作者：馬琳/F0280068、Z0012134/一德期貨黑色分析師
要點(diǎn)對(duì)比
成材
驅(qū)動(dòng)：閱兵限產(chǎn)預(yù)期→成材拉漲；
矛盾：供應(yīng)增加與終端需求不足之間的時(shí)間錯(cuò)配。
煤焦
國產(chǎn)煤：安監(jiān)和環(huán)保壓制復(fù)產(chǎn)，閱兵前安全限產(chǎn)加碼；
蒙煤：進(jìn)口增量可期，補(bǔ)充內(nèi)煤；
鐵水匹配：當(dāng)前238萬噸/日，若進(jìn)口放量可達(dá)240萬噸/日。
8月相對(duì)多頭不利
終端需求有限；期現(xiàn)參與度較高，遠(yuǎn)期存集中拋售風(fēng)險(xiǎn)。
近日，“反內(nèi)卷”引發(fā)雙寬預(yù)期下的大漲，焦煤五次但非連續(xù)觸及漲停，隨后交易限額調(diào)整釋放大波動(dòng)下的防風(fēng)險(xiǎn)措施信號(hào)，老多頭集中獲利了結(jié)，并且伴隨著煤礦復(fù)產(chǎn)和進(jìn)口恢復(fù)的邊際變化，新多頭也顯謹(jǐn)慎，反而是借著閱兵前限產(chǎn)以及唐山去產(chǎn)能的消息，大舉進(jìn)攻成材，盤面利潤大幅走擴(kuò)。
從基本面看，成材矛盾依然不強(qiáng)，期現(xiàn)正套加倉入場(chǎng)，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。而鋼廠訂單充足，庫存前移，利潤豐厚，鐵水維持高位，對(duì)原料又形成支撐，整體來說還在正向反饋階段。后期主要的風(fēng)險(xiǎn)在于高價(jià)格帶來的供應(yīng)增加，與終端需求不足之間的時(shí)間錯(cuò)配，畢竟無論是材還是礦，在供應(yīng)上都沒有瓶頸可言，只要有利潤就有增量。煤略有不同的是，由于安監(jiān)和環(huán)保原因，國產(chǎn)煤復(fù)產(chǎn)力度不強(qiáng)，且閱兵前預(yù)計(jì)煤礦出于安全角度考慮，也會(huì)比較謹(jǐn)慎，但蒙煤進(jìn)口提量，對(duì)內(nèi)煤也有一定補(bǔ)充，如進(jìn)口繼續(xù)增加，焦煤可匹配鐵水量將從當(dāng)前的238萬噸恢復(fù)到240萬噸左右，因此后期需觀察蒙煤進(jìn)口和閱兵前減產(chǎn)二者之間的邊際變化。從時(shí)間上看，8月對(duì)多頭相對(duì)不利，一方面是終端需求有限，另一方面是在本輪上漲過程中，期現(xiàn)參與度較高，遠(yuǎn)期存集中拋售風(fēng)險(xiǎn)。
總之，政策提振黑色提前筑大底，如政治局會(huì)議符合預(yù)期、需求維持淡季不淡、閱兵前有限產(chǎn)政策落地能疊加兌現(xiàn)，則回調(diào)不會(huì)深，反之會(huì)有二次探底前低附近的風(fēng)險(xiǎn)。
武宇杰
審核：董良/F3065228、Z0020800/
復(fù)核：王舟青
報(bào)告制作日期：2025年7月29日
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