林麗淑

“上周有不少客戶在贖回產(chǎn)品，大家覺得債市可能機(jī)會不大了，向權(quán)益市場轉(zhuǎn)向的想法比較多?！鄙虾Ｒ晃凰侥既耸客趿粒ɑψC券時報·券商中國記者表示，隨著上周債券市場大幅調(diào)整，債券類產(chǎn)品的贖回開始增多。

近期，權(quán)益市場和商品市場雙雙走高，債市壓力顯著增加，截至7月25日收盤，10年期國債到期收益率為1.7325%，30年期國債到期收益率為1.9475%，處于年內(nèi)絕對高位。

機(jī)構(gòu)人士表示，2025年下半年經(jīng)濟(jì)增速或不會明顯下行，經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正下，債券收益率有望上行。

債券市場大幅調(diào)整

上周，債市大幅調(diào)整。7月24日，10年國債收益率一度上行至1.75%。

權(quán)益市場和商品市場的雙雙好轉(zhuǎn)是債市調(diào)整最直接的誘因。7月21日，上證指數(shù)再創(chuàng)年內(nèi)新高，隨后幾日股市持續(xù)保持強(qiáng)勢。截至7月25日收盤，上證指數(shù)收于3593.66點，周內(nèi)漲幅達(dá)到1.67%。

“大宗商品和權(quán)益資產(chǎn)快速上漲，風(fēng)險偏好抬升，對債券市場形成壓制?！鄙耆f宏源研究債券首席分析師黃偉平在最新的一份研報中表示。

王亮也告訴證券時報·券商中國記者，權(quán)益市場表現(xiàn)超出預(yù)期，不少資金選擇轉(zhuǎn)向進(jìn)入股市，債券市場因此受到壓制。

“股票、商品市場再度走強(qiáng)，不論是持續(xù)時間還是幅度都遠(yuǎn)超市場預(yù)期。風(fēng)險偏好的不斷強(qiáng)化在一定程度上削弱了債市的情緒。此外利率點位過低被認(rèn)為是次要原因，這也是債券資產(chǎn)受其他資產(chǎn)影響較大的原因，即其本身的性價比就過低，利率下行空間有限，因此一旦有利空擾動，就會出現(xiàn)明顯調(diào)整。”中泰證券固收首席分析師呂品在研報中表示。

短期流動性也壓制了債券市場。6月資金超預(yù)期寬松，但7月中旬以來資金利率波動放大。特別是在7月24日，當(dāng)天央行逆回購?fù)斗?310億元，由于到期規(guī)模高達(dá)4505億元，導(dǎo)致凈回籠高達(dá)1195億元。受此影響，當(dāng)天10年期國債到期收益率一度突破1.75%。

贖回壓力持續(xù)增加

在市場劇烈調(diào)整時，債市的贖回壓力持續(xù)增加。證券時報·券商中國記者和多家資管和私募人士溝通，近期都遭遇了一些贖回壓力。

“同行之間也在交流，感覺這次贖回壓力大于前幾次，核心在于大家覺得利率處于絕對值較低的位置，繼續(xù)持有的收益有限?！蓖趿翆ψC券時報·券商中國記者表示。

華西證券在7月24日發(fā)布的一份研究報告中援引第三方債基申贖數(shù)據(jù)表示，7月21日以來，公募債基凈申購指數(shù)持續(xù)為負(fù)，7月24日負(fù)值擴(kuò)張至29.2，遭遇去年“9·24”行情以來的最大單日贖回。

興業(yè)研究發(fā)布的一份研究報告指出，整體來看，當(dāng)前各期限利率債的收益率普遍已經(jīng)上行至基金、理財?shù)钠骄謧}成本以上。

比如，興業(yè)研究測算的基金對于5年期國債、10年期國債、30年期國債的平均持倉成本為1.61%、1.68%、1.86%，7月23日的市場水平為1.57%、1.70%、1.94%。

興業(yè)研究表示，雖然各期限信用債的收益率尚未觸達(dá)基金、理財?shù)钠骄謧}成本，但中長期信用債的收益率距離基金、理財?shù)钠骄謧}成本較近，若債市利率進(jìn)一步上行，可能觸發(fā)較大規(guī)模的贖回，需關(guān)注贖回風(fēng)險的演繹情況。

申萬宏源也指出，現(xiàn)階段無論是減倉債市還是加倉權(quán)益資產(chǎn)都更多發(fā)生在機(jī)構(gòu)層面，但中期角度來看，資產(chǎn)再配置行為或擴(kuò)散至居民。2021—2024年居民通過購買貨幣基金、理財產(chǎn)品等形式進(jìn)入債券市場，特別是“手工補(bǔ)息”整改后，固收類資管產(chǎn)品規(guī)模明顯擴(kuò)容，增量資金進(jìn)入債市。但是2025年固收類產(chǎn)品回報明顯減弱，居民開始尋找更有性價比的替代資產(chǎn)，對股債混合型產(chǎn)品的配置需求抬升，或進(jìn)一步分流債市資金。

“盡管本輪回調(diào)幅度不及一季度，但債基贖回力度卻甚于一季度，主要源于一季度其他資產(chǎn)的表現(xiàn)一般，而本輪調(diào)整股債資產(chǎn)之間可能出現(xiàn)明顯切換，需要警惕贖回情況帶來的二次沖擊。”呂品表示。

機(jī)構(gòu)預(yù)測利率上行

展望后市，機(jī)構(gòu)對于債市普遍比較謹(jǐn)慎，多數(shù)觀點判斷利率或?qū)⑸闲小?/p>

開源證券固收首席分析師陳曦表示，當(dāng)前債市收益率仍然處于歷史低位水平，背后的預(yù)期是下半年經(jīng)濟(jì)增速或回落和政策刺激放緩。但當(dāng)前或類似于2016年—2017年。2025年下半年實際GDP增速或保持穩(wěn)定，以及通脹水平和地產(chǎn)行業(yè)有望改善，市場預(yù)期逐漸修正悲觀預(yù)期，債券收益率持續(xù)上行。

呂品也認(rèn)為，經(jīng)歷了今年第二輪市場調(diào)整，市場對于債券整體謹(jǐn)慎的觀點偏多，對于股市和商品的樂觀態(tài)度較強(qiáng)。從全年維度來看，降息預(yù)期下降、股市穩(wěn)步上漲、通脹預(yù)期抬升等因素可能會持續(xù)擾動債券市場，利率調(diào)整可能并未完全結(jié)束?！拔覀兙S持中期策略10年國債1.6%—1.9%的判斷?！眳纹氛f。

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