谷歌前CEO施密特：中美應(yīng)開展合作，確保人類能夠掌控這些AI工具
來源：中國銀河策略
核心觀點
宏觀政策：7月30日，中共中央政治局召開會議。（1）經(jīng)濟形勢方面，會議認為2025年以來，我國經(jīng)濟運行“穩(wěn)中有進”，高質(zhì)量發(fā)展取得“新成效”，主要經(jīng)濟指標(biāo)表現(xiàn)“良好”，我國經(jīng)濟展現(xiàn)“強大活力和韌性”，總體上，7月中央政治局會議對經(jīng)濟形勢的判斷比4月更加積極樂觀。（2）經(jīng)濟工作目標(biāo)方面，與4月不同的是，7月會議強調(diào)“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預(yù)見性”，表明穩(wěn)增長相關(guān)政策仍有望持續(xù)出臺，且強調(diào)政策調(diào)控的靈活性和前瞻性，對經(jīng)濟的刺激有望提質(zhì)增效。（3）從政策總體基調(diào)來看，7月會議強調(diào)宏觀政策要“持續(xù)發(fā)力、適時加力”。政策持續(xù)發(fā)力有利于鞏固拓展經(jīng)濟回升向好勢頭，也有助于穩(wěn)定市場的預(yù)期。而政策“適時加力”，體現(xiàn)了政策的靈活性，即根據(jù)復(fù)雜的經(jīng)濟形勢變化動態(tài)調(diào)整政策力度，既要避免大水漫灌，又要防止支持不足。
產(chǎn)業(yè)政策：（1）7月中央政治局會議把內(nèi)需放在首位，在擴大商品消費的同時，將“培育服務(wù)消費新的增長點”單列為重點。在前期“加力實施‘兩重’建設(shè)”的基礎(chǔ)上，會議突出“高質(zhì)量推動‘兩重’建設(shè)”。（2）深化改革方面，7月中央政治局會議在反內(nèi)卷方面重點更為突出，并給出系統(tǒng)化的政策抓手，強調(diào)“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為”。（3）對外開放方面，會議進一步明確“幫助受沖擊較大的外貿(mào)企業(yè)”，同時，“優(yōu)化出口退稅政策”。（4）重點領(lǐng)域防風(fēng)險方面，會議突出城市更新的重要地位，對于防范化解房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險具有重要意義。地方債務(wù)風(fēng)險防范強調(diào)“嚴禁新增隱性債務(wù)”，“有力有序有效推進地方融資平臺出清”，這一表述更為嚴格，政策舉措有望進一步加力。同時，會議延續(xù)把資本市場放在重要位置，既肯定了近期資本市場表現(xiàn)釋放的積極信號，又是對前期政策基調(diào)的進一步深化。（5）民生保障方面，“就業(yè)優(yōu)先”政策導(dǎo)向突出，“三農(nóng)”領(lǐng)域強調(diào)夯實基礎(chǔ)，“保障迎峰度夏期間能源電力供應(yīng)”也被重點提及。會議指出做好“十五五”規(guī)劃編制工作。
A股市場后續(xù)展望：7月中央政治局會議提出“增強國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”，后續(xù)一系列政策助力下市場穩(wěn)健運行具備更為堅實的支撐。近期A股表現(xiàn)呈現(xiàn)出積極信號，關(guān)注市場在關(guān)鍵點位附近的支撐力度，預(yù)計市場維持在震蕩偏高中樞運行。中長期來看，美元指數(shù)調(diào)整周期和美國債務(wù)壓力下，人民幣資產(chǎn)相對吸引力增強，A股在全球資產(chǎn)配置環(huán)境中具備重估空間。國內(nèi)新動能向上突破助推盈利修復(fù)信號，反內(nèi)卷政策加碼下行業(yè)供需格局優(yōu)化，基本面韌性強化為市場長期向上筑牢根基。配置方面，重點關(guān)注以下領(lǐng)域：（1）反內(nèi)卷是政策聚焦主線之一，關(guān)注政策細則的進一步落地。（2）科技成長板塊。在產(chǎn)業(yè)趨勢催化下，成長板塊有望展現(xiàn)出較高景氣度?！笆奈濉币?guī)劃收官與“十五五”規(guī)劃逐漸推進，軍工板塊值得關(guān)注。（3）安全邊際較高的資產(chǎn)。近期高股息板塊出現(xiàn)短期調(diào)整，但中長期配置邏輯依然清晰，建議關(guān)注調(diào)整后的配置機會。（4）政策提振下的大消費板塊。
風(fēng)險提示
國內(nèi)政策效果不確定風(fēng)險；地緣因素擾動風(fēng)險；市場情緒不穩(wěn)定風(fēng)險。
正文
一、7月中央政治局會議精神解讀
7月30日，中共中央政治局召開會議，決定今年10月在北京召開中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議，主要議程是，中共中央政治局向中央委員會報告工作，研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議。會議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。
首先，經(jīng)濟形勢方面，7月中央政治局會議認為2025年以來，我國經(jīng)濟運行“穩(wěn)中有進”，高質(zhì)量發(fā)展取得“新成效”，主要經(jīng)濟指標(biāo)表現(xiàn)“良好”，我國經(jīng)濟展現(xiàn)“強大活力和韌性”，總體上，7月中央政治局會議對經(jīng)濟形勢的判斷比4月更加積極樂觀。實際上，2025年上半年，我國GDP實際同比增長5.3%，分季度看，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.4%，二季度增長5.2%。從環(huán)比看，二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.1%。
同時，會議認為當(dāng)前我國經(jīng)濟運行依然面臨不少風(fēng)險挑戰(zhàn)，但沒有特別強調(diào)外部沖擊的影響。主要因為中美關(guān)稅政策擾動的影響已常態(tài)化，且中美經(jīng)貿(mào)會談持續(xù)進行，未來雙方經(jīng)貿(mào)關(guān)系有望向好發(fā)展。其中，7月28日，中美兩國經(jīng)貿(mào)團隊在瑞典斯德哥爾摩舉行中美經(jīng)貿(mào)會談。這是繼瑞士日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談達成一系列重要共識、英國倫敦經(jīng)貿(mào)會談確立倫敦框架后，中美雙方再次就經(jīng)貿(mào)問題舉行面對面磋商，旨在將兩國元首重要共識轉(zhuǎn)化為具體政策和行動、落實日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談共識和倫敦框架，推動中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系沿著正確軌道向前發(fā)展。
其次，經(jīng)濟工作目標(biāo)方面，與4月不同的是，7月會議強調(diào)“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預(yù)見性”，表明穩(wěn)增長相關(guān)政策仍有望持續(xù)出臺，且強調(diào)政策調(diào)控的靈活性和前瞻性，從而對經(jīng)濟的刺激有望提質(zhì)增效。7月會議還強調(diào)“努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，實現(xiàn)‘十四五’圓滿收官”。今年是“十四五”收官之年，也是“十五五”規(guī)劃之年。會議指出，“十五五”時期是基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化夯實基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時期，要推動事關(guān)中國式現(xiàn)代化全局的戰(zhàn)略任務(wù)取得重大突破。因此，努力完成今年的經(jīng)濟目標(biāo)將為“十五五”時期奠定穩(wěn)固的發(fā)展基礎(chǔ)。
最后，從政策總體基調(diào)來看，7月會議強調(diào)宏觀政策要“持續(xù)發(fā)力、適時加力”。政策持續(xù)發(fā)力有利于鞏固拓展經(jīng)濟回升向好勢頭，也有助于穩(wěn)定市場的預(yù)期。而政策“適時加力”，體現(xiàn)了政策的靈活性，即根據(jù)復(fù)雜的經(jīng)濟形勢變化動態(tài)調(diào)整政策力度，既要避免大水漫灌，又要防止支持不足。
具體地，財政政策方面，要落實落細更加積極的財政政策；加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率；兜牢基層“三?！钡拙€。其中，7月新增強調(diào)“加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率”，有助于通過擴大有效投資、優(yōu)化資源配置，對沖經(jīng)濟下行壓力，同時避免資金閑置或低效投入。
貨幣政策方面，要落實落細適度寬松的貨幣政策；貨幣政策要保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本下行；用好各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等。其中，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的支持對象中較4月會議新增“小微企業(yè)”，加大了對其重視程度。小微企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象長期存在，在經(jīng)濟增速放緩階段，小微企業(yè)生存相對更加困難。精準(zhǔn)運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，強化對小微企業(yè)的金融支持，能夠穩(wěn)就業(yè)、保民生，也能夠優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，增強經(jīng)濟活力。2025年，國內(nèi)宏觀流動性維持寬松。截至2025年7月，大型存款類金融機構(gòu)、中小型存款類金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率分別為9%、6%，均較上年末下降了50BP。
同時，今年利率總體下調(diào)，社會融資成本下行。截至2025年7月，1年期LPR較上年末下降10BP至3%，5年期LPR較上年末下降10BP至3.5%。
從產(chǎn)業(yè)政策來看：（1）7月中央政治局會議把內(nèi)需放在首位，在擴大商品消費的同時，將“培育服務(wù)消費新的增長點”單列為重點，養(yǎng)老、育幼、文化、旅游等服務(wù)消費的政策體系有望不斷完善?！皟芍亍狈矫妫谇捌凇凹恿嵤畠芍亍ㄔO(shè)”的基礎(chǔ)上，會議突出“高質(zhì)量推動‘兩重’建設(shè)”。
（2）深化改革方面，政策持續(xù)聚焦科技創(chuàng)新的重要意義。對比以往會議，7月中央政治局會議在反內(nèi)卷方面重點更為突出，并給出系統(tǒng)化的政策抓手，強調(diào)“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為”。
（3）對外開放方面，會議進一步明確“幫助受沖擊較大的外貿(mào)企業(yè)”，同時，“優(yōu)化出口退稅政策”。當(dāng)前全球貿(mào)易環(huán)境仍然面臨不確定性，精準(zhǔn)幫扶外貿(mào)企業(yè)，有助于穩(wěn)住產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈基本盤，緩解外部沖擊造成的訂單流失與資金鏈壓力。同步優(yōu)化出口退稅等舉措，則以制度性降本增效提升國際競爭力，推動對外開放水平提升。
（4）重點領(lǐng)域防風(fēng)險方面，會議要求“落實好中央城市工作會議精神，高質(zhì)量開展城市更新”，突出城市更新的重要地位。此前7月14日至15日，中央城市工作會議在北京舉行，明確城市發(fā)展從增量擴張轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)，強化內(nèi)涵式發(fā)展與城市更新主線，對于防范化解房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險具有重要意義。地方債務(wù)風(fēng)險防范強調(diào)“嚴禁新增隱性債務(wù)”，“有力有序有效推進地方融資平臺出清”，這一表述更為嚴格，政策舉措有望進一步加力。同時，會議延續(xù)把資本市場放在重要位置。相比于4月中央政治局會議“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”的表述，本次提出“增強國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”，一方面肯定了近期資本市場表現(xiàn)釋放的積極信號，另一方面明確后續(xù)的發(fā)力方向，也是對前期政策基調(diào)的進一步深化。
（5）民生保障方面，“就業(yè)優(yōu)先”政策導(dǎo)向突出，明確高校畢業(yè)生、退役軍人、農(nóng)民工等重點群體。“三農(nóng)”領(lǐng)域，強調(diào)夯實基礎(chǔ)，“推動糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品價格保持在合理水平”。同時，能源領(lǐng)域“保障迎峰度夏期間能源電力供應(yīng)”也被重點提及。會議指出做好“十五五”規(guī)劃編制工作。
此外，會議就充分調(diào)動各方面積極性作出了重要指示。
二、A股市場后續(xù)展望
近期A股表現(xiàn)呈現(xiàn)出積極信號，市場成交額維持在較高水平，投資者交投情緒較為活躍。在盈利信號尚未確立的環(huán)境下，本輪行情受到流動性和市場預(yù)期重要驅(qū)動，融資余額自6月底以來持續(xù)上行，重返1.9萬億元上方。同時，股市上揚表現(xiàn)帶動市場賺錢效應(yīng)擴散，進一步助推上漲機會，形成正向反饋。7月中央政治局會議進一步提出“增強國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”，后續(xù)一系列政策助力下市場穩(wěn)健運行具備更為堅實的支撐。關(guān)注市場在關(guān)鍵點位附近的支撐力度，預(yù)計市場維持在震蕩偏高中樞運行。中長期來看，美元指數(shù)調(diào)整周期和美國債務(wù)壓力下，人民幣資產(chǎn)相對吸引力增強，A股在全球資產(chǎn)配置環(huán)境中具備重估空間。國內(nèi)新動能向上突破助推盈利修復(fù)信號，反內(nèi)卷政策加碼下行業(yè)供需格局優(yōu)化，基本面韌性強化為市場長期向上筑牢根基。
配置方面，重點關(guān)注以下領(lǐng)域：（1）反內(nèi)卷是政策聚焦主線之一。在經(jīng)歷近期上漲行情后，概念內(nèi)部或呈現(xiàn)一定程度分化，關(guān)注政策細則的進一步落地。（2）科技成長板塊。在產(chǎn)業(yè)趨勢催化下，成長板塊有望展現(xiàn)出較高景氣度。同時，“十四五”規(guī)劃收官與“十五五”規(guī)劃逐漸推進，后續(xù)軍工板塊值得關(guān)注。（3）安全邊際較高的資產(chǎn)。近期銀行等高股息板塊出現(xiàn)短期調(diào)整，但中長期配置邏輯依然清晰，建議關(guān)注調(diào)整后的配置機會。（4）政策提振下的大消費板塊。隨著外部環(huán)境不確定性持續(xù)，擴大內(nèi)需成為長期戰(zhàn)略之舉，提振消費的重要性凸顯。
（一）反內(nèi)卷概念
2024年7月，中央政治局會議首次指出，要強化行業(yè)自律，防止“內(nèi)卷式”惡性競爭；2024年12月，中央經(jīng)濟工作會議再次提出明確要求，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為；今年3月，政府工作報告明確指出，加快建立健全基礎(chǔ)制度規(guī)則，破除地方保護和市場分割，打通市場準(zhǔn)入退出、要素配置等方面制約經(jīng)濟循環(huán)的卡點堵點，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭；7月1日，中央財經(jīng)委員會第六次會議進一步強調(diào)，縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重點難點，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。近期工信部在國新辦發(fā)布會上表示鋼鐵、有色、石化等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺，推動重點行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能。一系列政策部署為反內(nèi)卷指明方向。
7月中央政治局會議更是明確提出“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為”，這既是對產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域“內(nèi)卷”亂象的精準(zhǔn)施策，旨在破除低水平重復(fù)建設(shè)、惡性資源爭奪等發(fā)展梗阻，也是為了構(gòu)建更高效、更公平的市場環(huán)境，引導(dǎo)各類要素向創(chuàng)新集中，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展筑牢制度根基。
和上一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革聚焦在鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)上游產(chǎn)業(yè)不同的是，本輪反內(nèi)卷涉及范圍更加廣泛，不僅僅是鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)領(lǐng)域，還涉及光伏、鋰電、新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)。從行情來看，6月底以來，市場預(yù)期帶動反內(nèi)卷指數(shù)走勢向上，投資者聚焦中長期視角下供需格局改善與行業(yè)盈利修復(fù)，后續(xù)反內(nèi)卷將是政策聚焦主線之一。在經(jīng)歷近期上漲行情后，概念內(nèi)部或呈現(xiàn)一定程度分化，但隨著政策細則的進一步落地，反內(nèi)卷概念仍將是貫穿市場行情的主題。
（二）“兩重”建設(shè)領(lǐng)域
會議強調(diào)，要高質(zhì)量推動“兩重”建設(shè)，激發(fā)民間投資活力，擴大有效投資?！皟芍亍苯ㄔO(shè)是指推進國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，涉及資金規(guī)模大、覆蓋面廣、綜合性強，是一項復(fù)雜的系統(tǒng)性工程。據(jù)中國央視網(wǎng)消息，截至7月底，2025年8000億元“兩重”建設(shè)項目清單已全部下達完畢?！坝餐顿Y”方面，2025年“兩重”建設(shè)共安排8000億元支持1459個項目，涉及長江流域生態(tài)修復(fù)、長江沿線重大交通基礎(chǔ)設(shè)施、西部陸海新通道、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田、重大水利工程、城市地下管網(wǎng)、“三北”工程、醫(yī)院病房改造等重點領(lǐng)域。“軟建設(shè)”方面，在重點領(lǐng)域加快推出一批改革創(chuàng)新舉措，包括優(yōu)化長江沿線鐵路投融資模式，建立健全城市地下管網(wǎng)運行維護管理機制，完善國家物流樞紐規(guī)劃布局，完善人才培養(yǎng)與經(jīng)濟社會發(fā)展需要適配機制，探索“風(fēng)電光伏+治沙”新模式等。
從行業(yè)來看，“兩重”項目涉及建筑裝飾、建筑材料、公用事業(yè)、環(huán)保、新能源、機械設(shè)備、交通運輸、農(nóng)林牧漁等多個行業(yè)。兩重項目的建設(shè)不僅有助于提升國家安全和民生福祉，還能推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的完善和發(fā)展，為經(jīng)濟增長注入新動力。兩重”建設(shè)對拉動有效投資發(fā)揮重要支撐作用，2025年上半年，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.6%，增速比全部投資高1.8個百分點。
在“兩重”項目牽引下，多地重大工程項目建設(shè)正加快推進，帶動基礎(chǔ)設(shè)施投資增長。其中，7月19日，雅魯藏布江下游水電工程開工儀式在西藏林芝舉行。雅魯藏布江下游水電工程屬于“兩重”建設(shè)中的重大基礎(chǔ)設(shè)施項目，同時也兼具國家重大戰(zhàn)略項目的屬性，是“兩重”交叉領(lǐng)域的典型代表。該工程位于西藏林芝，總投資約1.2萬億元人民幣，主要采用截彎取直、隧洞引水方式，規(guī)劃建設(shè)5座梯級電站，所發(fā)電力主要外送消納，兼顧西藏本地需求。消息發(fā)布后，雅魯藏布江下游水電工程相關(guān)板塊個股集體拉漲，其中建材、鋼鐵、機械、基建、水電股漲幅居前。
雅江水電站指數(shù)（8841915.WI）主要跟蹤水電工程建設(shè)、爆破、水泥等水電建設(shè)相關(guān)的公司的整體表現(xiàn)，于2025年7月21日發(fā)布。7月21日-7月29日，雅江水電站指數(shù)收盤價累計上漲24.01%，大幅跑贏同期滬深300指數(shù)2.30%的漲幅。從估值來看，截至7月29日，雅江水電站指數(shù)的PE為23.80倍，PB為1.44倍，分別處于2018年以來97%、38%分位數(shù)水平。
截至7月29日，雅江水電站指數(shù)共有42只成分股，其中基礎(chǔ)化工行業(yè)12只，機械設(shè)備行業(yè)10只，電力設(shè)備、建筑裝飾、鋼鐵、建筑材料分別有6只、5只、4只、3只，公用事業(yè)、環(huán)保各1只。2025年7月21日-7月29日，多只成分股大幅上漲，尤其是機械設(shè)備行業(yè)中的恒立鉆具（836942.BJ），漲幅高達249.42%。
中長期來看，隨著雅魯藏布江下游水電工程開工建設(shè)，多個領(lǐng)域有望受益。建筑建材方面，建筑央國企作為水電工程勘察設(shè)計和施工主體率先受益，西藏地區(qū)水泥需求有望長期得以提升，西藏地區(qū)民爆需求有望提升。公用事業(yè)方面，我國常規(guī)水電開發(fā)進入后半程，雅魯藏布江開發(fā)有望帶來顯著增量，而水電行業(yè)業(yè)績穩(wěn)健、現(xiàn)金流充裕，紅利價值突出。新能源方面，雅江工程利用雅魯藏布江豐富的水能資源，帶動周邊太陽能、風(fēng)能資源開發(fā)，建設(shè)水風(fēng)光互補的清潔能源基地，電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈有望長期受益。機械方面，雅江水電站新增機械設(shè)備需求量可達千億級?；し矫?，優(yōu)勢戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源開發(fā)利用及重大工程、重點設(shè)施建設(shè)有望在中長期內(nèi)維持較快發(fā)展，進而帶動區(qū)域民爆產(chǎn)品及爆破工程服務(wù)需求顯著擴張。
（三）大消費主題
2025年7月中央政治局會議強調(diào)，“要有效釋放內(nèi)需潛力。深入實施提振消費專項行動，在擴大商品消費的同時，培育服務(wù)消費新的增長點。在保障改善民生中擴大消費需求。”
2025年1—6月份，社會消費品零售總額245458億元，同比增長5.0%。其中，除汽車以外的消費品零售額221990億元，增長5.5%。消費品以舊換新政策持續(xù)顯效，限額以上單位家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、通訊器材類、家具類商品零售額分別增長30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。下半年刺激消費補貼政策已經(jīng)在陸續(xù)出臺，各地也會繼續(xù)出臺相關(guān)措施促消費。在存量政策疊加增量政策刺激下，消費市場有望呈現(xiàn)回升向好的態(tài)勢，促進相關(guān)行業(yè)業(yè)績改善，投資者信心也有望受到提振，帶動大消費板塊行情向上。
從行情來看，今年以來大消費板塊中的細分行業(yè)整體錄得正收益，僅食品飲料下跌5.10%。截至2025年7月30日，相較年初，醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、汽車和美容護理漲幅超10%，社會服務(wù)、紡織服飾和輕工制造漲幅超5%。
從PE估值來看，當(dāng)前，商貿(mào)零售、汽車行業(yè)處于2010年以來70%分位數(shù)以上；醫(yī)藥生物、紡織服飾、美容護理、交通運輸、社會服務(wù)和輕工制造行業(yè)處于40%-60%區(qū)間，處于歷史中等水平；而家用電器、食品飲料和農(nóng)林牧漁行業(yè)的估值均低于30%分位數(shù)，處于歷史較低水平，修復(fù)空間較大。
（四）新質(zhì)生產(chǎn)力主題
2025年7月中央政治局會議中提出：“要堅定不移深化改革。堅持以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，加快培育具有國際競爭力的新興支柱產(chǎn)業(yè)，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合發(fā)展?！碑?dāng)前，全球科技創(chuàng)新空前活躍，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革興起。新生產(chǎn)要素不斷涌現(xiàn)，必然促使生產(chǎn)力進行創(chuàng)新以與之相適應(yīng)。
在這樣的大背景下，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，有助于應(yīng)對新一輪的國際競爭挑戰(zhàn)，提升我國的國際競爭力，同時推動我國經(jīng)濟實力、科技實力、綜合國力和國際影響力的持續(xù)增強。從國內(nèi)來看，我國房地產(chǎn)市場仍將處于長期去庫周期，經(jīng)濟增長面臨著新的缺口。要擺脫傳統(tǒng)增長路徑，轉(zhuǎn)入創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展軌道，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力就顯得尤為重要。隨著投資者對新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的價值逐漸形成更深入、更全面的認知和評估體系，將有力推動企業(yè)估值中樞的抬升。其中，重點關(guān)注戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及未來產(chǎn)業(yè)兩大板塊。
截至7月30日收盤，新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)（8841755.WI）較2025年初漲6.26%，全A較2025年初上漲了12.83%。同期，新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)的PE為19.47倍，PB為1.92倍，分別處于2018年以來75.55%、62.49%分位數(shù)水平，估值處于歷史中上水平。
從產(chǎn)業(yè)層面來看，培育新質(zhì)生產(chǎn)力主要包含培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及未來產(chǎn)業(yè)兩大板塊。根據(jù)國家“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標(biāo)綱要，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)包括新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保及航空航天、海洋裝備等產(chǎn)業(yè)，囊括了先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的絕大部分行業(yè)。未來產(chǎn)業(yè)指在類腦智能、量子信息、基因技術(shù)、未來網(wǎng)絡(luò)、深?？仗扉_發(fā)、氨能與儲能等前沿科技和產(chǎn)業(yè)變革領(lǐng)域。
年初至7月30日，多數(shù)新質(zhì)生產(chǎn)力主題指數(shù)收盤價較上年末上漲。其中，量子技術(shù)指數(shù)、數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、高端裝備和機器人等漲幅均超15%。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)相關(guān)的主題指數(shù)當(dāng)前的估值分化較大，但節(jié)能環(huán)保、機器人、量子技術(shù)和儲能等產(chǎn)業(yè)估值仍處于歷史中低水平，仍然有較高投資價值。
（五）房地產(chǎn)主題
2025年7月中央政治局會議中提出：“落實好中央城市工作會議精神，高質(zhì)量開展城市更新?！睂Ψ康禺a(chǎn)的定調(diào)主要強調(diào)城市更新與高質(zhì)量發(fā)展的結(jié)合。
從上半年運行數(shù)據(jù)來看，政策托底措施已初見成效。具體來看，全國新建商品房銷售面積同比下降3.5%，相較去年同期大幅收窄15.5個百分點，比2024年全年也收窄了9.4個百分點；而銷售金額同比下降5.5%，降幅收窄更為明顯，比去年同期收窄19.5個百分點，比全年收窄11.6個百分點。在銷售活躍度整體回升的背景下，二手房市場成交更表現(xiàn)出同比正增長，顯示出市場在局部已進入修復(fù)通道。
與此同時，房價指數(shù)的變化也體現(xiàn)出市場情緒的緩慢修復(fù)。6月全國70個大中城市數(shù)據(jù)顯示，一線、二線、三線城市新建商品住宅銷售價格同比降幅分別比上月收窄0.3、0.5和0.3個百分點。雖談不上全面回升，但價格端的止跌跡象正在逐步鞏固。
融資端方面，在白名單機制落地與銷售改善的雙重作用下，房企資金鏈緊張局面有所緩解。上半年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比降幅收窄16.4個百分點，較2024年全年收窄10.8個百分點。其中，國內(nèi)貸款同比實現(xiàn)0.6%的正增長，去年同期則下降約6%。此外，房地產(chǎn)去庫存取得積極進展，6月末全國商品房待售面積環(huán)比減少479萬平方米，實現(xiàn)連續(xù)四個月下降。
盡管多個指標(biāo)出現(xiàn)企穩(wěn)信號，但房地產(chǎn)市場整體仍處于底部盤整階段，短期內(nèi)仍存在反復(fù)可能。從供需兩端、資金周轉(zhuǎn)、居民信心到企業(yè)償債能力，市場修復(fù)是一個系統(tǒng)工程，仍需政策的持續(xù)加力與節(jié)奏協(xié)調(diào)。
一方面，傳統(tǒng)地產(chǎn)開發(fā)板塊在估值底部將獲得更強支撐；另一方面，具備城市更新能力與非開發(fā)業(yè)務(wù)比重較高的房企將在轉(zhuǎn)型過程中占據(jù)相對優(yōu)勢。此外，與房地產(chǎn)周期關(guān)聯(lián)度較高的建材、家電、物管、工程機械等板塊，有望在“企穩(wěn)與結(jié)構(gòu)性修復(fù)”的行情中獲得資金重新配置。
三、風(fēng)險提示
國內(nèi)政策效果不確定風(fēng)險；地緣因素擾動風(fēng)險；市場情緒不穩(wěn)定風(fēng)險。
