稅彭澤

近期A股市場(chǎng)情緒高漲，上證指數(shù)收盤(pán)價(jià)一度站上3600點(diǎn)，收盤(pán)價(jià)創(chuàng)出3年新高，滬深兩市成交量也持續(xù)放大，多個(gè)熱門(mén)概念上演漲停潮。

然而，當(dāng)前仍然有不少個(gè)股處于破凈狀態(tài)。截至7月24日，仍有超300只個(gè)股處于破凈狀態(tài)，當(dāng)前破凈股數(shù)量約占A股總數(shù)量的6%。而回顧過(guò)去兩輪牛市，消滅破凈股是其基本特征。那么，哪些破凈股更容易蘊(yùn)含估值修復(fù)的機(jī)會(huì)？對(duì)此，每經(jīng)資本眼專欄記者展開(kāi)了研究。

破凈股比例的多少，是衡量市場(chǎng)情緒的重要指標(biāo)之一。而回顧A股過(guò)往行情，牛市的出現(xiàn)往往伴隨著對(duì)破凈股的徹底“消滅”。

如2007年牛市期間，破凈股數(shù)量大幅減少。據(jù)相關(guān)報(bào)道，2005年6月滬深兩市破凈股數(shù)曾高達(dá)175只，而到2007年3月，A股市場(chǎng)基本無(wú)破凈個(gè)股。而2007年3月底，上證指數(shù)報(bào)收3187點(diǎn)，其后上證指數(shù)仍然走出了接近翻倍的行情，最高漲至6124點(diǎn)。

2015年4月，鞍鋼股份成為當(dāng)時(shí)最后一只被“消滅”的破凈股，彼時(shí)上證指數(shù)在4000點(diǎn)左右，其后最高漲至5178點(diǎn)。

復(fù)盤(pán)過(guò)往兩輪牛市可以發(fā)現(xiàn)，這兩輪牛市的發(fā)展伴隨著破凈股的徹底消失。而在這兩輪牛市中，破凈股徹底消失后，指數(shù)仍然有較大的上漲空間。

每經(jīng)資本眼專欄記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至7月24日，A股仍有304只個(gè)股處于破凈狀態(tài)（剔除*ST個(gè)股），當(dāng)前的破凈股數(shù)量約占A股總數(shù)量的6%。

從行業(yè)分布來(lái)看，截至7月24日，破凈股主要分布于房地產(chǎn)、銀行、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)等行業(yè)，其中房地產(chǎn)行業(yè)的破凈股個(gè)數(shù)最多，共有43只個(gè)股，而從破凈個(gè)股平均市凈率來(lái)看，銀行的破凈個(gè)股平均市凈率最低，為0.59。

值得注意的是，這5個(gè)行業(yè)的破凈股總數(shù)達(dá)152只，約占當(dāng)前所有破凈股數(shù)量的一半。

回顧2007年、2015年牛市行情，這兩輪牛市的發(fā)展伴隨著對(duì)破凈股的徹底“消滅”。而破凈股因?yàn)槠錁O低的估值也往往成為資金圍獵的對(duì)象，甚至產(chǎn)生不少牛股。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)理論上可以看作是公司的清算價(jià)值，當(dāng)股價(jià)跌破凈資產(chǎn)時(shí)，就可能存在著套利機(jī)會(huì)。那么，怎樣才能在破凈股中掘金呢？

從破凈股產(chǎn)生的原因來(lái)看，金圓統(tǒng)一證券研報(bào)指出，整體市場(chǎng)環(huán)境是破凈股大量出現(xiàn)的重要外因。破凈股的出現(xiàn)，還在于投資者對(duì)公司質(zhì)量的擔(dān)憂。這種擔(dān)憂集中在兩個(gè)方面：一方面是對(duì)公司現(xiàn)有資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，另一方面是對(duì)公司未來(lái)盈利能力的擔(dān)憂。

而當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境以及市場(chǎng)情緒已經(jīng)有明顯修復(fù)，只要公司資產(chǎn)質(zhì)量尚可，公司盈利能力修復(fù)，那么這些破凈股中就可能存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

那么，怎么來(lái)衡量資產(chǎn)質(zhì)量較好的公司呢？根據(jù)相關(guān)研究，應(yīng)收賬款、存貨、商譽(yù)這3個(gè)科目是判斷資產(chǎn)質(zhì)量的核心。可以認(rèn)為，一家公司應(yīng)收賬款、存貨、商譽(yù)這3個(gè)科目占凈資產(chǎn)的比例越高，那么其資產(chǎn)質(zhì)量存在的問(wèn)題可能就越大。同時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也不宜過(guò)高，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)償債壓力大，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。

除了資產(chǎn)質(zhì)量，對(duì)公司未來(lái)盈利預(yù)期的擔(dān)憂也是破凈股的重要成因。因此未來(lái)盈利狀況改善的破凈股，則更可能走出估值修復(fù)的行情。而通過(guò)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，可以篩選出未來(lái)盈利可能修復(fù)的破凈股。

綜合以上分析，每經(jīng)資本眼專欄記者構(gòu)建了資產(chǎn)質(zhì)量維度、盈利修復(fù)維度的兩個(gè)大類指標(biāo)，而這兩個(gè)大類指標(biāo)中，共包含5個(gè)細(xì)分指標(biāo)，分別為（應(yīng)收賬款+存貨+商譽(yù)）/凈資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率，并根據(jù)這5個(gè)細(xì)分指標(biāo)篩選出了綜合排名前50的破凈股，這些破凈股在資產(chǎn)質(zhì)量和盈利預(yù)期上相對(duì)較優(yōu)。前5只個(gè)股具體名單如下：

如需查看完整50只個(gè)股名單，請(qǐng)關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，在對(duì)話框中回復(fù)“破凈股”索取全部名單。需要注意的是，理論上來(lái)說(shuō)，個(gè)股的市凈率越低，恢復(fù)凈資產(chǎn)上漲的空間則越大。

注：因?yàn)榻鹑谄髽I(yè)與普通企業(yè)判斷資產(chǎn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)是不同的兩套體系，加之前期金融股已有一波漲幅，因此，本次篩選并未包含金融股。

免責(zé)聲明：本內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。