(xù)動(dòng)向、公司增聘陸文凱的背景、以及招商基金整體在權(quán)益市場中的節(jié)節(jié)退卻，再度暴露出招商基金在業(yè)績考核、人事激勵(lì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和管理費(fèi)機(jī)制等多重壓力下的問題。
一、業(yè)績回撤、規(guī)模異動(dòng)，招商優(yōu)勢企業(yè)混合正處信任臨界點(diǎn)
據(jù)了解，翟相棟是一位偏好成長風(fēng)格的投資人，加入招商基金前，曾在中信建投證券及私募機(jī)構(gòu)釋覺投資管理有限公司擔(dān)任TMT行業(yè)研究員。2020年6月，他正式加盟招商基金，起初任職于固定收益投資部，擔(dān)任研究員，直至2022年4月起開始獨(dú)立管理產(chǎn)品，執(zhí)掌偏股混合型基金——招商優(yōu)勢企業(yè)混合。
該基金之所以被視為招商基金的“旗艦級(jí)”產(chǎn)品，不僅在于其過往突出的業(yè)績表現(xiàn)，更在于其在近兩年中，扮演了為品牌“托底”的關(guān)鍵角色。Wind數(shù)據(jù)顯示，自翟相棟于2022年4月29日接管該基金以來，招商優(yōu)勢企業(yè)混合累計(jì)回報(bào)達(dá)到117.90%，年化回報(bào)為27.24%。期間，A股市場經(jīng)歷了多輪風(fēng)格切換，消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等板塊輪動(dòng)頻繁，市場情緒亦起伏不定。在此背景下，該基金仍能取得顯著優(yōu)于行業(yè)平均的表現(xiàn)，顯示出其投資風(fēng)格的穩(wěn)定性以及出色的個(gè)股篩選能力。
然而，就在基金逐漸站穩(wěn)百億規(guī)模、市場對(duì)翟的管理能力建立較高信任度之后，基金突然于2025年Q2大幅縮水至81.32億元。外部市場環(huán)境并未出現(xiàn)顯著系統(tǒng)性沖擊，基金業(yè)績也未出現(xiàn)階段性下滑，因此業(yè)界普遍將此規(guī)模回撤歸因于市場贖回潮——一部分原因可能源自內(nèi)部換將的預(yù)期落地。
此前已有市場消息稱翟相棟或?qū)㈦x任，該消息在基金規(guī)模下滑的節(jié)點(diǎn)前后出現(xiàn)，或反映了部分渠道及大戶提前獲知人事動(dòng)向、進(jìn)行配置調(diào)整的節(jié)奏變化。招商基金并未在公告中對(duì)翟的去留作出表態(tài)，也未就基金后續(xù)管理人安排提供清晰預(yù)期，加劇了投資者的不確定感。尤其是在基金經(jīng)理僅管理一只產(chǎn)品的情形下，若其離職，實(shí)際等于基金更換全權(quán)管理人，等同于產(chǎn)品理念重構(gòu)。
更令人關(guān)注的是接棒者陸文凱的履歷問題。招商基金公告稱，其加入公司時(shí)間為2021年，曾任招商核心成長研究助理，但并無公開管理主動(dòng)權(quán)益類基金的經(jīng)驗(yàn)。Wind、Choice、天天基金網(wǎng)等主流數(shù)據(jù)平臺(tái)亦未查詢到其此前擔(dān)任基金經(jīng)理的信息。若其履歷僅限內(nèi)部研究崗位，且無模擬組合或中后臺(tái)評(píng)估數(shù)據(jù)，則其直接接手百億級(jí)主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估邏輯顯得倉促。尤其在當(dāng)前“以業(yè)績說話”的行業(yè)邏輯中，這類缺乏“投資簡歷”的經(jīng)理難以在短期內(nèi)獲得市場認(rèn)可，甚至容易導(dǎo)致贖回預(yù)期持續(xù)疊加。
此外，從人事操作方式看，公司采用“增聘”而非“更換”策略，表面上是過渡安排，實(shí)則可能釋放了基金管理不穩(wěn)定性的信號(hào)。過去類似的“過渡共管”往往意味著核心管理人即將淡出，而非徹底的團(tuán)隊(duì)協(xié)同升級(jí)。
而對(duì)于一只百億級(jí)基金而言，一旦出現(xiàn)核心人物更替，其管理風(fēng)格、風(fēng)控思維、交易節(jié)奏等關(guān)鍵變量皆可能發(fā)生系統(tǒng)性變化。若無法通過信息披露、路演、調(diào)倉等動(dòng)作有效對(duì)沖市場疑慮，則極易形成信任斷裂，放大產(chǎn)品波動(dòng)。
二、“產(chǎn)品巨虧、公司高收”的剪刀差
招商基金在整體權(quán)益業(yè)務(wù)上的回撤，并非個(gè)別現(xiàn)象，而是近三年來的持續(xù)趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月底，公司非貨幣基金總規(guī)模為5334.06億元，較上一季度下降176.62億元，行業(yè)排名從第九滑落至第十。更值得關(guān)注的是，招商基金已成為TOP10機(jī)構(gòu)中唯一在年初至季末“雙降”的管理人，顯示出守位壓力正加劇。
旗下產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)亦出現(xiàn)大面積虧損。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月27日，招商基金旗下共有105只股票型基金（僅統(tǒng)計(jì)初始基金），其中44只自成立以來處于虧損狀態(tài)，虧損幅度超過30%的有18只；有顯示收益的混合型基金共93只，其中26只成立至今收益率為負(fù)，15只產(chǎn)品虧損幅度超過30%。2022~2024年，招商基金旗下權(quán)益類產(chǎn)品（股票型基金+混合型基金）利潤總額分別為-287.70億元、-241.98億元、-23.39億元，合計(jì)利潤總額為-553億元。例如，招商中證白酒指數(shù)A基金2025年第二季度就虧損超過40億元。
招商基金旗下部分產(chǎn)品來源：好買基金官網(wǎng)
但與此同時(shí)，公司三年間從這些虧損產(chǎn)品中收取的管理費(fèi)合計(jì)仍高達(dá)約70億元。這一明顯的“產(chǎn)品巨虧、公司高收”的剪刀差，令市場對(duì)其費(fèi)用機(jī)制產(chǎn)生廣泛質(zhì)疑。例如招商金安成長嚴(yán)選混合，截至2025年第一季度累計(jì)虧損約14億元，但同期管理費(fèi)收入高達(dá)1.28億元。投資者輿論普遍質(zhì)疑“公司不為業(yè)績負(fù)責(zé)，卻照收管理費(fèi)”，甚至批評(píng)為“逆向激勵(lì)”。
在現(xiàn)行費(fèi)率制度下，多數(shù)基金仍按固定年費(fèi)率計(jì)提管理費(fèi)，無論業(yè)績盈虧。這使得基金公司即便在產(chǎn)品整體虧損的背景下，依舊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收入。而目前招商基金尚未推出任何“浮動(dòng)管理費(fèi)”或“業(yè)績聯(lián)動(dòng)機(jī)制”，也未設(shè)立對(duì)嚴(yán)重虧損產(chǎn)品的管理責(zé)任問責(zé)制度，進(jìn)一步加劇外部對(duì)其“收得多、虧得狠”的結(jié)構(gòu)性不滿。
值得注意的是，招商成長嚴(yán)選、招商金安成長嚴(yán)選、招商品質(zhì)升級(jí)等產(chǎn)品均處于持續(xù)虧損狀態(tài)，部分產(chǎn)品管理人任職期間累計(jì)跌幅超過25%，但無論是否發(fā)生基金經(jīng)理更換，其費(fèi)用收取機(jī)制始終未發(fā)生根本變化。這種在業(yè)績持續(xù)負(fù)回報(bào)背景下“照收不誤”的收費(fèi)模式，已成為公司品牌信譽(yù)面臨的核心挑戰(zhàn)之一。
三、人事調(diào)整頻繁與權(quán)益策略承壓
除此之外，招商基金近年來在高管及基金經(jīng)理層面人事調(diào)整頻繁。2025年5月，公司宣布由鐘文岳接替徐勇出任總經(jīng)理，這是近五年內(nèi)的第三次更換CEO。而在基金經(jīng)理層面，僅2025年上半年就已有馬龍、于立勇、蘇燕青、王巖四人離職。Wind數(shù)據(jù)顯示，上述基金經(jīng)理歷史業(yè)績普遍不佳，于立勇任職回報(bào)為-30.45%，王巖則為-31.06%。
對(duì)于業(yè)績不佳基金經(jīng)理的頻繁離任，公司目前未就是否已建立系統(tǒng)性績效復(fù)盤機(jī)制進(jìn)行公開說明，也未明確是否設(shè)置“績效預(yù)警線”或容錯(cuò)機(jī)制。在市場看來，這種“績差即撤”“短期淘汰”的人事策略，在一定程度上削弱了對(duì)長期投資理念的支持?；鸾?jīng)理普遍面臨考核壓力加劇、缺乏戰(zhàn)略耐心的困境，進(jìn)一步放大了主動(dòng)權(quán)益策略的波動(dòng)性與不確定性。
與此同時(shí)，公司內(nèi)部也面臨權(quán)益與固收之間的資源傾斜問題。截至2025年5月，招商基金非貨幣+債券型基金合計(jì)占比達(dá)78.73%，權(quán)益類產(chǎn)品增長緩慢。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨勢來看，公司正逐步向固收方向調(diào)整，權(quán)益類投研團(tuán)隊(duì)的資源配置壓力正在上升。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月，公司權(quán)益類產(chǎn)品合計(jì)凈利潤已連續(xù)兩年負(fù)增長，分別同比下降3.3%與5.9%，權(quán)益業(yè)務(wù)正在成為制約公司整體盈利能力的關(guān)鍵因子。
盡管招商優(yōu)勢企業(yè)混合在過去兩年中為招商基金贏得了極高的品牌聲譽(yù)，但其背后也暴露出招商基金在基金經(jīng)理資源調(diào)配上的結(jié)構(gòu)性隱憂。
據(jù)了解，目前招商基金內(nèi)部在基金經(jīng)理的工作分配上，已顯現(xiàn)出“過度管理”的跡象。據(jù)Wind不完全統(tǒng)計(jì)，公司部分明星基金經(jīng)理同時(shí)管理多達(dá)4至6只產(chǎn)品，覆蓋不同類型的策略和風(fēng)險(xiǎn)敞口。這種高強(qiáng)度、多策略的并行管理模式，在市場波動(dòng)加劇時(shí)，極易放大投資誤差，亦不利于基金經(jīng)理保持長期穩(wěn)定的投資風(fēng)格和策略一致性。更值得注意的是，招商基金目前尚未披露是否建立了基金經(jīng)理的精力匹配評(píng)估機(jī)制，也未對(duì)管理上限、輪崗周期等關(guān)鍵制度作出明確規(guī)定。這使得原本依賴個(gè)人能力支撐的明星產(chǎn)品，可能因管理壓力過大而面臨“掉隊(duì)”風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，招商基金在中小盤和主動(dòng)量化領(lǐng)域的布局也曾給市場帶來不少驚喜。招商北證50成分指數(shù)基金上半年漲幅達(dá)36.84%，近一年漲幅高達(dá)91.45%。基金經(jīng)理韓冰與鄧童在二季報(bào)中也坦言，隨著北交所持續(xù)擴(kuò)容、成分股結(jié)構(gòu)逐步均衡，北證50作為一只與滬深指數(shù)關(guān)聯(lián)度較低、風(fēng)格獨(dú)特的指數(shù)，仍具備較高配置價(jià)值。不過，他們也提醒，當(dāng)前市場外部環(huán)境不確定性上升，博弈情緒加重，需密切關(guān)注市場波動(dòng)率并提前做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。
同樣受益于小盤風(fēng)格強(qiáng)勢回歸，招商中證2000增強(qiáng)策略ETF與招商中證2000指數(shù)增強(qiáng)基金今年上半年漲幅均超20%，近一年漲幅均超過80%?；鸾?jīng)理王平在季報(bào)中指出，在現(xiàn)實(shí)偏弱、高流動(dòng)性的市場環(huán)境下，該指數(shù)強(qiáng)勢上漲，但估值已積累了一定風(fēng)險(xiǎn)，若未來資金面轉(zhuǎn)緊，不排除階段性回調(diào)的可能。他同時(shí)認(rèn)為，在政策呵護(hù)、經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善與流動(dòng)性延續(xù)的背景下，整體權(quán)益資產(chǎn)依然具備支撐。在主動(dòng)量化方面，招商量化精選也交出亮眼成績：近五年回報(bào)達(dá)122.59%，排名同類第三，近一年收益為35.76%，在多個(gè)維度上均為投資者帶來可觀回報(bào)。
招商中證2000增強(qiáng)策略ETF走勢來源：好買基金官網(wǎng)
然而，在亮眼成績背后，招商基金也面臨著“高管理費(fèi)、低績效”的結(jié)構(gòu)性悖論。在管理費(fèi)壓力與投資回報(bào)不匹配的背景下，投資者對(duì)基金公司的要求正在迅速提高，對(duì)產(chǎn)品的性價(jià)比、費(fèi)率透明度、長期穩(wěn)定性等方面都提出了更高標(biāo)準(zhǔn)。如何在守住主動(dòng)權(quán)益核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、提升投研效率、強(qiáng)化投后管理，將是招商基金能否在未來行業(yè)整合周期中繼續(xù)穩(wěn)居頭部的關(guān)鍵。
頭部不代表永遠(yuǎn)穩(wěn)固。對(duì)于招商基金而言，唯有正視自身潛在問題，在體系層面作出切實(shí)改進(jìn)，才能真正重塑投資者信心，避免在市場分化和競爭加劇中失去立足之地。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）
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