薊天慧

來(lái)源：中糧期貨研究中心

摘要

近期市場(chǎng)漲幅超過(guò)預(yù)期，參與者普遍反饋當(dāng)前價(jià)格與基本面不匹配，宏觀情緒確實(shí)有擾動(dòng)，但是印尼方面有減產(chǎn)的預(yù)期和生物柴油需求增量的預(yù)期加持，波動(dòng)加劇建議短期觀望，控制風(fēng)險(xiǎn)。

一、馬來(lái)寬松預(yù)期

近期棕櫚油的行情漲幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，甚至6月的MPOB月度部分市場(chǎng)參與者解讀為利空（因?yàn)?月國(guó)內(nèi)消費(fèi)難以解釋的高），市場(chǎng)認(rèn)為6月出口疲軟部分出口推遲至七月上旬，但是能看到的是馬來(lái)7月截止目前的出口并沒(méi)有想象中好，甚至沒(méi)有低基數(shù)的6月出口需求好，結(jié)合SPPOMA/MPOA相對(duì)偏樂(lè)觀的產(chǎn)量預(yù)估，

預(yù)計(jì)馬來(lái)7月能夠見(jiàn)到更加寬松的供需狀態(tài)。

近期棕櫚油的行情漲幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，甚至6月的MPOB月度部分市場(chǎng)參與者解讀為利空（因?yàn)?月國(guó)內(nèi)消費(fèi)難以解釋的高），市場(chǎng)認(rèn)為6月出口疲軟部分出口推遲至七月上旬，但是能看到的是馬來(lái)7月截止目前的出口并沒(méi)有想象中好，甚至沒(méi)有低基數(shù)的6月出口需求好，結(jié)合SPPOMA/MPOA相對(duì)偏樂(lè)觀的產(chǎn)量預(yù)估，

預(yù)計(jì)馬來(lái)7月能夠見(jiàn)到更加寬松的供需狀態(tài)。

二、銷(xiāo)區(qū)補(bǔ)庫(kù)展望

圖1印度棕櫚油港口庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：SEA，中糧期貨研究院整理

圖2中國(guó)棕櫚油港口庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)，中糧期貨研究院整理

當(dāng)前市場(chǎng)能夠相對(duì)清晰的看見(jiàn)，馬來(lái)方面在后續(xù)7/8/9/10增產(chǎn)階段預(yù)計(jì)產(chǎn)量相對(duì)高位且?guī)齑鎸捤蛇\(yùn)行，前期市場(chǎng)期待的印度和中國(guó)補(bǔ)庫(kù)正在進(jìn)行時(shí)，其中印度棕櫚油庫(kù)存五月底23.5萬(wàn)噸低位在減稅加持下，進(jìn)口快速增加月度環(huán)比進(jìn)口增加62.4%至95.2萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)港口庫(kù)存增加至34萬(wàn)噸，另外相對(duì)及時(shí)的數(shù)據(jù)SaveraaInternational表示截止7月15日印度的港口植物油庫(kù)存來(lái)到85.6萬(wàn)噸（5月底68.5萬(wàn)噸），主要增量來(lái)自于毛棕櫚油的進(jìn)口增加。中國(guó)方面棕櫚油庫(kù)存在五月中旬見(jiàn)到階段性底部，在近兩個(gè)月見(jiàn)到庫(kù)存穩(wěn)步增加，市場(chǎng)解讀為6/7月份棕櫚油到港多（且INHOUSE數(shù)量較大），并且國(guó)內(nèi)在豆棕價(jià)差大幅倒掛狀態(tài)下棕櫚油月度消費(fèi)壓制相對(duì)低位，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)仍然以消化庫(kù)存為主。

未來(lái)出口需求端，市場(chǎng)預(yù)估印度在7/8/9/10還能繼續(xù)保持相對(duì)高強(qiáng)度進(jìn)口，但是中國(guó)的7/8/9/10進(jìn)口量預(yù)計(jì)將會(huì)有折扣，因此單從相對(duì)明確角度看，馬來(lái)未來(lái)中期供給寬松，印度進(jìn)口有利多，中國(guó)相對(duì)利空。

三、印尼的確定和不確定

基礎(chǔ)面剩下的問(wèn)題基本在于印尼，先說(shuō)相對(duì)明確的是近期市場(chǎng)交易的印尼生物柴油B40，因?yàn)橛∧嵩?025年傾向于不過(guò)多披露國(guó)內(nèi)生物柴油端數(shù)據(jù)，因此市場(chǎng)對(duì)于不定期披露的生柴數(shù)據(jù)進(jìn)行大致測(cè)算來(lái)推測(cè)B40在2025年的成色。根據(jù)印尼能源部數(shù)據(jù)顯示，截止7月16日印尼生物柴油消費(fèi)量達(dá)到742萬(wàn)千升，結(jié)合過(guò)往歷史數(shù)據(jù)看，7月年度完成率在55%左右，因?yàn)榻o出的數(shù)據(jù)7月只包括半個(gè)月，大致預(yù)估7月全月可能在53%左右，并且考慮到印尼的B40并非在年初元旦落地，市場(chǎng)認(rèn)同的落地時(shí)間是3月初，因此推測(cè)今年大概率能夠完成1520萬(wàn)千升的目標(biāo)量，并且近期印尼再次重提B50的展望（可以理解為預(yù)期管理，B50政策并不是第一次提出，在2024年提出并且在POC2025會(huì)議上GAPKI高管也給出了樂(lè)觀展望）。

圖3印尼生物柴油消費(fèi)月度完成比率

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從目前的基金收入端和支出端的大致估算來(lái)看，當(dāng)前的LEVY水準(zhǔn)仍然相對(duì)較低，如按照以上國(guó)內(nèi)消費(fèi)端結(jié)合補(bǔ)貼價(jià)差，需要國(guó)內(nèi)出口維持在250萬(wàn)噸水準(zhǔn)來(lái)保持月度的LEVY基金收入來(lái)匹配基金端支出，以上是基于B40的預(yù)估和當(dāng)前LEVY稅制測(cè)算，并且根據(jù)GAPKI歷史數(shù)據(jù)這個(gè)出口量是可以達(dá)到的，至于未來(lái)的B50政策基本思路是國(guó)內(nèi)消費(fèi)量再度提升壓縮可供出口的棕櫚油，但需要補(bǔ)貼的消費(fèi)量增加，對(duì)應(yīng)比較合理的解決思路是再度上調(diào)LEVY。

另外不太確定的是市場(chǎng)有部分聲音在交易印尼5/6月份的產(chǎn)量連續(xù)下滑，以及印尼沒(méi)收部分沒(méi)有林業(yè)許可證和違反土地使用法的油棕種植園，市場(chǎng)對(duì)于印尼Q3的產(chǎn)量展望有分歧，但是棕櫚油作為逐月收獲的品種，過(guò)長(zhǎng)期的展望準(zhǔn)度會(huì)大幅下降，仍然堅(jiān)持看到數(shù)據(jù)再判斷方向。近期印尼CPO招標(biāo)價(jià)以及北蘇10-20年FFB果串收購(gòu)價(jià)均走強(qiáng)，留意后續(xù)二者高頻數(shù)據(jù)更新。

圖4印尼CPO招標(biāo)價(jià)

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圖5北蘇10-20年FFB價(jià)格

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作者簡(jiǎn)介

張如峰

中糧期貨研究院油脂油料高級(jí)研究員

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