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中青報(bào)經(jīng)濟(jì)時(shí)評(píng)：警惕外賣“內(nèi)卷”蠶食業(yè)態(tài)生機(jī)
美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行標(biāo)志性施壓：除了最近頻繁表態(tài)考慮解雇主席鮑威爾，特朗普將視察美聯(lián)儲(chǔ)，為近二十年來(lái)首次。智通財(cái)經(jīng)了解到，其高調(diào)施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息的主要意圖是期望縮減政府日益攀升的債務(wù)利息支出。然而經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍警告，政治干預(yù)央行獨(dú)立性可能效果微乎其微，甚至適得其反。
一切因降息而起，特朗普極力施壓美聯(lián)儲(chǔ)
據(jù)報(bào)道，白宮公布的日程顯示，特朗普將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間24日下午視察美聯(lián)儲(chǔ)。這是近二十年來(lái)美國(guó)總統(tǒng)首次正式視察美聯(lián)儲(chǔ)。美國(guó)總統(tǒng)歷來(lái)尊重美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，無(wú)論是在法律層面還是在實(shí)踐層面，美聯(lián)儲(chǔ)都不受政府官員政治意愿的影響，特朗普此行將是美政府影響美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的一個(gè)顯著象征性舉措。
這也被解讀為是特朗普在加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的施壓力度。特朗普一直在指責(zé)鮑威爾未降低利率——幾乎每周都會(huì)發(fā)表評(píng)論進(jìn)行抨擊。
特朗普周三再度指責(zé)鮑威爾，稱鮑威爾因?qū)⒔栀J成本維持在過(guò)高水平而致使房地產(chǎn)市場(chǎng)受到?jīng)_擊。而美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)(由國(guó)會(huì)規(guī)定)是專注于保持物價(jià)穩(wěn)定和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。
美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特也表示不理解美聯(lián)儲(chǔ)為何不降息。他稱，不明白為何關(guān)稅問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息。他指出，即便關(guān)稅確實(shí)會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響，那也只會(huì)是一次性的價(jià)格調(diào)整，而非引發(fā)通脹的事件。他在周三說(shuō)道：“我其實(shí)不太清楚美聯(lián)儲(chǔ)正在關(guān)注些什么，因?yàn)榈侥壳盀橹?，我們并未看到因關(guān)稅而產(chǎn)生的任何價(jià)格壓力?！?/p>
解雇鮑威爾?
特朗普甚至曾考慮解雇鮑威爾，而專家表示這一舉措在法律上是不被允許的。盡管歷任總統(tǒng)都曾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策表示不滿，但沒(méi)有人會(huì)采取如此直接的行動(dòng)。
上周，特朗普曾向共和黨議員征求過(guò)關(guān)于解雇鮑威爾的可能性的意見(jiàn)。但隨后他又收回了這一想法，并表示：“我們目前沒(méi)有這個(gè)打算……我認(rèn)為這種情況幾乎不可能發(fā)生，除非他因欺詐行為而被迫離職?！?/p>
特朗普本周早些時(shí)候在白宮的一次活動(dòng)中對(duì)記者們表示：“我認(rèn)為他的表現(xiàn)很糟糕，但不管怎樣，他很快就會(huì)離職了?！?/p>
貝森特正在負(fù)責(zé)尋找鮑威爾繼任者的相關(guān)工作。他拒絕透露名單上具體都有誰(shuí)。據(jù)媒體報(bào)道，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席沃勒、美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主席凱文·哈塞特、前美聯(lián)儲(chǔ)理事凱文·瓦爾什以及貝森特本人都在這份名單上。關(guān)于選拔流程，他說(shuō)道：“這將由總統(tǒng)來(lái)決定。我們并不急于做這件事?！?/p>
雖然鮑威爾作為美聯(lián)儲(chǔ)主席的任期將于2026年5月結(jié)束，但作為理事的任期則要到2028年1月31日才結(jié)束，這意味著他還能在美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)任職近兩年。鮑威爾尚未告知貝森特，在其擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的任期結(jié)束時(shí)，他是否會(huì)辭去該職務(wù)。
甚至給美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)次大改革?
貝森特公開(kāi)呼吁對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行全面審查，質(zhì)疑其在缺乏明顯通脹壓力的情況下過(guò)度關(guān)注關(guān)稅問(wèn)題，導(dǎo)致貨幣政策獨(dú)立性受到威脅。他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾應(yīng)當(dāng)推動(dòng)機(jī)構(gòu)改革，將貨幣政策與其他事務(wù)分離，以解決當(dāng)前"使命偏離"的問(wèn)題。這一言論引發(fā)外界猜測(cè)，美國(guó)政府是否計(jì)劃對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的運(yùn)作機(jī)制展開(kāi)正式審查。
盡管近期有傳聞稱特朗普試圖解雇鮑威爾，但系統(tǒng)性改革美聯(lián)儲(chǔ)的影響將遠(yuǎn)超人事變動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席雖然重要，但其決策仍需通過(guò)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)集體討論，這一制度設(shè)計(jì)正是為了防止政治過(guò)度干預(yù)。改革美聯(lián)儲(chǔ)的制度結(jié)構(gòu)需要國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，過(guò)程可能相當(dāng)漫長(zhǎng)。許多共和黨議員對(duì)干預(yù)央行持保留態(tài)度，且最高法院近期裁決也暗示應(yīng)維持美聯(lián)儲(chǔ)的特殊歷史地位。當(dāng)前爭(zhēng)議凸顯了美聯(lián)儲(chǔ)在保持政策獨(dú)立性與應(yīng)對(duì)政治壓力之間的兩難處境，系統(tǒng)性改革面臨法律和政治層面的雙重障礙。
特朗普的動(dòng)機(jī)：降息就能降低政府債務(wù)成本
更為重要的是，特朗普強(qiáng)調(diào)關(guān)注利息成本，而此時(shí)美國(guó)正因不斷攀升的聯(lián)邦債務(wù)及其所對(duì)應(yīng)的高額利息支出而備受關(guān)注。本財(cái)政年度的利息支出預(yù)計(jì)將首次超過(guò)1萬(wàn)億美元。
而且特朗普剛剛簽署了“規(guī)模龐大、意義深遠(yuǎn)的法案”，預(yù)計(jì)該法案在未來(lái)十年將使赤字增加超過(guò)3萬(wàn)億美元，并進(jìn)一步推高利率。而且穆迪公司最近下調(diào)了美國(guó)債務(wù)評(píng)級(jí)，部分原因就是政府債務(wù)的增加以及利息支付比率的上升。
特朗普再次強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)將現(xiàn)行的政策利率(目前為4.25%-4.50%)下調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)，他聲稱此舉每年將為美國(guó)節(jié)省1萬(wàn)億美元。這表明特朗普希望降低利率的重要原因在于，此舉能夠減少聯(lián)邦政府因債務(wù)而產(chǎn)生的利息支出——這一項(xiàng)支出在6月份是政府的第二大開(kāi)支項(xiàng)目。
2020財(cái)年，美國(guó)支付了3460億美元的利息費(fèi)用。據(jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的數(shù)據(jù)，這一數(shù)字在本財(cái)年已升至預(yù)計(jì)的9520億美元，并且預(yù)計(jì)在來(lái)年還將超過(guò)1萬(wàn)億美元。利息支出在2024財(cái)年已超過(guò)醫(yī)療保險(xiǎn)和國(guó)防開(kāi)支，并且僅落后于社會(huì)保障支出。目前每1美元的稅收收入中，約有18美分用于償還債務(wù)利息。到下一個(gè)十年末，這一比例將升至約25美分。
“炒掉”鮑威爾未必就能降債務(wù)成本
特朗普施壓美聯(lián)儲(chǔ)、威脅解雇主席鮑威爾以降低借貸成本，但效果可能微乎其微，甚至可能適得其反。因?yàn)殡m然短期利率可能下降，但市場(chǎng)擔(dān)憂政治干預(yù)央行獨(dú)立性、通脹重燃的風(fēng)險(xiǎn)，都將推高長(zhǎng)期利率。
聯(lián)邦基金利率僅影響部分短期債務(wù)，而長(zhǎng)期國(guó)債利率受通脹預(yù)期和市場(chǎng)供需等因素制約，甚至可能因大幅降息而反向上升。美國(guó)近年利息支出激增的主因是債務(wù)規(guī)模膨脹和利率周期轉(zhuǎn)向，聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)專家們強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長(zhǎng)期利率的調(diào)控能力有限，單純降息無(wú)法根本解決利息壓力。
負(fù)責(zé)聯(lián)邦預(yù)算責(zé)任委員會(huì)的高級(jí)政策主管MarcGoldwein也指出，若要有效降低利息支出，專家建議應(yīng)通過(guò)縮減財(cái)政赤字來(lái)實(shí)現(xiàn)，但這需要做出增稅或削減開(kāi)支等政治代價(jià)較高的改革，而非降息。目前特朗普的經(jīng)濟(jì)政策存在矛盾——其計(jì)劃雖削減社保支出，但大規(guī)模減稅政策反而加劇了財(cái)政赤字。正如預(yù)算專家所言，解決利息負(fù)擔(dān)的關(guān)鍵在于實(shí)施真正減少赤字的政策，而非通過(guò)貨幣政策干預(yù)或繼續(xù)擴(kuò)大赤字。這反映出美國(guó)政府面臨的經(jīng)濟(jì)治理困境：短期政治訴求與長(zhǎng)期財(cái)政可持續(xù)性之間的深刻矛盾。
德意志銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也持相同觀點(diǎn)。德意志銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家MatthewLuzzetti表示，“撤換鮑威爾并不會(huì)對(duì)財(cái)政部的債務(wù)利息成本產(chǎn)生重大影響”，因?yàn)槎唐诶实慕档退鶐?lái)的任何好處都將被長(zhǎng)期利率的上升所抵消。
分析基于7月份的一個(gè)時(shí)期所做的市場(chǎng)反應(yīng)推斷，當(dāng)時(shí)有報(bào)道稱特朗普考慮解雇鮑威爾。雖然短期美國(guó)國(guó)債收益率下降，但長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升，原因是人們擔(dān)心更寬松的美聯(lián)儲(chǔ)政策可能會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期通脹上升。
Luzzetti的分析表明，如果鮑威爾被撤職，美國(guó)2年期國(guó)債收益率將下降32個(gè)基點(diǎn)，而長(zhǎng)期國(guó)債收益率則會(huì)大幅上升——其中10年期和30年期的收益率分別會(huì)上升31個(gè)基點(diǎn)和70個(gè)基點(diǎn)。他表示，這種收益率曲線的陡峭上升將會(huì)對(duì)債務(wù)償還成本產(chǎn)生抵消性的影響。其計(jì)算表明，如果鮑威爾被撤職，到2027年，美國(guó)財(cái)政部?jī)H能節(jié)省約120億至150億美元，這些發(fā)現(xiàn)與特朗普所說(shuō)的節(jié)省數(shù)萬(wàn)億美元的說(shuō)法相矛盾。
道明證券的GennadiyGoldberg也指出，解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席可能會(huì)導(dǎo)致每年的長(zhǎng)期利息成本增加約580億美元。Goldberg補(bǔ)充說(shuō)，長(zhǎng)期國(guó)債收益率可能上升20-50個(gè)基點(diǎn)(每個(gè)基點(diǎn)等于0.01%)，使20年期和30年期利率接近5.5%左右。
他計(jì)算出，這一上漲將相當(dāng)于財(cái)政部每年發(fā)行的約2,760億美元30年期債券和1,680億美元20年期債券的年度利息增加580億美元。該估算僅涵蓋20年期和30年期債券，并不包括10年期債券等其他期限的債券，這些債券的利率也可能上升。
德銀的分析還考察了是否采取更為大幅度的降息舉措(接近特朗普所提及的約1%的目標(biāo)水平)是否能切實(shí)改變結(jié)果。雖然在有利假設(shè)條件下，更大幅度的降息有可能在2027年前累計(jì)節(jié)省約780億美元的債務(wù)償還成本，但Luzzetti提醒說(shuō)，這將很大程度上取決于市場(chǎng)反應(yīng)，市場(chǎng)利率未必會(huì)如期順勢(shì)下降。
結(jié)論
最終要強(qiáng)調(diào)的是，因?yàn)槭袌?chǎng)很可能會(huì)將“圍繞美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性和通脹問(wèn)題的更高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”納入考量，反而可能抵消任何理論上的融資成本節(jié)省，證實(shí)"撤換鮑威爾能降低政府成本"的觀點(diǎn)并不成立。
專家也警告稱，如果將他免職，或者哪怕只是發(fā)出政治施壓的信號(hào)，都可能會(huì)導(dǎo)致投資者要求更高的利率。在政治壓力下進(jìn)行的降息會(huì)進(jìn)一步加大通脹風(fēng)險(xiǎn)——而美聯(lián)儲(chǔ)高層的非正常變動(dòng)則會(huì)加劇這種風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇祟惻e動(dòng)將表明，美聯(lián)儲(chǔ)不僅失去了抑制通脹的決心，而且也喪失了控制通脹的能力。
白宮在明面上施加的壓力越大，美聯(lián)儲(chǔ)就越難以同意特朗普所要求的降息方案。因?yàn)闈撛诘膫?gòu)買者最不希望看到的是一個(gè)在政治壓力下就屈服的中央銀行。即便有降息的必要性，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在也必須加倍努力，以證明這樣的降息并非是受到白宮壓力的結(jié)果。
