翁雅馨

——洞悉新消費，打造品牌&渠道&供應(yīng)鏈研究新范式，化妝品，醫(yī)美，免稅，物流，電商，零售，教育，黃金珠寶，小家電，國牌崛起，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等消費領(lǐng)域深度研究。

投資要點

公告概要：國家煙草專賣局7月25日發(fā)布《境內(nèi)免稅市場煙草制品管理辦法》，據(jù)中煙香港（后稱“公司”）初步了解，具備煙草進出口國營貿(mào)易資格唯一企業(yè)為中國煙草國際有限公司，公司積極與中煙國際洽談達成共識，保持中國境內(nèi)免稅卷煙業(yè)務(wù)。公司目前從事自煙草總公司采購卷煙并獨家銷售至泰國、新加坡、中國香港及澳門的免稅市場以及中國境內(nèi)免稅市場卷煙業(yè)務(wù)，2024年公司收入10%來自中國境內(nèi)免稅卷煙業(yè)務(wù)。

政策背景：此項政策起草背景是，當(dāng)前境內(nèi)免稅市場煙草制品經(jīng)營存在部分企業(yè)經(jīng)營行為不規(guī)范、部分境外生產(chǎn)的煙草制品來源不明、物流追溯信息缺乏以及與此相關(guān)的出口回流、走私、非法郵寄等等問題。定調(diào)這些行為損害國家稅收利益、沖擊市場經(jīng)營秩序、損害消費者合法權(quán)益，因而出臺政策針對性加強監(jiān)管，維護良好市場秩序。

實際影響解讀：1）受管主體方面：此管理辦法針對向中國境內(nèi)免稅市場供應(yīng)免稅煙草制品和在中國境內(nèi)免稅市場從事免稅煙草制品批發(fā)零售業(yè)務(wù)兩種場景，即為免稅市場煙草制品中的零售和批發(fā)兩種場景，即免稅商和煙草制品批發(fā)商兩類經(jīng)營主體。2）管理品類方面：覆蓋卷煙、雪茄煙、煙絲等煙草制品的日常經(jīng)營管理、追溯管理和監(jiān)督檢查，且明確規(guī)定加熱卷煙及電子煙等新興煙草制品不得在境內(nèi)免稅市場銷售。3）經(jīng)營管理要求：按照國營貿(mào)易方式對免稅煙草制品進出口進行統(tǒng)一管理。由零售企業(yè)提出采購需求，由批發(fā)企業(yè)向供貨企業(yè)采購后，將免稅煙草制品進出口至境內(nèi)免稅市場。每年銷售計劃由主管部門向批發(fā)企業(yè)下達。并且明確規(guī)定了零售、批發(fā)、供貨企業(yè)的條件。

卷煙進出口業(yè)務(wù)或?qū)⑦M一步發(fā)展：公告共識的落實取決于1）法規(guī)草案生效，中煙國際成為中國境內(nèi)免稅市場唯一批發(fā)企業(yè)；2）本公司遵循適用法律法規(guī)。若法規(guī)生效，可能帶來公司卷煙進出口業(yè)務(wù)進一步發(fā)展。過去5年卷煙進出口毛利率從4.8%提升至17.6%，2024年卷煙出口業(yè)務(wù)毛利額占總毛利額20%。

盈利預(yù)測與投資評級：中煙香港作為中國煙草“走出去”業(yè)務(wù)平臺中煙國際旗下唯一上市公司，主營業(yè)務(wù)煙葉類產(chǎn)品進出口穩(wěn)健發(fā)展，卷煙及新型煙草產(chǎn)品出口打開向上彈性，進一步整合境外產(chǎn)業(yè)鏈資源空間可期。由于關(guān)稅和地緣政治等影響進出口業(yè)務(wù)節(jié)奏，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為8.7/10.1/11.3億港元（前值為9.6/10.6/11.9億），對應(yīng)PE為26/22/20倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：各國對煙草相關(guān)產(chǎn)品管控政策變化、各國煙葉種植及購銷政策變化、地緣政治帶來的進出口貿(mào)易受阻風(fēng)險等。

歡迎聯(lián)系

東吳商社?吳勁草團隊

吳勁草/石旖瑄/張家璇/陽靖/王琳婧/郗越

【東吳商社吳勁草團隊簡介】

團隊榮譽：

2024年新財富批零與社服行業(yè)最佳分析師第6名

2024年水晶球商貿(mào)零售/社會服務(wù)最佳分析師第3/5名

2024年上證報批零社服行業(yè)最佳分析師第5名

2024年WIND商貿(mào)零售行業(yè)金牌分析師第2名

2023年新財富批零與社服行業(yè)最佳分析師第6名

2023年水晶球商貿(mào)零售行業(yè)最佳分析師第2名

2023年上證報批零社服行業(yè)最佳分析師第5名

2023年WIND商貿(mào)零售行業(yè)最佳分析師第2名

2021-2022年新財富/水晶球/上證報/WIND/金牛獎/金麒麟等獎項榮獲最佳分析師