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人形機器人行業(yè)正在進入商業(yè)落地關鍵期。

摩根士丹利日前發(fā)布的最新報告認為，下游應用落地和技術突破是推動人形機器人板塊市場情緒的兩大核心驅(qū)動力。該機構(gòu)預計，2025年下半年中國極有可能出現(xiàn)一輪應用推廣潮，這將顯著提振市場情緒。同時，一系列潛在的技術突破事件也值得關注。

市場動能切換：從“概念炒作”到“落地驗證”

2025年以來，人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈迎來一連串催化劑，顯著抬升了市場對交付量的預期，并推動股價飆升。2025年1月1日至3月18日，人形機器人概念股一度迎來強勢上漲，中國相關股票在今年一季度大漲37%，跑贏MSCI中國指數(shù)23個百分點。摩根士丹利認為，這一上漲熱潮的主要由以下因素推動。

首先，華為、英偉達、Meta、OpenAI等多家科技巨頭高調(diào)入局，頭部科技公司正依托AI與云計算優(yōu)勢，加速模型開發(fā)并拓展下游應用。市場持續(xù)看到新品發(fā)布及大規(guī)模招聘。

其次，企業(yè)拋出“激進”生產(chǎn)目標：特斯拉CEO埃隆·馬斯克提出2025年生產(chǎn)5000—10000臺Optimus，2027年達50萬至100萬臺；FigureAI宣布未來四年交付10萬臺人形機器人；英偉達CEO黃仁勛稱通用機器人“ChatGPT時刻”即將到來；國內(nèi)集成商如智元、優(yōu)必選、引擎動力亦紛紛給出2025年數(shù)百至數(shù)千臺的出貨指引。

再次，技術突破頻現(xiàn)，DeepSeekR1的發(fā)布展示了中國AI的顯著進步；FigureHelix、智元GO-1、英偉達GR00TN1等VLA（視覺—語言—動作）模型的亮相，標志著機器人智能水平的大幅躍升。最后，國內(nèi)政策端持續(xù)加持人形機器人產(chǎn)業(yè)。

但在股價充分計入各類利好后，進一步超預期變得愈發(fā)困難。3月至7月，人形機器人相關概念股出現(xiàn)回調(diào)，板塊整體回調(diào)幅度約6%。

摩根士丹利認為，市場需要看到真實的應用落地來驗證投資邏輯，否則高估值難以維系。一方面，盡管技術迭代不斷，但目前應用仍局限于結(jié)構(gòu)化場景。數(shù)據(jù)瓶頸依舊存在，企業(yè)仍在尋找提升模型效率與效果的新方法。摩根士丹利與產(chǎn)業(yè)界交流后認為，人形機器人距離“通用任務”能力仍有相當距離。

另一方面，6月，特斯拉將2025年Optimus產(chǎn)量目標由5000—10000臺下調(diào)至“數(shù)千臺”，國內(nèi)優(yōu)必選、引擎動力等也先后下調(diào)2025年出貨指引。這些舉動引發(fā)市場對商業(yè)化時間表的質(zhì)疑。

中國將在下半年推動人形機器人應用

展望下半年，摩根士丹利認為，“下游落地”是核心看點。盡管各家仍在競逐“人形第一”，但機器人將率先在工業(yè)和商業(yè)服務等場景逐步滲透，需重點關注實際部署能否兌現(xiàn)市場預期。

“與此同時，政策端的持續(xù)支持仍是中國保持領先的關鍵。隨著行業(yè)參與者與資源不斷涌入，我們預期下半年仍將有密集的模型發(fā)布、硬件突破（新設計、新材料）與軟件創(chuàng)新落地。”摩根士丹利稱。

摩根士丹利表示，人形機器人/具身智能是中國的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。迄今為止，政策主要以供給側(cè)為主（政府引導基金、研發(fā)補貼等），但隨著機器人能力增強，預期未來會延伸至需求側(cè)補貼，以加速落地并形成數(shù)據(jù)閉環(huán)。

2025年下半年，摩根士丹利預計首批人形機器人訂單與應用落地可期。除內(nèi)部場景及科研機構(gòu)采購外，2025下半年將出現(xiàn)更多商業(yè)化訂單，從而支撐板塊表現(xiàn)。摩根士丹利提及，最近中國已經(jīng)出現(xiàn)了幾筆較大規(guī)模的機器人商用訂單，這一事實支撐了他們的觀點。

與此同時，多家集成商目標年內(nèi)交付數(shù)百至數(shù)千臺，競相構(gòu)建生態(tài)。隨著任務數(shù)據(jù)積累及智能水平提升，機器人將在工業(yè)與商業(yè)服務領域?qū)崿F(xiàn)更廣泛的任務場景、更快的部署速度、更高的效率及成功率。

此外，持續(xù)的產(chǎn)品迭代、硬件與軟件創(chuàng)新也將影響市場表現(xiàn)。摩根士丹利稱，頭部集成商的新機型（如特斯拉、Figure、宇樹科技）若超預期，將成為行情催化劑；若低于預期，則可能拖累板塊。

作者：汪友若

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